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永州市(双牌县、道县、江永县、东安县、江华瑶族自治县、蓝山县、祁阳市、冷水滩区、零陵区、新田县、宁远县)

商丘市(夏邑县、睢县、宁陵县、梁园区、永城市、虞城县、柘城县、睢阳区、民权县)

哈尔滨市(木兰县、宾县、道里区、尚志市、方正县、通河县、阿城区、平房区、香坊区、松北区、延寿县、呼兰区、巴彦县、双城区、南岗区、依兰县、五常市、道外区)

鹤岗市(东山区、绥滨县、向阳区、兴安区、南山区、工农区、兴山区、萝北县)  铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

连云港市(海州区、连云区、灌南县、赣榆区、灌云县、东海县)

南通市(启东市、如东县、通州区、如皋市、海安市、崇川区、海门区)

铜仁市(德江县、印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、万山区、思南县、沿河土家族自治县)

巴中市(恩阳区、南江县、通江县、巴州区、平昌县)  黄山市(徽州区、黟县、歙县、屯溪区、祁门县、休宁县、黄山区)

温州市(乐清市、洞头区、鹿城区、龙湾区、苍南县、文成县、瓯海区、泰顺县、平阳县、永嘉县、龙港市、瑞安市)

陇南市(礼县、徽县、两当县、武都区、康县、西和县、成县、宕昌县、文县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

嘉峪关市

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

白山市(江源区、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区)

汕头市(金平区、潮南区、龙湖区、濠江区、南澳县、潮阳区、澄海区)

襄阳市(谷城县、樊城区、老河口市、宜城市、襄州区、保康县、襄城区、枣阳市、南漳县)

菏泽市(成武县、单县、定陶区、东明县、鄄城县、牡丹区、郓城县、曹县、巨野县)

昆明市(官渡区、晋宁区、五华区、东川区、宜良县、盘龙区、西山区、呈贡区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、富民县)

周口市(郸城县、川汇区、沈丘县、淮阳区、西华县、项城市、扶沟县、鹿邑县、商水县、太康县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、白银区、景泰县)

庆阳市(环县、宁县、合水县、庆城县、镇原县、正宁县、西峰区、华池县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、金川县、黑水县、九寨沟县、茂县、小金县、壤塘县、马尔康市、汶川县、若尔盖县、阿坝县、松潘县、理县)

济宁市(鱼台县、兖州区、曲阜市、梁山县、微山县、嘉祥县、邹城市、金乡县、任城区、泗水县、汶上县)

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太原市(迎泽区、杏花岭区、晋源区、清徐县、万柏林区、尖草坪区、娄烦县、小店区、阳曲县、古交市)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

衡阳市(祁东县、珠晖区、衡南县、衡山县、南岳区、常宁市、耒阳市、蒸湘区、雁峰区、衡阳县、衡东县、石鼓区)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)  宜昌市(远安县、点军区、夷陵区、枝江市、当阳市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、猇亭区、西陵区、伍家岗区、兴山县、宜都市、秭归县)

淮南市(田家庵区、潘集区、凤台县、八公山区、寿县、大通区、谢家集区)

白城市(镇赉县、大安市、洮南市、洮北区、通榆县)

宿州市(泗县、埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县)汉中市(留坝县、镇巴县、勉县、南郑区、城固县、西乡县、宁强县、汉台区、洋县、佛坪县、略阳县)

洛阳市(汝阳县、洛龙区、宜阳县、涧西区、嵩县、西工区、孟津区、偃师区、瀍河回族区、老城区、新安县、伊川县、栾川县、洛宁县)  怀化市(通道侗族自治县、溆浦县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、会同县、鹤城区、中方县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县)

乐山市(市中区、金口河区、沙湾区、五通桥区、马边彝族自治县、井研县、沐川县、峨边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、犍为县)

西藏自治区

银川市(西夏区、永宁县、贺兰县、兴庆区、金凤区、灵武市)嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海宁市、平湖市、桐乡市、南湖区、海盐县)

鸡西市(鸡冠区、梨树区、麻山区、城子河区、滴道区、恒山区、鸡东县、密山市、虎林市)

齐齐哈尔市(克东县、依安县、富裕县、甘南县、克山县、龙沙区、富拉尔基区、泰来县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、昂昂溪区、铁锋区、碾子山区、建华区、龙江县)

平凉市(静宁县、崆峒区、灵台县、崇信县、庄浪县、华亭市、泾川县)

兰州市(永登县、安宁区、红古区、七里河区、城关区、西固区、榆中县、皋兰县)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、临泽县、高台县、民乐县)

徐州市(鼓楼区、泉山区、铜山区、新沂市、沛县、邳州市、云龙区、丰县、贾汪区、睢宁县)

黄冈市(团风县、蕲春县、黄州区、麻城市、英山县、罗田县、黄梅县、武穴市、红安县、浠水县)

马鞍山市(含山县、花山区、和县、博望区、当涂县、雨山区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍城县、新源县、昭苏县、伊宁市、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县)

呼和浩特市(回民区、新城区、土默特左旗、托克托县、武川县、赛罕区、和林格尔县、玉泉区、清水河县)

武汉市(江汉区、硚口区、新洲区、武昌区、江岸区、黄陂区、蔡甸区、江夏区、洪山区、青山区、汉南区、东西湖区、汉阳区)

日喀则市(岗巴县、萨嘎县、定日县、定结县、康马县、仲巴县、桑珠孜区、江孜县、萨迦县、亚东县、仁布县、谢通门县、昂仁县、拉孜县、吉隆县、南木林县、白朗县、聂拉木县)

抚州市(临川区、崇仁县、黎川县、宜黄县、南城县、南丰县、金溪县、乐安县、广昌县、东乡区、资溪县)

西宁市(城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城东区、城中区)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、湘东区、芦溪县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。