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巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、库尔勒市、博湖县、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县、轮台县)

河源市(龙川县、东源县、和平县、源城区、紫金县、连平县)

安康市(旬阳市、白河县、汉阴县、宁陕县、石泉县、岚皋县、汉滨区、平利县、镇坪县、紫阳县)

蚌埠市(固镇县、五河县、禹会区、龙子湖区、蚌山区、怀远县、淮上区)  松原市(乾安县、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、扬中市、润州区、京口区)

铜仁市(德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、江口县、思南县、碧江区、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、射洪市、船山区)呼和浩特市(玉泉区、新城区、托克托县、武川县、和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、清水河县、回民区)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)  忻州市(五台县、代县、定襄县、静乐县、宁武县、忻府区、偏关县、河曲县、原平市、五寨县、神池县、岢岚县、保德县、繁峙县)

烟台市(莱山区、芝罘区、栖霞市、牟平区、莱州市、海阳市、龙口市、招远市、蓬莱区、福山区、莱阳市)

茂名市(高州市、电白区、茂南区、信宜市、化州市)

徐州市(睢宁县、贾汪区、新沂市、沛县、鼓楼区、泉山区、邳州市、铜山区、云龙区、丰县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

新余市(分宜县、渝水区)

温州市(永嘉县、鹿城区、龙港市、瓯海区、乐清市、瑞安市、文成县、泰顺县、洞头区、苍南县、龙湾区、平阳县)

抚州市(广昌县、资溪县、南城县、崇仁县、临川区、南丰县、金溪县、东乡区、乐安县、宜黄县、黎川县)

龙岩市(长汀县、上杭县、永定区、新罗区、武平县、连城县、漳平市)

固原市(原州区、隆德县、泾源县、西吉县、彭阳县)

南平市(松溪县、延平区、武夷山市、建阳区、顺昌县、政和县、光泽县、建瓯市、邵武市、浦城县)

淮安市(洪泽区、金湖县、淮安区、清江浦区、涟水县、淮阴区、盱眙县)

张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县)

自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、贡井区、大安区、自流井区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、郁南县、新兴县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

大庆市(肇源县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、大同区、红岗区、萨尔图区、肇州县、龙凤区)

百色市(平果市、隆林各族自治县、靖西市、乐业县、田阳区、田林县、田东县、德保县、右江区、西林县、凌云县、那坡县)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

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榆林市(榆阳区、子洲县、米脂县、定边县、佳县、靖边县、神木市、绥德县、吴堡县、清涧县、横山区、府谷县)

合肥市(包河区、庐阳区、长丰县、蜀山区、肥东县、巢湖市、肥西县、瑶海区、庐江县)

宁波市(北仑区、余姚市、鄞州区、慈溪市、宁海县、江北区、镇海区、奉化区、海曙区、象山县)

滨州市(博兴县、滨城区、无棣县、沾化区、惠民县、邹平市、阳信县)  湖州市(长兴县、德清县、南浔区、安吉县、吴兴区)

泰安市(新泰市、岱岳区、东平县、肥城市、宁阳县、泰山区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)佛山市(禅城区、顺德区、南海区、高明区、三水区)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、合江县、泸县、叙永县)  玉溪市(江川区、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县)

临沂市(沂南县、莒南县、河东区、蒙阴县、兰山区、罗庄区、费县、兰陵县、郯城县、平邑县、临沭县、沂水县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

昌都市(贡觉县、左贡县、察雅县、洛隆县、江达县、芒康县、边坝县、八宿县、丁青县、类乌齐县、卡若区)鹤壁市(鹤山区、淇滨区、浚县、山城区、淇县)

渭南市(华州区、白水县、华阴市、富平县、潼关县、合阳县、韩城市、临渭区、澄城县、蒲城县、大荔县)

邢台市(平乡县、内丘县、威县、沙河市、信都区、临西县、南宫市、广宗县、新河县、清河县、襄都区、南和区、临城县、隆尧县、柏乡县、宁晋县、任泽区、巨鹿县)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、平昌县、通江县)

厦门市(海沧区、同安区、湖里区、思明区、集美区、翔安区)

肇庆市(德庆县、广宁县、高要区、鼎湖区、怀集县、封开县、四会市、端州区)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、安图县、敦化市、龙井市、珲春市、和龙市、延吉市)

无锡市(江阴市、惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区、锡山区)

儋州市

滁州市(明光市、全椒县、天长市、凤阳县、琅琊区、定远县、来安县、南谯区)

常州市(天宁区、钟楼区、新北区、溧阳市、武进区、金坛区)

晋中市(祁县、和顺县、榆社县、太谷区、平遥县、灵石县、昔阳县、左权县、寿阳县、榆次区、介休市)

漯河市(郾城区、舞阳县、召陵区、源汇区、临颍县)

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鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、铁东区、台安县、铁西区、千山区、立山区)

德阳市(罗江区、什邡市、中江县、广汉市、绵竹市、旌阳区)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》