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绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、平武县、江油市、涪城区、三台县、安州区、盐亭县、梓潼县)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、且末县、轮台县、库尔勒市、尉犁县、若羌县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县)

河源市(和平县、紫金县、源城区、龙川县、东源县、连平县)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、兴宾区、象州县)

潍坊市(诸城市、潍城区、青州市、昌乐县、安丘市、寿光市、坊子区、寒亭区、高密市、昌邑市、奎文区、临朐县)

崇左市(宁明县、龙州县、扶绥县、天等县、凭祥市、江州区、大新县)  嘉峪关市

澳门特别行政区

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

梅州市(梅江区、大埔县、兴宁市、平远县、蕉岭县、五华县、丰顺县、梅县区)

贵港市(平南县、覃塘区、港北区、港南区、桂平市)

黄冈市(红安县、蕲春县、英山县、团风县、黄梅县、浠水县、黄州区、罗田县、武穴市、麻城市)

运城市(夏县、绛县、芮城县、新绛县、永济市、平陆县、稷山县、闻喜县、万荣县、垣曲县、临猗县、河津市、盐湖区)

日喀则市(定结县、南木林县、岗巴县、康马县、仁布县、桑珠孜区、谢通门县、拉孜县、仲巴县、萨迦县、白朗县、昂仁县、吉隆县、定日县、萨嘎县、聂拉木县、江孜县、亚东县)

赣州市(赣县区、会昌县、大余县、崇义县、龙南市、寻乌县、安远县、于都县、全南县、章贡区、定南县、兴国县、宁都县、信丰县、瑞金市、石城县、南康区、上犹县)

宁波市(鄞州区、慈溪市、江北区、宁海县、镇海区、余姚市、奉化区、海曙区、北仑区、象山县)

百色市(田阳区、凌云县、德保县、那坡县、靖西市、西林县、田林县、乐业县、平果市、田东县、隆林各族自治县、右江区)

玉林市(福绵区、博白县、容县、兴业县、玉州区、陆川县、北流市)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县、铁东区)

白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、大安市、通榆县)

西藏自治区

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、永靖县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县)

丽江市(华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

天水市(清水县、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、麦积区、武山县)

邢台市(清河县、临城县、平乡县、内丘县、信都区、襄都区、巨鹿县、临西县、柏乡县、南和区、广宗县、宁晋县、威县、新河县、隆尧县、任泽区、南宫市、沙河市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

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宿州市(埇桥区、砀山县、萧县、泗县、灵璧县)

乐山市(金口河区、沙湾区、犍为县、马边彝族自治县、沐川县、井研县、五通桥区、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、夹江县)

昭通市(盐津县、永善县、昭阳区、巧家县、水富市、鲁甸县、威信县、绥江县、镇雄县、彝良县、大关县)

南昌市(红谷滩区、新建区、青山湖区、东湖区、青云谱区、安义县、西湖区、南昌县、进贤县)  海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、乌兰县、格尔木市、德令哈市、茫崖市)

宜春市(高安市、宜丰县、万载县、奉新县、靖安县、铜鼓县、上高县、袁州区、丰城市、樟树市)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、涟源市、冷水江市)

曲靖市(马龙区、陆良县、沾益区、会泽县、师宗县、麒麟区、富源县、罗平县、宣威市)济源市

伊春市(友好区、铁力市、嘉荫县、丰林县、汤旺县、乌翠区、南岔县、金林区、伊美区、大箐山县)  平凉市(庄浪县、崆峒区、静宁县、灵台县、泾川县、崇信县、华亭市)

荆州市(监利市、荆州区、石首市、沙市区、江陵县、公安县、洪湖市、松滋市)

南通市(如皋市、通州区、崇川区、启东市、如东县、海门区、海安市)

株洲市(渌口区、炎陵县、攸县、芦淞区、醴陵市、茶陵县、石峰区、荷塘区、天元区)潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、北戴河区、海港区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

长春市(宽城区、德惠市、榆树市、南关区、二道区、农安县、九台区、公主岭市、双阳区、绿园区、朝阳区)

漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县)

拉萨市(城关区、曲水县、墨竹工卡县、林周县、当雄县、堆龙德庆区、达孜区、尼木县)

凉山彝族自治州(普格县、甘洛县、会理市、德昌县、金阳县、会东县、布拖县、雷波县、宁南县、昭觉县、盐源县、西昌市、越西县、喜德县、美姑县、木里藏族自治县、冕宁县)

湖州市(安吉县、德清县、南浔区、长兴县、吴兴区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

金华市(婺城区、磐安县、武义县、义乌市、金东区、东阳市、兰溪市、浦江县、永康市)

巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、通江县、巴州区)

黄石市(铁山区、大冶市、下陆区、西塞山区、黄石港区、阳新县)

安阳市(滑县、汤阴县、内黄县、林州市、文峰区、安阳县、殷都区、北关区、龙安区)

东莞市

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

深圳市(光明区、宝安区、福田区、坪山区、南山区、罗湖区、龙华区、龙岗区、盐田区)

西安市(灞桥区、临潼区、新城区、未央区、莲湖区、雁塔区、蓝田县、周至县、碑林区、高陵区、阎良区、鄠邑区、长安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。