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天水市(秦州区、秦安县、清水县、甘谷县、麦积区、武山县、张家川回族自治县)
普洱市(西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
平顶山市(宝丰县、卫东区、鲁山县、新华区、湛河区、郏县、叶县、汝州市、舞钢市、石龙区) 银川市(兴庆区、永宁县、灵武市、贺兰县、西夏区、金凤区)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、独山县、都匀市、三都水族自治县、平塘县、长顺县、罗甸县、福泉市、贵定县、惠水县、龙里县、荔波县)
泰安市(肥城市、新泰市、东平县、宁阳县、泰山区、岱岳区)
滁州市(南谯区、凤阳县、定远县、琅琊区、来安县、明光市、天长市、全椒县)
呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、海拉尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、阿荣旗) 三明市(三元区、沙县区、清流县、泰宁县、大田县、尤溪县、建宁县、明溪县、宁化县、将乐县、永安市)
五指山市(临高县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、万宁市、乐东黎族自治县、定安县、琼海市、陵水黎族自治县、文昌市、东方市、澄迈县、昌江黎族自治县)
亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)
伊春市(南岔县、丰林县、乌翠区、友好区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县、铁力市、伊美区、金林区)
长沙市(天心区、宁乡市、开福区、雨花区、芙蓉区、长沙县、望城区、岳麓区、浏阳市)
吉林市(舒兰市、永吉县、船营区、龙潭区、桦甸市、昌邑区、蛟河市、磐石市、丰满区)
绵阳市(三台县、涪城区、北川羌族自治县、平武县、梓潼县、安州区、江油市、盐亭县、游仙区)
黄山市(黄山区、屯溪区、休宁县、黟县、祁门县、歙县、徽州区)
乐山市(犍为县、马边彝族自治县、沙湾区、井研县、夹江县、市中区、峨眉山市、沐川县、峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区)
连云港市(连云区、灌云县、赣榆区、灌南县、东海县、海州区)
东莞市
包头市(石拐区、青山区、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、九原区、固阳县、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)
阜阳市(临泉县、阜南县、颍州区、颍东区、颍泉区、界首市、颍上县、太和县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
榆林市(靖边县、清涧县、定边县、子洲县、神木市、府谷县、吴堡县、横山区、绥德县、米脂县、榆阳区、佳县)
邯郸市(复兴区、魏县、鸡泽县、广平县、大名县、邯山区、肥乡区、磁县、曲周县、馆陶县、成安县、涉县、武安市、永年区、邱县、丛台区、临漳县、峰峰矿区)
遵义市(湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、正安县、赤水市、绥阳县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、播州区、红花岗区、习水县、桐梓县、余庆县)
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周口市(鹿邑县、郸城县、沈丘县、商水县、太康县、项城市、西华县、扶沟县、川汇区、淮阳区)
株洲市(攸县、茶陵县、醴陵市、芦淞区、天元区、石峰区、炎陵县、渌口区、荷塘区)
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甘孜藏族自治州(色达县、雅江县、泸定县、新龙县、巴塘县、石渠县、得荣县、白玉县、甘孜县、丹巴县、道孚县、乡城县、理塘县、康定市、九龙县、炉霍县、稻城县、德格县)
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湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、凤凰县、花垣县、泸溪县、永顺县、龙山县、古丈县) 河源市(源城区、东源县、连平县、紫金县、龙川县、和平县)
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温州市(洞头区、苍南县、瓯海区、瑞安市、龙湾区、乐清市、永嘉县、龙港市、平阳县、泰顺县、文成县、鹿城区)荆门市(钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区、沙洋县)
宁夏回族自治区 定西市(渭源县、陇西县、安定区、漳县、临洮县、通渭县、岷县)
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与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。