嫡女归四个侍女:追寻真相的旅程，谁能逃脱命运的掌控？

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昭通市(巧家县、永善县、镇雄县、绥江县、昭阳区、鲁甸县、彝良县、盐津县、大关县、水富市、威信县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、彭山区、洪雅县、青神县、东坡区)

鞍山市(铁东区、立山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、千山区、铁西区)

定西市(安定区、陇西县、渭源县、岷县、漳县、通渭县、临洮县)  锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、锡林浩特市、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、镶黄旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、多伦县、正蓝旗)

巴中市(巴州区、恩阳区、南江县、通江县、平昌县)

长春市(宽城区、绿园区、榆树市、德惠市、农安县、朝阳区、二道区、九台区、双阳区、南关区、公主岭市)

东莞市

梅州市(兴宁市、大埔县、平远县、梅县区、五华县、蕉岭县、梅江区、丰顺县)  中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

抚州市(南丰县、资溪县、临川区、崇仁县、东乡区、南城县、黎川县、广昌县、金溪县、乐安县、宜黄县)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、海港区、抚宁区)

福州市(马尾区、罗源县、福清市、闽清县、晋安区、连江县、鼓楼区、永泰县、平潭县、仓山区、台江区、闽侯县、长乐区)

大庆市(肇州县、林甸县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、大同区、肇源县、龙凤区、萨尔图区)

遵义市(播州区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、红花岗区、仁怀市、凤冈县、绥阳县、桐梓县、汇川区、湄潭县、余庆县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、花垣县、吉首市、永顺县、泸溪县、保靖县、龙山县)

张家口市(蔚县、下花园区、桥东区、桥西区、尚义县、沽源县、怀安县、宣化区、赤城县、康保县、崇礼区、张北县、涿鹿县、万全区、怀来县、阳原县)

菏泽市(牡丹区、成武县、郓城县、定陶区、东明县、曹县、鄄城县、单县、巨野县)

杭州市(建德市、上城区、淳安县、富阳区、拱墅区、桐庐县、萧山区、临平区、临安区、西湖区、滨江区、钱塘区、余杭区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

枣庄市(薛城区、山亭区、市中区、峄城区、台儿庄区、滕州市)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

咸宁市(通山县、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、通城县、咸安区)

阿里地区(日土县、革吉县、噶尔县、措勤县、普兰县、札达县、改则县)

深圳市(罗湖区、龙岗区、宝安区、光明区、南山区、龙华区、盐田区、坪山区、福田区)

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双鸭山市(友谊县、尖山区、宝清县、宝山区、四方台区、饶河县、集贤县、岭东区)

连云港市(东海县、灌云县、海州区、赣榆区、灌南县、连云区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区、韶山市)

无锡市(宜兴市、梁溪区、滨湖区、锡山区、江阴市、惠山区、新吴区)  七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

金昌市(金川区、永昌县)

莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区、城厢区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)周口市(太康县、淮阳区、扶沟县、西华县、鹿邑县、郸城县、川汇区、商水县、沈丘县、项城市)

陇南市(宕昌县、成县、徽县、武都区、文县、西和县、康县、礼县、两当县)  宁德市(周宁县、寿宁县、柘荣县、福安市、福鼎市、古田县、霞浦县、屏南县、蕉城区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、越城区、柯桥区、诸暨市、上虞区)

长治市(壶关县、沁源县、长子县、平顺县、屯留区、上党区、潞州区、黎城县、襄垣县、武乡县、沁县、潞城区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、兴海县、共和县)肇庆市(高要区、怀集县、封开县、鼎湖区、端州区、德庆县、四会市、广宁县)

鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区)

永州市(东安县、蓝山县、江华瑶族自治县、祁阳市、宁远县、零陵区、冷水滩区、双牌县、江永县、道县、新田县)

漳州市(芗城区、云霄县、漳浦县、南靖县、龙文区、诏安县、龙海区、东山县、长泰区、平和县、华安县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、安龙县、兴仁市、望谟县、普安县、贞丰县、册亨县)

佳木斯市(郊区、桦川县、富锦市、前进区、抚远市、桦南县、同江市、东风区、汤原县、向阳区)

庆阳市(环县、镇原县、庆城县、正宁县、西峰区、华池县、宁县、合水县)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县)

镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、润州区、丹徒区、京口区)

怀化市(麻阳苗族自治县、会同县、鹤城区、中方县、通道侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、辰溪县、洪江市)

孝感市(大悟县、汉川市、孝南区、应城市、安陆市、云梦县、孝昌县)

嘉兴市(秀洲区、嘉善县、平湖市、南湖区、海宁市、桐乡市、海盐县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

绥化市(安达市、海伦市、兰西县、绥棱县、明水县、肇东市、望奎县、庆安县、北林区、青冈县)

黄冈市(武穴市、黄州区、黄梅县、团风县、英山县、蕲春县、红安县、罗田县、麻城市、浠水县)

安康市(岚皋县、汉滨区、白河县、旬阳市、平利县、汉阴县、紫阳县、镇坪县、石泉县、宁陕县)

　　来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。

　　在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。

　　整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。

　　关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉

　　高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。

　　高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。

　　基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。

　　具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：

　　1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；

　　2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。

　　3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。

　　4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。

　　5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。