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嘉峪关市
晋中市(榆社县、和顺县、祁县、平遥县、昔阳县、寿阳县、榆次区、介休市、太谷区、灵石县、左权县)
长治市(上党区、壶关县、黎城县、长子县、沁县、武乡县、平顺县、屯留区、潞城区、潞州区、襄垣县、沁源县)
广元市(剑阁县、朝天区、昭化区、旺苍县、青川县、利州区、苍溪县)
上饶市(玉山县、鄱阳县、广丰区、余干县、婺源县、信州区、铅山县、万年县、广信区、横峰县、弋阳县、德兴市)
六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)
绍兴市(诸暨市、新昌县、柯桥区、上虞区、越城区、嵊州市)
固原市(原州区、泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县)
常德市(武陵区、安乡县、津市市、汉寿县、桃源县、鼎城区、澧县、临澧县、石门县)
石河子市(可克达拉市、胡杨河市、五家渠市、昆玉市、图木舒克市、双河市、北屯市、白杨市、铁门关市、新星市、阿拉尔市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)
运城市(垣曲县、闻喜县、盐湖区、平陆县、新绛县、万荣县、夏县、稷山县、临猗县、永济市、绛县、河津市、芮城县)
鞍山市(千山区、立山区、铁东区、台安县、铁西区、海城市、岫岩满族自治县)
和田地区(洛浦县、墨玉县、于田县、皮山县、和田市、民丰县、和田县、策勒县)
甘孜藏族自治州(色达县、稻城县、新龙县、得荣县、德格县、石渠县、九龙县、泸定县、巴塘县、道孚县、理塘县、甘孜县、乡城县、雅江县、白玉县、康定市、丹巴县、炉霍县)
西宁市(城北区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、城东区、城西区)
锡林郭勒盟(苏尼特右旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正蓝旗、多伦县、正镶白旗)
无锡市(梁溪区、锡山区、江阴市、宜兴市、滨湖区、惠山区、新吴区)
三沙市(西沙区、南沙区)
达州市(万源市、通川区、大竹县、达川区、渠县、开江县、宣汉县)
南阳市(社旗县、唐河县、卧龙区、宛城区、镇平县、西峡县、内乡县、新野县、淅川县、邓州市、南召县、方城县、桐柏县)
日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
忻州市(岢岚县、代县、偏关县、繁峙县、保德县、静乐县、忻府区、五台县、河曲县、原平市、定襄县、五寨县、宁武县、神池县)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
内江市(隆昌市、资中县、市中区、东兴区、威远县)
河池市(东兰县、大化瑶族自治县、天峨县、南丹县、凤山县、金城江区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)
株洲市(石峰区、荷塘区、渌口区、天元区、炎陵县、醴陵市、芦淞区、茶陵县、攸县)
云浮市(罗定市、云城区、郁南县、新兴县、云安区)
德州市(乐陵市、武城县、临邑县、平原县、禹城市、庆云县、齐河县、陵城区、德城区、宁津县、夏津县)
扬州市(广陵区、江都区、高邮市、邗江区、仪征市、宝应县)
韶关市(翁源县、曲江区、南雄市、乐昌市、始兴县、仁化县、新丰县、浈江区、乳源瑶族自治县、武江区)
昌都市(左贡县、洛隆县、丁青县、贡觉县、江达县、察雅县、八宿县、卡若区、边坝县、芒康县、类乌齐县)
崇左市(大新县、凭祥市、扶绥县、江州区、龙州县、天等县、宁明县)
吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区)
延安市(安塞区、宝塔区、黄陵县、延川县、子长市、富县、甘泉县、吴起县、黄龙县、延长县、宜川县、志丹县、洛川县)
沧州市(吴桥县、泊头市、南皮县、河间市、献县、黄骅市、孟村回族自治县、运河区、盐山县、海兴县、东光县、新华区、青县、沧县、肃宁县、任丘市)
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庆阳市(环县、西峰区、正宁县、宁县、镇原县、华池县、庆城县、合水县)
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、萨尔图区、龙凤区、红岗区、大同区、让胡路区、肇源县、林甸县)
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三明市(明溪县、清流县、大田县、将乐县、尤溪县、建宁县、永安市、宁化县、沙县区、泰宁县、三元区)
哈尔滨市(方正县、平房区、宾县、木兰县、五常市、阿城区、通河县、依兰县、双城区、香坊区、南岗区、松北区、道里区、巴彦县、道外区、呼兰区、尚志市、延寿县)
绥化市(兰西县、青冈县、望奎县、明水县、安达市、北林区、肇东市、绥棱县、海伦市、庆安县)
廊坊市(大厂回族自治县、永清县、大城县、广阳区、安次区、香河县、固安县、三河市、文安县、霸州市)
晋城市(陵川县、城区、沁水县、高平市、泽州县、阳城县)
临沂市(蒙阴县、郯城县、临沭县、河东区、莒南县、沂水县、罗庄区、费县、兰陵县、沂南县、兰山区、平邑县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)
包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗、东河区、固阳县、石拐区、青山区、达尔罕茂明安联合旗)
金华市(永康市、金东区、义乌市、浦江县、东阳市、磐安县、婺城区、武义县、兰溪市)
枣庄市(滕州市、峄城区、市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区)
陇南市(成县、礼县、宕昌县、徽县、武都区、康县、文县、西和县、两当县)
泸州市(泸县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、叙永县、合江县、古蔺县)
驻马店市(确山县、西平县、上蔡县、遂平县、平舆县、驿城区、汝南县、新蔡县、泌阳县、正阳县)
邵阳市(邵东市、双清区、隆回县、北塔区、邵阳县、洞口县、武冈市、新邵县、大祥区、绥宁县、城步苗族自治县、新宁县)
台州市(三门县、玉环市、临海市、仙居县、黄岩区、椒江区、路桥区、天台县、温岭市)
菏泽市(成武县、单县、定陶区、曹县、鄄城县、东明县、巨野县、牡丹区、郓城县)
平顶山市(卫东区、汝州市、郏县、宝丰县、舞钢市、石龙区、鲁山县、新华区、湛河区、叶县)
儋州市
松原市(乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)
黑河市(五大连池市、孙吴县、北安市、爱辉区、嫩江市、逊克县)
营口市(西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、站前区、盖州市)
岳阳市(云溪区、岳阳楼区、湘阴县、平江县、岳阳县、汨罗市、华容县、君山区、临湘市)
阜阳市(颍州区、颍东区、阜南县、太和县、颍上县、临泉县、颍泉区、界首市)
东莞市
林芝市(朗县、工布江达县、察隅县、巴宜区、波密县、墨脱县、米林市)
周口市(郸城县、西华县、鹿邑县、项城市、淮阳区、沈丘县、川汇区、扶沟县、太康县、商水县)
四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市、铁西区)
葫芦岛市(南票区、建昌县、绥中县、兴城市、连山区、龙港区)
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来源：中国房地产报
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市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。
中房报记者梁笑梅丨北京报道
在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。
4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。
随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。
关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。
一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。
战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。
有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”
前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”
市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。
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股权重构与战略突围
2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。
长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。
有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。
不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。
金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。
全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。
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市场博弈与风险共振
尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。
“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。
历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。
2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。
更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。
此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。
正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。
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