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呼和浩特市(托克托县、玉泉区、和林格尔县、新城区、赛罕区、回民区、清水河县、武川县、土默特左旗)

南平市(建阳区、松溪县、政和县、武夷山市、延平区、浦城县、建瓯市、邵武市、光泽县、顺昌县)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、大埔县、梅江区、梅县区、平远县、兴宁市、五华县)  天津市(蓟州区、静海区、红桥区、北辰区、津南区、武清区、河西区、西青区、河北区、东丽区、南开区、和平区、宁河区、滨海新区、河东区、宝坻区)

宁夏回族自治区

秦皇岛市(山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、海港区、抚宁区)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)忻州市(原平市、岢岚县、静乐县、定襄县、繁峙县、保德县、神池县、代县、五寨县、偏关县、河曲县、五台县、忻府区、宁武县)

青岛市(市南区、黄岛区、莱西市、平度市、李沧区、城阳区、胶州市、即墨区、崂山区、市北区)  阿克苏地区(沙雅县、乌什县、库车市、柯坪县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市、温宿县、拜城县)

长沙市(望城区、天心区、开福区、长沙县、浏阳市、宁乡市、雨花区、芙蓉区、岳麓区)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)

烟台市(海阳市、莱山区、福山区、牟平区、蓬莱区、芝罘区、莱阳市、招远市、栖霞市、莱州市、龙口市)

聊城市(高唐县、莘县、阳谷县、东昌府区、冠县、东阿县、临清市、茌平区)

重庆市(渝北区、石柱土家族自治县、大渡口区、巴南区、秀山土家族苗族自治县、忠县、荣昌区、巫山县、城口县、南川区、丰都县、万州区、沙坪坝区、涪陵区、开州区、云阳县、垫江县、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、潼南区、璧山区、南岸区、北碚区、大足区、铜梁区、长寿区、渝中区、江津区、彭水苗族土家族自治县、永川区、黔江区、綦江区、江北区、奉节县、梁平区、合川区、武隆区)

攀枝花市(西区、仁和区、米易县、盐边县、东区)

岳阳市(岳阳县、华容县、湘阴县、云溪区、临湘市、岳阳楼区、君山区、平江县、汨罗市)

贵阳市(息烽县、清镇市、修文县、云岩区、观山湖区、白云区、乌当区、开阳县、南明区、花溪区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

达州市(通川区、达川区、开江县、渠县、宣汉县、万源市、大竹县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

延安市(洛川县、宜川县、志丹县、吴起县、黄龙县、延长县、黄陵县、甘泉县、延川县、富县、子长市、安塞区、宝塔区)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、新昌县、柯桥区、越城区、上虞区)

平凉市(泾川县、崇信县、华亭市、庄浪县、崆峒区、灵台县、静宁县)

承德市(丰宁满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、兴隆县、隆化县、双桥区、承德县、围场满族蒙古族自治县)

滁州市(南谯区、明光市、天长市、定远县、凤阳县、来安县、全椒县、琅琊区)

中山市

太原市(迎泽区、小店区、晋源区、阳曲县、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、古交市、清徐县、万柏林区)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

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拉萨市(达孜区、曲水县、林周县、当雄县、墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、城关区)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

襄阳市(樊城区、襄城区、襄州区、老河口市、枣阳市、南漳县、保康县、谷城县、宜城市)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍尔果斯市、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍城县、特克斯县、巩留县、伊宁市、昭苏县、尼勒克县)  吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区、盐池县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、龙井市、和龙市、珲春市、安图县、延吉市、图们市)

安庆市(潜山市、怀宁县、岳西县、大观区、太湖县、迎江区、桐城市、宜秀区、望江县、宿松县)

徐州市(泉山区、云龙区、丰县、沛县、睢宁县、鼓楼区、贾汪区、铜山区、新沂市、邳州市)梧州市(长洲区、蒙山县、岑溪市、万秀区、藤县、龙圩区、苍梧县)

安顺市(西秀区、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)  南宁市(兴宁区、宾阳县、江南区、横州市、上林县、隆安县、良庆区、青秀区、邕宁区、马山县、西乡塘区、武鸣区)

榆林市(横山区、府谷县、神木市、吴堡县、佳县、定边县、米脂县、绥德县、子洲县、清涧县、榆阳区、靖边县)

漳州市(南靖县、华安县、东山县、云霄县、长泰区、芗城区、漳浦县、龙文区、龙海区、平和县、诏安县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县、铁西区)河源市(连平县、龙川县、和平县、东源县、源城区、紫金县)

南阳市(唐河县、宛城区、镇平县、新野县、社旗县、西峡县、南召县、内乡县、桐柏县、方城县、淅川县、卧龙区、邓州市)

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阜阳市(临泉县、界首市、颍上县、阜南县、颍东区、太和县、颍州区、颍泉区)

济源市

枣庄市(滕州市、薛城区、峄城区、市中区、台儿庄区、山亭区)

宁波市(余姚市、海曙区、象山县、奉化区、镇海区、慈溪市、北仑区、江北区、鄞州区、宁海县)

九江市(都昌县、修水县、共青城市、湖口县、彭泽县、庐山市、德安县、浔阳区、武宁县、柴桑区、瑞昌市、永修县、濂溪区)

镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、丹徒区、京口区、润州区)

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)

韶关市(新丰县、翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、始兴县、武江区、仁化县、南雄市、曲江区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、屏边苗族自治县、绿春县、泸西县、石屏县、个旧市、建水县、弥勒市、开远市、红河县、河口瑶族自治县)

赣州市(定南县、全南县、章贡区、安远县、寻乌县、大余县、石城县、南康区、宁都县、赣县区、兴国县、于都县、龙南市、瑞金市、会昌县、上犹县、信丰县、崇义县)

昌都市(左贡县、贡觉县、丁青县、卡若区、洛隆县、芒康县、江达县、边坝县、类乌齐县、八宿县、察雅县)

本溪市(溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、平山区)

周口市(扶沟县、郸城县、西华县、太康县、项城市、沈丘县、川汇区、鹿邑县、商水县、淮阳区)

眉山市(洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县、仁寿县、青神县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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