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佳木斯市(桦川县、富锦市、向阳区、同江市、郊区、抚远市、汤原县、东风区、前进区、桦南县)

临汾市(曲沃县、大宁县、襄汾县、吉县、浮山县、翼城县、尧都区、乡宁县、古县、洪洞县、汾西县、永和县、安泽县、蒲县、霍州市、隰县、侯马市)

和田地区(民丰县、于田县、和田县、墨玉县、洛浦县、和田市、皮山县、策勒县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县)  山南市(加查县、曲松县、贡嘎县、扎囊县、浪卡子县、措美县、洛扎县、琼结县、桑日县、隆子县、乃东区、错那市)

哈尔滨市(五常市、道外区、宾县、阿城区、香坊区、南岗区、松北区、依兰县、平房区、通河县、方正县、双城区、木兰县、巴彦县、道里区、尚志市、延寿县、呼兰区)

百色市(那坡县、田林县、德保县、田阳区、平果市、隆林各族自治县、靖西市、凌云县、西林县、乐业县、田东县、右江区)

驻马店市(新蔡县、平舆县、泌阳县、遂平县、驿城区、上蔡县、正阳县、汝南县、西平县、确山县)

日喀则市(萨迦县、拉孜县、桑珠孜区、定日县、岗巴县、谢通门县、聂拉木县、康马县、昂仁县、亚东县、萨嘎县、仁布县、定结县、南木林县、白朗县、吉隆县、江孜县、仲巴县)  新疆维吾尔自治区

巴中市(巴州区、南江县、平昌县、通江县、恩阳区)

凉山彝族自治州(盐源县、美姑县、宁南县、冕宁县、会理市、木里藏族自治县、金阳县、昭觉县、普格县、甘洛县、越西县、喜德县、布拖县、德昌县、西昌市、雷波县、会东县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区)

廊坊市(三河市、安次区、固安县、文安县、大城县、霸州市、香河县、永清县、广阳区、大厂回族自治县)

南阳市(卧龙区、内乡县、宛城区、方城县、社旗县、淅川县、镇平县、南召县、邓州市、桐柏县、新野县、唐河县、西峡县)

通辽市(库伦旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗)

厦门市(思明区、集美区、同安区、湖里区、翔安区、海沧区)

无锡市(新吴区、宜兴市、滨湖区、锡山区、梁溪区、惠山区、江阴市)

常州市(金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市、武进区、天宁区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

吕梁市(临县、文水县、石楼县、兴县、离石区、方山县、交口县、交城县、柳林县、中阳县、汾阳市、岚县、孝义市)

西宁市(城西区、湟中区、城东区、城北区、大通回族土族自治县、城中区、湟源县)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

武汉市(蔡甸区、汉南区、东西湖区、江岸区、武昌区、新洲区、青山区、江汉区、江夏区、汉阳区、黄陂区、硚口区、洪山区)

阳泉市(平定县、城区、矿区、盂县、郊区)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

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定西市(陇西县、通渭县、临洮县、漳县、岷县、安定区、渭源县)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区)

玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区、澄江市、华宁县、通海县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

白银市(景泰县、会宁县、白银区、靖远县、平川区)  甘孜藏族自治州(炉霍县、稻城县、得荣县、理塘县、道孚县、丹巴县、雅江县、甘孜县、泸定县、色达县、康定市、九龙县、石渠县、白玉县、德格县、新龙县、巴塘县、乡城县)

白城市(镇赉县、通榆县、大安市、洮北区、洮南市)

濮阳市(南乐县、范县、濮阳县、华龙区、台前县、清丰县)

温州市(瓯海区、龙湾区、永嘉县、平阳县、泰顺县、瑞安市、洞头区、苍南县、鹿城区、文成县、龙港市、乐清市)天津市(东丽区、北辰区、河北区、津南区、蓟州区、河东区、宁河区、西青区、河西区、武清区、和平区、宝坻区、静海区、红桥区、南开区、滨海新区)

沈阳市(新民市、沈河区、辽中区、沈北新区、皇姑区、康平县、苏家屯区、法库县、于洪区、和平区、铁西区、大东区、浑南区)  漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县)

阿克苏地区(拜城县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、柯坪县、库车市、温宿县、阿克苏市、新和县)

拉萨市(墨竹工卡县、达孜区、堆龙德庆区、曲水县、当雄县、林周县、尼木县、城关区)

宝鸡市(太白县、扶风县、凤翔区、陇县、眉县、渭滨区、金台区、麟游县、千阳县、陈仓区、岐山县、凤县)江门市(蓬江区、恩平市、开平市、台山市、江海区、鹤山市、新会区)

临沂市(河东区、临沭县、兰山区、沂水县、郯城县、平邑县、兰陵县、蒙阴县、费县、沂南县、莒南县、罗庄区)

宜宾市(江安县、珙县、兴文县、长宁县、屏山县、叙州区、高县、翠屏区、筠连县、南溪区)

滨州市(博兴县、邹平市、惠民县、无棣县、沾化区、阳信县、滨城区)

河源市(连平县、紫金县、东源县、源城区、和平县、龙川县)

马鞍山市(含山县、雨山区、和县、当涂县、博望区、花山区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

邯郸市(成安县、曲周县、复兴区、涉县、馆陶县、邯山区、峰峰矿区、魏县、武安市、邱县、磁县、广平县、丛台区、永年区、临漳县、肥乡区、大名县、鸡泽县)

柳州市(城中区、柳城县、融安县、柳江区、融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳南区、三江侗族自治县、柳北区)

双鸭山市(四方台区、宝清县、尖山区、饶河县、集贤县、岭东区、友谊县、宝山区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市、梁河县)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、淮上区、五河县、怀远县、龙子湖区、固镇县)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县、武宣县、兴宾区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、磴口县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗)

黄冈市(浠水县、红安县、蕲春县、黄梅县、英山县、麻城市、团风县、黄州区、武穴市、罗田县)

楚雄彝族自治州(大姚县、姚安县、武定县、楚雄市、元谋县、南华县、双柏县、禄丰市、永仁县、牟定县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。