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海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、共和县、同德县)

安庆市(太湖县、桐城市、迎江区、潜山市、望江县、宜秀区、岳西县、宿松县、怀宁县、大观区)

晋城市(陵川县、泽州县、城区、沁水县、阳城县、高平市)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)  大理白族自治州(漾濞彝族自治县、剑川县、鹤庆县、云龙县、弥渡县、南涧彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、宾川县、祥云县、大理市、永平县)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、雷山县、从江县、凯里市、岑巩县、麻江县、台江县、三穗县、榕江县、黎平县、丹寨县、施秉县、天柱县、镇远县、剑河县、黄平县)

上海市(奉贤区、闵行区、松江区、长宁区、静安区、崇明区、金山区、浦东新区、徐汇区、宝山区、普陀区、青浦区、黄浦区、嘉定区、虹口区、杨浦区)

百色市(右江区、乐业县、西林县、德保县、那坡县、田林县、平果市、凌云县、田东县、靖西市、田阳区、隆林各族自治县)

安康市(石泉县、镇坪县、紫阳县、平利县、汉阴县、岚皋县、旬阳市、白河县、汉滨区、宁陕县)  昭通市(镇雄县、鲁甸县、水富市、大关县、盐津县、绥江县、昭阳区、彝良县、巧家县、永善县、威信县)

清远市(佛冈县、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、清城区、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市)

商丘市(夏邑县、民权县、宁陵县、虞城县、睢县、永城市、柘城县、睢阳区、梁园区)

周口市(项城市、川汇区、扶沟县、郸城县、太康县、西华县、商水县、鹿邑县、淮阳区、沈丘县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、玛沁县、久治县、甘德县、达日县)

吕梁市(文水县、离石区、孝义市、临县、交口县、兴县、汾阳市、石楼县、交城县、岚县、柳林县、方山县、中阳县)

毕节市(七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、大方县、纳雍县、织金县、赫章县)

菏泽市(定陶区、鄄城县、郓城县、牡丹区、巨野县、成武县、东明县、曹县、单县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

肇庆市(广宁县、高要区、封开县、鼎湖区、四会市、怀集县、德庆县、端州区)

阜阳市(颍州区、颍东区、临泉县、颍泉区、界首市、阜南县、颍上县、太和县)

太原市(迎泽区、娄烦县、清徐县、小店区、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、古交市、杏花岭区、晋源区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

衡水市(武强县、枣强县、阜城县、安平县、景县、深州市、故城县、冀州区、武邑县、桃城区、饶阳县)

漳州市(诏安县、漳浦县、东山县、南靖县、平和县、龙文区、龙海区、长泰区、云霄县、芗城区、华安县)

阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、哈巴河县)

信阳市(淮滨县、罗山县、平桥区、固始县、商城县、息县、光山县、潢川县、浉河区、新县)

温州市(文成县、龙港市、洞头区、瑞安市、苍南县、瓯海区、鹿城区、乐清市、平阳县、永嘉县、龙湾区、泰顺县)

陇南市(徽县、文县、成县、西和县、礼县、两当县、宕昌县、武都区、康县)

唐山市(滦南县、路南区、滦州市、曹妃甸区、玉田县、丰润区、遵化市、迁西县、古冶区、丰南区、开平区、路北区、迁安市、乐亭县)

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定西市(漳县、通渭县、岷县、渭源县、安定区、陇西县、临洮县)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县)

塔城地区(乌苏市、沙湾市、塔城市、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)  攀枝花市(东区、西区、米易县、仁和区、盐边县)

淮安市(清江浦区、涟水县、淮安区、盱眙县、金湖县、淮阴区、洪泽区)

来宾市(忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县)

广西壮族自治区朝阳市(朝阳县、凌源市、双塔区、北票市、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

永州市(祁阳市、宁远县、江华瑶族自治县、东安县、江永县、零陵区、蓝山县、道县、新田县、双牌县、冷水滩区)  东营市(广饶县、利津县、东营区、垦利区、河口区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

九江市(濂溪区、武宁县、柴桑区、庐山市、德安县、共青城市、瑞昌市、浔阳区、湖口县、彭泽县、永修县、都昌县、修水县)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)德州市(齐河县、夏津县、乐陵市、平原县、武城县、德城区、临邑县、陵城区、禹城市、庆云县、宁津县)

宿州市(砀山县、萧县、泗县、灵璧县、埇桥区)

阳泉市(盂县、郊区、矿区、平定县、城区)

三沙市(南沙区、西沙区)

嘉兴市(海宁市、平湖市、秀洲区、南湖区、桐乡市、海盐县、嘉善县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、德令哈市、乌兰县、格尔木市、都兰县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

临汾市(霍州市、汾西县、浮山县、翼城县、安泽县、尧都区、蒲县、洪洞县、襄汾县、古县、隰县、乡宁县、曲沃县、吉县、大宁县、侯马市、永和县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

乌兰察布市(凉城县、化德县、察哈尔右翼中旗、卓资县、商都县、察哈尔右翼后旗、兴和县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市)

石河子市(五家渠市、新星市、北屯市、白杨市、铁门关市、双河市、胡杨河市、可克达拉市、昆玉市、图木舒克市、阿拉尔市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、龙井市、安图县、延吉市、图们市、和龙市、珲春市)

丹东市(元宝区、东港市、振安区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区)

辽阳市(太子河区、弓长岭区、文圣区、灯塔市、宏伟区、辽阳县、白塔区)

湛江市(霞山区、徐闻县、赤坎区、坡头区、麻章区、廉江市、雷州市、遂溪县、吴川市)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。