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张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、山丹县、民乐县、甘州区)
商丘市(睢县、宁陵县、梁园区、睢阳区、民权县、永城市、柘城县、虞城县、夏邑县)
承德市(宽城满族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、承德县、双滦区、平泉市、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双桥区)
马鞍山市(含山县、雨山区、当涂县、博望区、和县、花山区)
保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县)
衡阳市(衡山县、石鼓区、耒阳市、衡阳县、南岳区、衡南县、祁东县、蒸湘区、雁峰区、衡东县、常宁市、珠晖区)
许昌市(襄城县、建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市、魏都区)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)
鞍山市(千山区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市、台安县)
南宁市(横州市、兴宁区、青秀区、马山县、宾阳县、良庆区、江南区、隆安县、武鸣区、上林县、邕宁区、西乡塘区)
日喀则市(南木林县、江孜县、昂仁县、亚东县、聂拉木县、康马县、岗巴县、拉孜县、桑珠孜区、萨嘎县、定日县、定结县、吉隆县、谢通门县、萨迦县、仲巴县、仁布县、白朗县)
兰州市(安宁区、城关区、永登县、七里河区、西固区、皋兰县、红古区、榆中县)
商洛市(丹凤县、商州区、洛南县、商南县、山阳县、柞水县、镇安县)
巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)
南京市(鼓楼区、江宁区、浦口区、玄武区、六合区、溧水区、雨花台区、高淳区、建邺区、栖霞区、秦淮区)
池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)
丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、凤城市、东港市、振安区)
延安市(子长市、安塞区、富县、吴起县、黄陵县、黄龙县、志丹县、洛川县、甘泉县、宜川县、延长县、宝塔区、延川县)
锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特左旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、镶黄旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市)
大同市(左云县、广灵县、云冈区、天镇县、平城区、阳高县、新荣区、灵丘县、浑源县、云州区)
南充市(西充县、顺庆区、营山县、蓬安县、南部县、阆中市、高坪区、仪陇县、嘉陵区)
六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)
韶关市(浈江区、南雄市、乐昌市、曲江区、仁化县、新丰县、乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、翁源县)
海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)
扬州市(宝应县、广陵区、邗江区、高邮市、江都区、仪征市)
晋城市(泽州县、高平市、阳城县、城区、沁水县、陵川县)
文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、麻栗坡县、富宁县、西畴县、广南县、马关县、丘北县)
东营市(河口区、东营区、垦利区、广饶县、利津县)
无锡市(宜兴市、惠山区、锡山区、新吴区、梁溪区、江阴市、滨湖区)
长春市(农安县、双阳区、南关区、绿园区、公主岭市、九台区、朝阳区、榆树市、二道区、德惠市、宽城区)
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黄冈市(黄梅县、团风县、黄州区、浠水县、武穴市、英山县、红安县、罗田县、蕲春县、麻城市)
金昌市(永昌县、金川区)
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杭州市(钱塘区、余杭区、临平区、桐庐县、建德市、淳安县、萧山区、上城区、富阳区、滨江区、西湖区、拱墅区、临安区)
包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、土默特右旗、东河区、九原区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县)
西安市(高陵区、阎良区、长安区、鄠邑区、临潼区、灞桥区、雁塔区、蓝田县、周至县、碑林区、莲湖区、新城区、未央区)
广西壮族自治区
雅安市(汉源县、宝兴县、名山区、芦山县、石棉县、天全县、雨城区、荥经县)
嘉兴市(嘉善县、桐乡市、平湖市、南湖区、海宁市、秀洲区、海盐县)
娄底市(涟源市、娄星区、双峰县、冷水江市、新化县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、福海县、青河县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
六安市(金寨县、霍邱县、霍山县、金安区、舒城县、裕安区、叶集区)
海东市(平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)
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抚州市(金溪县、南丰县、崇仁县、宜黄县、资溪县、黎川县、东乡区、广昌县、南城县、临川区、乐安县)
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黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)
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报告摘要如下：
中国珠光材料知名品牌，外延式扩张打开全球市场。环球新材国际是研发、生产、销售珠光材料及合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区，已在国内乃至全球市场享有较高知名度。公司基本面优秀，2019-2024年公司营收从2019年的4.41亿元，增长至2024年的16.49亿元，复合增长率高达30.2%。同时公司毛利率常年维持在50%左右的水平，2024年达53.0%。2023年以来，公司相继完成对韩国CQV的并购整合、并且与德国默克达成对其表面解决方案业务的收购，通过跨国并购，环球新材国际正加速打开国际市场，成为一家新材料跨国企业。
珠光材料应用广&市场空间大，行业壁垒较深。珠光材料色彩和功能性皆优，正逐步替代传统颜料，且由于珠光材料基材多样，应用领域不断被拓宽。根据Frost&Sullivan数据，2023年全球珠光材料的市场规模235亿元，2016-2023年复合增长率14.1%，预计2030年市场规模将达到440亿，2023-2030年复合增长率9.4%。此外，生产工艺难度较高和品牌效应构筑行业深厚护城河，珠光材料市场均价连年上涨，头部玩家强者恒强。
研发驱动的增长模式，成长确定性较强。环球新材国际高度重视研发投入，随着技术的进步公司中高端产品占比已超过50%，产品矩阵持续向高端领域迭代，驱动公司营收利润双增;同时公司还持续降低生产成本，全面保障低、中、高三档产品的市场竞争力;环球新材国际还掌握合成云母的关键技术，随着合成云母基材对天然云母的替代，环球新材国际已掌握市场先机;未来伴随着并购整合，环球新材国际的产品矩阵/市场资源/研发团队有望得到全面提升，奠定公司未来十年高速发展的基础。
基于对公司稳定的内源式发展，以及外延式并购整合预期(该盈利预测不计算并购默克表面解决方案业务带来的财务变化)。我们测算2025-2027年，公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%;归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7%。PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。(1HKD=0.9376CNY)
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