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许昌市(魏都区、襄城县、长葛市、建安区、鄢陵县、禹州市)

哈尔滨市(宾县、木兰县、阿城区、道里区、双城区、平房区、尚志市、五常市、呼兰区、南岗区、通河县、延寿县、香坊区、巴彦县、依兰县、松北区、方正县、道外区)

淄博市(高青县、桓台县、周村区、博山区、沂源县、张店区、临淄区、淄川区)

毕节市(织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市、纳雍县、赫章县、七星关区)  随州市(广水市、随县、曾都区)

吉安市(峡江县、吉水县、青原区、吉州区、永新县、万安县、永丰县、泰和县、遂川县、井冈山市、安福县、新干县、吉安县)

渭南市(华州区、韩城市、华阴市、临渭区、蒲城县、白水县、潼关县、澄城县、合阳县、大荔县、富平县)

临夏回族自治州(和政县、康乐县、广河县、永靖县、临夏市、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)焦作市(武陟县、温县、孟州市、博爱县、解放区、马村区、中站区、修武县、山阳区、沁阳市)

临汾市(永和县、尧都区、安泽县、霍州市、汾西县、乡宁县、曲沃县、吉县、大宁县、蒲县、翼城县、古县、隰县、洪洞县、襄汾县、侯马市、浮山县)  昌都市(贡觉县、卡若区、江达县、类乌齐县、察雅县、丁青县、洛隆县、边坝县、八宿县、左贡县、芒康县)

深圳市(坪山区、宝安区、南山区、龙华区、盐田区、罗湖区、福田区、龙岗区、光明区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

福州市(永泰县、晋安区、鼓楼区、闽清县、罗源县、马尾区、闽侯县、仓山区、台江区、连江县、平潭县、长乐区、福清市)

来宾市(忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、象州县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市)

石河子市(白杨市、阿拉尔市、铁门关市、北屯市、五家渠市、图木舒克市、双河市、可克达拉市、胡杨河市、昆玉市、新星市)

云浮市(新兴县、郁南县、云城区、罗定市、云安区)

菏泽市(牡丹区、郓城县、鄄城县、成武县、巨野县、单县、东明县、曹县、定陶区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、巴东县、宣恩县、来凤县、鹤峰县、建始县、咸丰县)

吕梁市(兴县、中阳县、孝义市、石楼县、方山县、柳林县、文水县、交城县、临县、离石区、岚县、交口县、汾阳市)

濮阳市(台前县、濮阳县、华龙区、清丰县、范县、南乐县)

济南市(历城区、长清区、历下区、平阴县、天桥区、莱芜区、市中区、商河县、钢城区、章丘区、济阳区、槐荫区)

邯郸市(鸡泽县、肥乡区、成安县、邯山区、峰峰矿区、魏县、临漳县、复兴区、馆陶县、广平县、磁县、大名县、丛台区、邱县、永年区、武安市、涉县、曲周县)

沈阳市(康平县、铁西区、浑南区、大东区、新民市、和平区、沈河区、沈北新区、苏家屯区、皇姑区、于洪区、辽中区、法库县)

抚顺市(抚顺县、东洲区、新宾满族自治县、顺城区、新抚区、清原满族自治县、望花区)

咸宁市(赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县、通山县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、荔波县、瓮安县、三都水族自治县、惠水县、福泉市、长顺县、龙里县、都匀市、平塘县、贵定县、罗甸县)

内江市(东兴区、威远县、市中区、资中县、隆昌市)

南平市(政和县、建瓯市、延平区、光泽县、建阳区、松溪县、武夷山市、顺昌县、邵武市、浦城县)

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松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区、长岭县)

遵义市(播州区、湄潭县、汇川区、仁怀市、习水县、赤水市、绥阳县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、桐梓县、正安县、余庆县)

河源市(源城区、东源县、龙川县、紫金县、连平县、和平县)

益阳市(安化县、南县、沅江市、桃江县、赫山区、资阳区)  太原市(万柏林区、杏花岭区、娄烦县、迎泽区、小店区、尖草坪区、古交市、晋源区、清徐县、阳曲县)

宁波市(鄞州区、海曙区、奉化区、宁海县、象山县、慈溪市、北仑区、余姚市、镇海区、江北区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

通化市(集安市、二道江区、辉南县、柳河县、梅河口市、东昌区、通化县)东营市(利津县、垦利区、东营区、河口区、广饶县)

大理白族自治州(云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县、永平县、洱源县、巍山彝族回族自治县、祥云县、宾川县、剑川县、大理市、南涧彝族自治县、鹤庆县)  石家庄市(长安区、深泽县、高邑县、平山县、新乐市、新华区、晋州市、桥西区、井陉县、赞皇县、正定县、无极县、裕华区、藁城区、元氏县、辛集市、行唐县、鹿泉区、灵寿县、栾城区、赵县、井陉矿区)

德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市、旌阳区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、化德县、商都县、卓资县、集宁区、丰镇市)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、册亨县、兴仁市、望谟县、安龙县、普安县、晴隆县)大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

嘉峪关市

阿克苏地区(沙雅县、温宿县、拜城县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市、柯坪县、乌什县)

滨州市(惠民县、博兴县、邹平市、无棣县、阳信县、滨城区、沾化区)

黄山市(黄山区、屯溪区、徽州区、歙县、祁门县、休宁县、黟县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

张掖市(临泽县、甘州区、高台县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县)

雅安市(荥经县、雨城区、名山区、天全县、石棉县、汉源县、宝兴县、芦山县)

朝阳市(凌源市、龙城区、朝阳县、双塔区、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、船山区、射洪市)

通辽市(科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

齐齐哈尔市(依安县、铁锋区、富裕县、甘南县、碾子山区、建华区、泰来县、克山县、讷河市、昂昂溪区、龙江县、克东县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、富拉尔基区)

梅州市(兴宁市、大埔县、蕉岭县、梅江区、五华县、丰顺县、梅县区、平远县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：