反派攻略中:揭示青春期的秘密与探索，挑战传统观念的全新视角！

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三明市(将乐县、沙县区、建宁县、明溪县、永安市、宁化县、清流县、尤溪县、大田县、泰宁县、三元区)

兰州市(红古区、西固区、安宁区、永登县、皋兰县、城关区、七里河区、榆中县)

呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、新城区、回民区、托克托县、武川县、清水河县、和林格尔县、赛罕区)

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市、掇刀区)  辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

石河子市(昆玉市、阿拉尔市、胡杨河市、图木舒克市、白杨市、双河市、五家渠市、铁门关市、北屯市、可克达拉市、新星市)

金华市(婺城区、武义县、金东区、义乌市、东阳市、兰溪市、浦江县、永康市、磐安县)

临沂市(兰陵县、临沭县、郯城县、平邑县、罗庄区、费县、沂水县、蒙阴县、河东区、沂南县、兰山区、莒南县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)  龙岩市(永定区、漳平市、连城县、长汀县、武平县、新罗区、上杭县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

吕梁市(交口县、交城县、文水县、孝义市、临县、兴县、石楼县、中阳县、汾阳市、岚县、方山县、柳林县、离石区)

泰安市(肥城市、岱岳区、泰山区、东平县、新泰市、宁阳县)

萍乡市(湘东区、莲花县、芦溪县、安源区、上栗县)

宜昌市(长阳土家族自治县、西陵区、兴山县、猇亭区、夷陵区、秭归县、枝江市、伍家岗区、点军区、五峰土家族自治县、远安县、宜都市、当阳市)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、东坡区、洪雅县、丹棱县)

衡水市(阜城县、武邑县、枣强县、深州市、景县、故城县、桃城区、饶阳县、冀州区、武强县、安平县)

哈尔滨市(道外区、尚志市、巴彦县、平房区、香坊区、通河县、延寿县、依兰县、宾县、松北区、阿城区、南岗区、方正县、呼兰区、双城区、五常市、道里区、木兰县)

南京市(鼓楼区、浦口区、玄武区、秦淮区、江宁区、高淳区、栖霞区、溧水区、建邺区、六合区、雨花台区)

宜春市(靖安县、铜鼓县、宜丰县、万载县、上高县、奉新县、樟树市、袁州区、丰城市、高安市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、澄江市)

内江市(隆昌市、威远县、东兴区、市中区、资中县)

贵阳市(南明区、云岩区、乌当区、修文县、开阳县、观山湖区、花溪区、息烽县、清镇市、白云区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

五指山市(临高县、乐东黎族自治县、屯昌县、东方市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、琼海市、万宁市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、文昌市)

新疆维吾尔自治区

大庆市(大同区、萨尔图区、让胡路区、肇源县、红岗区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、龙凤区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、乌兰县、德令哈市、都兰县、格尔木市)

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惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区)

阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县、富蕴县)

衡阳市(衡南县、南岳区、耒阳市、蒸湘区、珠晖区、衡东县、石鼓区、祁东县、雁峰区、常宁市、衡山县、衡阳县)

保定市(竞秀区、定兴县、曲阳县、安新县、涞源县、容城县、高阳县、高碑店市、清苑区、涞水县、蠡县、阜平县、唐县、满城区、雄县、定州市、易县、顺平县、安国市、徐水区、望都县、涿州市、博野县、莲池区)  厦门市(翔安区、思明区、湖里区、海沧区、同安区、集美区)

白银市(白银区、会宁县、平川区、景泰县、靖远县)

朔州市(右玉县、平鲁区、朔城区、应县、山阴县、怀仁市)

宣城市(泾县、宣州区、郎溪县、宁国市、广德市、绩溪县、旌德县)山南市(琼结县、浪卡子县、隆子县、乃东区、桑日县、扎囊县、措美县、加查县、曲松县、贡嘎县、洛扎县、错那市)

三沙市(南沙区、西沙区)  郴州市(苏仙区、永兴县、汝城县、北湖区、资兴市、桂东县、临武县、桂阳县、嘉禾县、宜章县、安仁县)

达州市(通川区、达川区、渠县、万源市、宣汉县、大竹县、开江县)

昌都市(察雅县、卡若区、芒康县、八宿县、洛隆县、类乌齐县、丁青县、边坝县、贡觉县、江达县、左贡县)

齐齐哈尔市(碾子山区、依安县、甘南县、龙沙区、铁锋区、龙江县、泰来县、克东县、建华区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、富裕县、拜泉县、昂昂溪区、克山县)博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、五原县)

镇江市(润州区、丹徒区、句容市、丹阳市、扬中市、京口区)

鸡西市(梨树区、鸡东县、虎林市、鸡冠区、密山市、恒山区、城子河区、麻山区、滴道区)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

驻马店市(新蔡县、确山县、平舆县、西平县、汝南县、上蔡县、遂平县、正阳县、泌阳县、驿城区)

铁岭市(西丰县、清河区、银州区、昌图县、调兵山市、铁岭县、开原市)

泸州市(泸县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、古蔺县、江阳区、合江县)

喀什地区(喀什市、莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、巴楚县、英吉沙县、叶城县、伽师县、麦盖提县、泽普县、疏附县)

新乡市(卫滨区、辉县市、延津县、卫辉市、新乡县、长垣市、牧野区、封丘县、红旗区、获嘉县、凤泉区、原阳县)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、龙井市、延吉市、敦化市、和龙市、汪清县、珲春市)

柳州市(城中区、鹿寨县、柳城县、三江侗族自治县、柳北区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳南区、柳江区)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城北区、城中区、城东区、湟中区、城西区)

无锡市(锡山区、滨湖区、梁溪区、惠山区、新吴区、宜兴市、江阴市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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