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云浮市(云城区、罗定市、云安区、新兴县、郁南县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

济南市(市中区、商河县、莱芜区、钢城区、平阴县、济阳区、历下区、长清区、历城区、章丘区、天桥区、槐荫区)

淮安市(洪泽区、金湖县、淮安区、涟水县、盱眙县、淮阴区、清江浦区)  河源市(紫金县、连平县、东源县、和平县、龙川县、源城区)

张掖市(甘州区、高台县、民乐县、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县)

济源市

韶关市(新丰县、南雄市、曲江区、乳源瑶族自治县、仁化县、武江区、翁源县、始兴县、乐昌市、浈江区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)  辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

黄冈市(浠水县、罗田县、麻城市、团风县、英山县、红安县、武穴市、黄州区、蕲春县、黄梅县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

抚州市(东乡区、黎川县、资溪县、乐安县、金溪县、宜黄县、南城县、临川区、南丰县、崇仁县、广昌县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、延吉市、龙井市、图们市、安图县、汪清县、和龙市)

福州市(长乐区、台江区、鼓楼区、福清市、马尾区、永泰县、闽侯县、罗源县、连江县、闽清县、仓山区、晋安区、平潭县)

十堰市(房县、茅箭区、郧西县、竹溪县、竹山县、丹江口市、郧阳区、张湾区)

宜昌市(当阳市、宜都市、点军区、兴山县、西陵区、五峰土家族自治县、秭归县、夷陵区、伍家岗区、枝江市、长阳土家族自治县、远安县、猇亭区)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、遂昌县、莲都区、云和县、庆元县、龙泉市、缙云县、青田县)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

襄阳市(南漳县、保康县、襄城区、樊城区、枣阳市、宜城市、襄州区、谷城县、老河口市)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

丹东市(元宝区、振兴区、振安区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县)

南宁市(邕宁区、青秀区、江南区、兴宁区、隆安县、横州市、马山县、宾阳县、良庆区、武鸣区、西乡塘区、上林县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

湛江市(麻章区、徐闻县、遂溪县、廉江市、赤坎区、坡头区、吴川市、雷州市、霞山区)

咸阳市(永寿县、旬邑县、乾县、武功县、淳化县、三原县、渭城区、杨陵区、泾阳县、礼泉县、长武县、秦都区、兴平市、彬州市)

毕节市(金沙县、织金县、赫章县、大方县、七星关区、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)

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大同市(灵丘县、阳高县、云冈区、浑源县、广灵县、平城区、天镇县、左云县、新荣区、云州区)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、山亭区、薛城区、市中区、峄城区)

包头市(土默特右旗、白云鄂博矿区、九原区、石拐区、固阳县、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)  佳木斯市(富锦市、东风区、汤原县、桦川县、抚远市、同江市、郊区、桦南县、向阳区、前进区)

信阳市(固始县、光山县、息县、新县、淮滨县、平桥区、潢川县、浉河区、罗山县、商城县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、永靖县、临夏市、广河县、临夏县)

常德市(津市市、澧县、武陵区、汉寿县、安乡县、石门县、桃源县、临澧县、鼎城区)杭州市(钱塘区、淳安县、滨江区、建德市、临安区、萧山区、余杭区、上城区、拱墅区、桐庐县、富阳区、临平区、西湖区)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、玛沁县、甘德县、达日县、玛多县)  金昌市(永昌县、金川区)

菏泽市(成武县、郓城县、定陶区、单县、曹县、鄄城县、牡丹区、巨野县、东明县)

济宁市(汶上县、微山县、梁山县、泗水县、嘉祥县、任城区、金乡县、邹城市、鱼台县、曲阜市、兖州区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

广元市(昭化区、剑阁县、青川县、利州区、朝天区、苍溪县、旺苍县)

昆明市(晋宁区、安宁市、官渡区、呈贡区、东川区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、寻甸回族彝族自治县、五华区、富民县、宜良县、石林彝族自治县、嵩明县)

南通市(海安市、通州区、启东市、崇川区、如东县、如皋市、海门区)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、铁西区、海城市、立山区)

攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)

巴中市(平昌县、通江县、巴州区、恩阳区、南江县)

晋城市(城区、高平市、陵川县、沁水县、阳城县、泽州县)

延安市(志丹县、黄龙县、吴起县、甘泉县、洛川县、延长县、黄陵县、富县、宜川县、延川县、宝塔区、子长市、安塞区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

衡水市(安平县、故城县、武强县、武邑县、冀州区、深州市、枣强县、饶阳县、景县、阜城县、桃城区)

抚顺市(东洲区、望花区、顺城区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县)

张家口市(万全区、怀来县、崇礼区、张北县、康保县、阳原县、赤城县、怀安县、沽源县、桥西区、桥东区、尚义县、宣化区、下花园区、蔚县、涿鹿县)

汕头市(南澳县、潮南区、金平区、濠江区、龙湖区、潮阳区、澄海区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。