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广元市(苍溪县、朝天区、利州区、昭化区、青川县、旺苍县、剑阁县)

酒泉市(金塔县、瓜州县、敦煌市、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

马鞍山市(博望区、当涂县、雨山区、含山县、和县、花山区)

宁德市(福安市、蕉城区、柘荣县、古田县、屏南县、霞浦县、寿宁县、福鼎市、周宁县)  哈尔滨市(五常市、呼兰区、道里区、香坊区、木兰县、巴彦县、通河县、南岗区、阿城区、尚志市、道外区、方正县、双城区、平房区、依兰县、延寿县、宾县、松北区)

黄山市(休宁县、屯溪区、黟县、歙县、黄山区、祁门县、徽州区)

甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、合作市、夏河县、迭部县、舟曲县、玛曲县、卓尼县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、灵宝市、义马市、渑池县、陕州区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县)  宜昌市(远安县、西陵区、宜都市、兴山县、枝江市、五峰土家族自治县、点军区、伍家岗区、长阳土家族自治县、当阳市、夷陵区、秭归县、猇亭区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、利川市、来凤县、恩施市、建始县、鹤峰县、巴东县、咸丰县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇县、淇滨区、浚县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、乌兰县、格尔木市、天峻县、德令哈市)

惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、博罗县、惠城区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

海东市(化隆回族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

银川市(金凤区、贺兰县、兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县)

沈阳市(皇姑区、大东区、沈北新区、浑南区、新民市、辽中区、苏家屯区、沈河区、铁西区、康平县、于洪区、和平区、法库县)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、新邱区、彰武县、细河区)

许昌市(建安区、长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县、魏都区)

朝阳市(凌源市、北票市、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县)

铁岭市(清河区、银州区、西丰县、开原市、调兵山市、铁岭县、昌图县)

泰安市(岱岳区、肥城市、泰山区、宁阳县、东平县、新泰市)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

金昌市(永昌县、金川区)

临沂市(沂南县、沂水县、罗庄区、蒙阴县、平邑县、河东区、莒南县、郯城县、兰陵县、费县、临沭县、兰山区)

合肥市(庐阳区、庐江县、包河区、肥东县、瑶海区、肥西县、巢湖市、长丰县、蜀山区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

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漳州市(长泰区、东山县、南靖县、芗城区、华安县、诏安县、龙文区、平和县、云霄县、漳浦县、龙海区)

无锡市(新吴区、惠山区、滨湖区、梁溪区、锡山区、宜兴市、江阴市)

九江市(濂溪区、柴桑区、庐山市、彭泽县、永修县、都昌县、修水县、德安县、共青城市、湖口县、浔阳区、瑞昌市、武宁县)

濮阳市(濮阳县、台前县、南乐县、清丰县、华龙区、范县)  三明市(建宁县、尤溪县、宁化县、清流县、明溪县、将乐县、三元区、永安市、沙县区、泰宁县、大田县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

宝鸡市(扶风县、太白县、麟游县、陇县、凤县、凤翔区、眉县、岐山县、千阳县、陈仓区、渭滨区、金台区)

梧州市(万秀区、蒙山县、长洲区、藤县、苍梧县、岑溪市、龙圩区)南平市(光泽县、松溪县、政和县、顺昌县、邵武市、武夷山市、建阳区、建瓯市、浦城县、延平区)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)  文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、西畴县、富宁县、丘北县、砚山县、文山市、麻栗坡县)

丹东市(振兴区、凤城市、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、东港市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

黄冈市(罗田县、麻城市、蕲春县、黄州区、武穴市、红安县、英山县、团风县、浠水县、黄梅县)福州市(台江区、永泰县、马尾区、长乐区、闽清县、罗源县、福清市、连江县、闽侯县、晋安区、仓山区、平潭县、鼓楼区)

滨州市(滨城区、无棣县、阳信县、惠民县、邹平市、沾化区、博兴县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县)

湖州市(长兴县、德清县、南浔区、安吉县、吴兴区)

南通市(如东县、崇川区、通州区、如皋市、海门区、海安市、启东市)

双鸭山市(岭东区、尖山区、饶河县、宝清县、集贤县、友谊县、宝山区、四方台区)

西安市(新城区、周至县、鄠邑区、未央区、莲湖区、蓝田县、灞桥区、高陵区、长安区、雁塔区、临潼区、碑林区、阎良区)

河源市(东源县、龙川县、源城区、和平县、连平县、紫金县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

呼伦贝尔市(牙克石市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、根河市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市)

上海市(徐汇区、静安区、青浦区、普陀区、长宁区、嘉定区、虹口区、金山区、松江区、杨浦区、浦东新区、宝山区、奉贤区、崇明区、黄浦区、闵行区)

台州市(路桥区、玉环市、三门县、温岭市、黄岩区、仙居县、临海市、天台县、椒江区)

天津市(南开区、武清区、宝坻区、滨海新区、和平区、河东区、静海区、河北区、河西区、红桥区、宁河区、蓟州区、西青区、东丽区、津南区、北辰区)

阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、库车市、新和县、阿瓦提县、沙雅县、乌什县)

孝感市(孝南区、应城市、安陆市、孝昌县、大悟县、云梦县、汉川市)

桂林市(恭城瑶族自治县、全州县、七星区、龙胜各族自治县、荔浦市、兴安县、临桂区、平乐县、叠彩区、象山区、永福县、资源县、灌阳县、阳朔县、灵川县、秀峰区、雁山区)

焦作市(解放区、中站区、武陟县、孟州市、博爱县、山阳区、温县、沁阳市、修武县、马村区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。