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常德市(桃源县、汉寿县、澧县、鼎城区、津市市、临澧县、武陵区、安乡县、石门县)

濮阳市(华龙区、濮阳县、南乐县、清丰县、范县、台前县)

梅州市(丰顺县、兴宁市、梅江区、梅县区、大埔县、五华县、平远县、蕉岭县)

三沙市(南沙区、西沙区)  永州市(宁远县、江华瑶族自治县、新田县、冷水滩区、江永县、零陵区、双牌县、祁阳市、道县、蓝山县、东安县)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县)

扬州市(高邮市、江都区、仪征市、广陵区、宝应县、邗江区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市)

固原市(西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县、原州区)  铁岭市(昌图县、铁岭县、清河区、银州区、开原市、调兵山市、西丰县)

衡水市(故城县、武强县、深州市、武邑县、阜城县、饶阳县、冀州区、景县、安平县、枣强县、桃城区)

天津市(蓟州区、和平区、滨海新区、宁河区、东丽区、宝坻区、红桥区、河东区、河西区、河北区、静海区、北辰区、武清区、南开区、津南区、西青区)

菏泽市(巨野县、成武县、牡丹区、单县、郓城县、东明县、曹县、定陶区、鄄城县)

双鸭山市(岭东区、宝山区、宝清县、尖山区、饶河县、集贤县、四方台区、友谊县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、根河市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、扎兰屯市、牙克石市)

贵阳市(修文县、开阳县、南明区、云岩区、清镇市、息烽县、白云区、花溪区、观山湖区、乌当区)

烟台市(牟平区、龙口市、栖霞市、莱阳市、莱州市、福山区、招远市、蓬莱区、莱山区、海阳市、芝罘区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、河口瑶族自治县、建水县、屏边苗族自治县、开远市、泸西县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、红河县、绿春县、个旧市、元阳县)

承德市(宽城满族自治县、滦平县、双滦区、承德县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、平泉市)

毕节市(金沙县、织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市、七星关区、赫章县)

文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、砚山县、西畴县、马关县、麻栗坡县、富宁县、文山市)

济宁市(鱼台县、汶上县、嘉祥县、曲阜市、任城区、梁山县、微山县、金乡县、泗水县、兖州区、邹城市)

甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、碌曲县、玛曲县、合作市、夏河县、舟曲县、临潭县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

郴州市(嘉禾县、资兴市、宜章县、临武县、汝城县、永兴县、北湖区、桂阳县、安仁县、苏仙区、桂东县)

宁德市(福安市、寿宁县、柘荣县、屏南县、周宁县、蕉城区、古田县、霞浦县、福鼎市)

淮南市(凤台县、田家庵区、寿县、八公山区、潘集区、大通区、谢家集区)

内江市(隆昌市、东兴区、资中县、威远县、市中区)

河源市(源城区、东源县、和平县、紫金县、龙川县、连平县)

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吉安市(永新县、峡江县、井冈山市、吉水县、新干县、泰和县、遂川县、青原区、安福县、万安县、永丰县、吉安县、吉州区)

上海市(宝山区、长宁区、青浦区、浦东新区、徐汇区、杨浦区、虹口区、黄浦区、金山区、静安区、闵行区、松江区、崇明区、奉贤区、普陀区、嘉定区)

南充市(高坪区、营山县、西充县、仪陇县、嘉陵区、蓬安县、阆中市、南部县、顺庆区)

南京市(栖霞区、江宁区、玄武区、高淳区、雨花台区、建邺区、浦口区、秦淮区、溧水区、鼓楼区、六合区)  武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

达州市(大竹县、开江县、渠县、万源市、达川区、宣汉县、通川区)

石河子市(胡杨河市、白杨市、铁门关市、五家渠市、可克达拉市、阿拉尔市、图木舒克市、新星市、双河市、北屯市、昆玉市)

赣州市(安远县、章贡区、定南县、崇义县、瑞金市、于都县、宁都县、兴国县、上犹县、寻乌县、石城县、南康区、会昌县、大余县、龙南市、信丰县、全南县、赣县区)大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、祥云县、永平县、弥渡县、大理市、洱源县、剑川县、云龙县、漾濞彝族自治县、鹤庆县)

抚州市(广昌县、南丰县、临川区、南城县、黎川县、崇仁县、东乡区、金溪县、宜黄县、乐安县、资溪县)  济源市

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、正镶白旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗)

连云港市(灌云县、灌南县、赣榆区、东海县、连云区、海州区)

吕梁市(孝义市、文水县、汾阳市、柳林县、岚县、离石区、中阳县、方山县、石楼县、交城县、兴县、交口县、临县)黑河市(逊克县、嫩江市、爱辉区、五大连池市、北安市、孙吴县)

忻州市(繁峙县、静乐县、河曲县、五台县、原平市、保德县、五寨县、偏关县、代县、定襄县、宁武县、神池县、忻府区、岢岚县)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗、康巴什区)

怀化市(鹤城区、沅陵县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、会同县、中方县、洪江市、麻阳苗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县)

晋城市(城区、泽州县、陵川县、高平市、沁水县、阳城县)

十堰市(茅箭区、郧阳区、张湾区、丹江口市、房县、竹山县、郧西县、竹溪县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、鸠江区、弋江区、繁昌区、南陵县、无为市)

邯郸市(邱县、磁县、永年区、复兴区、大名县、肥乡区、馆陶县、邯山区、广平县、鸡泽县、武安市、峰峰矿区、临漳县、涉县、曲周县、魏县、丛台区、成安县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

临沧市(镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、云县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

伊春市(铁力市、汤旺县、南岔县、大箐山县、嘉荫县、友好区、丰林县、伊美区、乌翠区、金林区)

阜阳市(临泉县、颍泉区、界首市、颍上县、阜南县、颍州区、颍东区、太和县)

塔城地区(额敏县、托里县、塔城市、裕民县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

榆林市(神木市、清涧县、定边县、府谷县、横山区、榆阳区、子洲县、绥德县、吴堡县、靖边县、佳县、米脂县)

曲靖市(师宗县、沾益区、马龙区、宣威市、富源县、会泽县、罗平县、麒麟区、陆良县)

荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。