是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年

400电话：123456（点击咨询）

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年各观看免费《今日汇总》

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年各区点热线观看免费《今日发布》

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年电话

7天观看免费人工电话为您、是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年电话区域：

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

安庆市(大观区、太湖县、潜山市、宜秀区、迎江区、岳西县、宿松县、望江县、怀宁县、桐城市)

邯郸市(复兴区、成安县、馆陶县、邱县、邯山区、临漳县、曲周县、丛台区、峰峰矿区、广平县、武安市、磁县、永年区、魏县、鸡泽县、大名县、肥乡区、涉县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)  抚州市(资溪县、东乡区、崇仁县、南城县、临川区、广昌县、乐安县、南丰县、黎川县、宜黄县、金溪县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

宜宾市(筠连县、南溪区、珙县、翠屏区、长宁县、高县、江安县、屏山县、叙州区、兴文县)  阜新市(清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、太平区、细河区)

承德市(双滦区、滦平县、兴隆县、双桥区、平泉市、隆化县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、承德县)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、班玛县、玛沁县、甘德县、达日县)

雅安市(芦山县、雨城区、名山区、天全县、宝兴县、荥经县、石棉县、汉源县)

荆州市(监利市、松滋市、洪湖市、江陵县、荆州区、石首市、沙市区、公安县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

淄博市(周村区、张店区、桓台县、高青县、淄川区、博山区、沂源县、临淄区)

福州市(台江区、连江县、晋安区、仓山区、鼓楼区、罗源县、长乐区、闽侯县、福清市、永泰县、平潭县、马尾区、闽清县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

临汾市(翼城县、安泽县、古县、襄汾县、大宁县、曲沃县、尧都区、蒲县、洪洞县、侯马市、汾西县、永和县、隰县、霍州市、浮山县、吉县、乡宁县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、晋宁区、嵩明县、官渡区、安宁市、宜良县、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、石林彝族自治县、呈贡区、富民县、盘龙区)

内江市(东兴区、资中县、市中区、威远县、隆昌市)

吉安市(吉安县、遂川县、井冈山市、峡江县、泰和县、永新县、青原区、安福县、吉州区、吉水县、新干县、万安县、永丰县)

肇庆市(鼎湖区、广宁县、封开县、怀集县、四会市、德庆县、端州区、高要区)

内蒙古自治区

重庆市(南川区、云阳县、沙坪坝区、黔江区、江津区、万州区、城口县、彭水苗族土家族自治县、南岸区、大渡口区、江北区、北碚区、九龙坡区、忠县、垫江县、巴南区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、丰都县、永川区、武隆区、潼南区、渝中区、石柱土家族自治县、涪陵区、荣昌区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、巫山县、开州区、合川区、綦江区、铜梁区、长寿区、巫溪县、奉节县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、广南县、马关县、西畴县、富宁县、文山市、丘北县、麻栗坡县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、伊宁县、尼勒克县、昭苏县、奎屯市、伊宁市、霍城县、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县)

信阳市(平桥区、浉河区、商城县、潢川县、息县、光山县、淮滨县、新县、罗山县、固始县)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

400电话：123456（点击咨询）

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年各观看免费《今日汇总》《今日发布》

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年电话

7天观看免费人工电话为您、是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年中心2025已更新(今日/推荐)

是不是我的十八岁|网友们热议其时尚魅力与活力风格,展示年电话区域：

定西市(通渭县、陇西县、安定区、临洮县、渭源县、岷县、漳县)

漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区、临颍县)

石家庄市(藁城区、灵寿县、行唐县、赵县、深泽县、晋州市、桥西区、高邑县、井陉县、无极县、井陉矿区、元氏县、正定县、裕华区、栾城区、平山县、新华区、辛集市、长安区、新乐市、赞皇县、鹿泉区)

玉林市(玉州区、博白县、福绵区、容县、兴业县、陆川县、北流市)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

焦作市(武陟县、温县、中站区、沁阳市、修武县、博爱县、孟州市、解放区、马村区、山阳区)

百色市(田东县、田阳区、隆林各族自治县、德保县、那坡县、乐业县、靖西市、田林县、西林县、右江区、平果市、凌云县)

大连市(西岗区、中山区、金州区、瓦房店市、沙河口区、长海县、庄河市、甘井子区、普兰店区、旅顺口区)乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、新城区、土默特左旗、玉泉区、回民区、清水河县、赛罕区、武川县)  仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

宝鸡市(金台区、渭滨区、麟游县、太白县、千阳县、凤县、凤翔区、扶风县、眉县、陈仓区、岐山县、陇县)

榆林市(靖边县、米脂县、绥德县、榆阳区、吴堡县、清涧县、子洲县、神木市、府谷县、定边县、横山区、佳县)

白山市(靖宇县、浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区)阳泉市(矿区、郊区、盂县、城区、平定县)

菏泽市(郓城县、东明县、定陶区、单县、鄄城县、成武县、巨野县、牡丹区、曹县)

三沙市(南沙区、西沙区)

自贡市(大安区、荣县、沿滩区、富顺县、自流井区、贡井区)

镇江市(京口区、润州区、句容市、扬中市、丹阳市、丹徒区)

合肥市(庐阳区、长丰县、肥西县、庐江县、包河区、巢湖市、瑶海区、肥东县、蜀山区)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县)

平凉市(华亭市、静宁县、灵台县、崇信县、泾川县、崆峒区、庄浪县)

济源市

德州市(庆云县、乐陵市、武城县、陵城区、宁津县、夏津县、禹城市、临邑县、齐河县、德城区、平原县)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、桐乡市、海宁市、嘉善县、南湖区、海盐县)

烟台市(海阳市、龙口市、牟平区、蓬莱区、莱州市、招远市、芝罘区、莱阳市、福山区、莱山区、栖霞市)

广安市(武胜县、前锋区、广安区、华蓥市、邻水县、岳池县)

温州市(泰顺县、洞头区、瑞安市、瓯海区、平阳县、龙湾区、苍南县、乐清市、永嘉县、文成县、鹿城区、龙港市)

长春市(双阳区、朝阳区、德惠市、二道区、宽城区、绿园区、榆树市、南关区、九台区、公主岭市、农安县)

天津市(河西区、红桥区、和平区、宁河区、宝坻区、南开区、东丽区、津南区、静海区、西青区、河北区、武清区、北辰区、滨海新区、河东区、蓟州区)

淮南市(八公山区、凤台县、大通区、潘集区、谢家集区、寿县、田家庵区)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723

汤然 SAC编号：S1440524100001