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贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)

信阳市(商城县、平桥区、淮滨县、息县、固始县、浉河区、罗山县、潢川县、新县、光山县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市、陇川县)  蚌埠市(龙子湖区、怀远县、淮上区、蚌山区、五河县、固镇县、禹会区)

攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、西区、东区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)  百色市(平果市、右江区、那坡县、靖西市、西林县、田阳区、凌云县、田东县、田林县、德保县、乐业县、隆林各族自治县)

贵阳市(花溪区、云岩区、白云区、南明区、清镇市、开阳县、息烽县、修文县、观山湖区、乌当区)

芜湖市(弋江区、繁昌区、鸠江区、无为市、镜湖区、南陵县、湾沚区)

泰州市(泰兴市、兴化市、海陵区、靖江市、高港区、姜堰区)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县、越城区)

惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县)

温州市(苍南县、龙湾区、瑞安市、瓯海区、泰顺县、平阳县、洞头区、永嘉县、文成县、龙港市、鹿城区、乐清市)

阿里地区(日土县、措勤县、改则县、革吉县、普兰县、札达县、噶尔县)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、京口区、润州区、扬中市)

延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、延吉市、汪清县、珲春市、图们市、和龙市、敦化市)

平凉市(泾川县、崆峒区、庄浪县、静宁县、灵台县、崇信县、华亭市)

东莞市

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

昌都市(卡若区、类乌齐县、左贡县、察雅县、芒康县、洛隆县、江达县、贡觉县、丁青县、边坝县、八宿县)

泉州市(洛江区、晋江市、金门县、安溪县、泉港区、德化县、永春县、石狮市、南安市、惠安县、鲤城区、丰泽区)

宁夏回族自治区

开封市(祥符区、兰考县、禹王台区、杞县、顺河回族区、尉氏县、通许县、龙亭区、鼓楼区)

郴州市(苏仙区、宜章县、北湖区、资兴市、临武县、汝城县、桂阳县、安仁县、永兴县、嘉禾县、桂东县)

澳门特别行政区

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茂名市(茂南区、高州市、化州市、电白区、信宜市)

漳州市(芗城区、龙文区、平和县、华安县、南靖县、东山县、漳浦县、诏安县、云霄县、龙海区、长泰区)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、海港区、抚宁区、昌黎县)

遵义市(余庆县、习水县、凤冈县、播州区、赤水市、绥阳县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、湄潭县、汇川区、正安县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县)  大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

吕梁市(柳林县、岚县、石楼县、方山县、交口县、交城县、中阳县、汾阳市、离石区、文水县、兴县、临县、孝义市)

南昌市(安义县、南昌县、红谷滩区、青云谱区、青山湖区、新建区、西湖区、进贤县、东湖区)

三沙市(西沙区、南沙区)贺州市(八步区、钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

丽江市(古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)  安庆市(宜秀区、岳西县、望江县、潜山市、大观区、迎江区、桐城市、太湖县、宿松县、怀宁县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、义马市、灵宝市、渑池县、陕州区)

常德市(汉寿县、临澧县、桃源县、津市市、石门县、鼎城区、澧县、武陵区、安乡县)

哈尔滨市(双城区、松北区、五常市、延寿县、巴彦县、香坊区、平房区、道里区、通河县、方正县、尚志市、木兰县、呼兰区、阿城区、道外区、南岗区、依兰县、宾县)丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区、松阳县、庆元县、云和县、缙云县、遂昌县、青田县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

酒泉市(金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、肃州区)

六安市(舒城县、霍邱县、金寨县、霍山县、叶集区、金安区、裕安区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县、乌兰县、格尔木市)

呼伦贝尔市(满洲里市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、根河市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂伦春自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市)

陇南市(武都区、康县、徽县、西和县、成县、两当县、宕昌县、礼县、文县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

林芝市(米林市、工布江达县、察隅县、巴宜区、朗县、墨脱县、波密县)

宁德市(周宁县、屏南县、古田县、福安市、蕉城区、霞浦县、福鼎市、柘荣县、寿宁县)

三明市(建宁县、清流县、三元区、永安市、泰宁县、将乐县、尤溪县、明溪县、宁化县、大田县、沙县区)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、冷水江市、涟源市)

周口市(项城市、西华县、川汇区、郸城县、商水县、鹿邑县、淮阳区、太康县、沈丘县、扶沟县)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、贵南县、共和县)

厦门市(翔安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区、同安区)

甘孜藏族自治州(康定市、色达县、德格县、道孚县、稻城县、乡城县、石渠县、巴塘县、丹巴县、得荣县、雅江县、新龙县、甘孜县、白玉县、九龙县、炉霍县、理塘县、泸定县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。