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长治市(沁源县、襄垣县、壶关县、武乡县、屯留区、潞城区、沁县、平顺县、潞州区、上党区、黎城县、长子县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、若尔盖县、小金县、松潘县、马尔康市、阿坝县、九寨沟县、黑水县、理县、汶川县、金川县、茂县、红原县)

滁州市(天长市、定远县、南谯区、明光市、全椒县、琅琊区、来安县、凤阳县)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、涵江区、城厢区)  德阳市(绵竹市、什邡市、罗江区、广汉市、旌阳区、中江县)

阜新市(海州区、细河区、太平区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

达州市(开江县、大竹县、通川区、万源市、宣汉县、渠县、达川区)

广州市(越秀区、南沙区、海珠区、番禺区、花都区、从化区、荔湾区、天河区、黄埔区、白云区、增城区)

泰安市(肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县、泰山区、新泰市)  赣州市(龙南市、安远县、南康区、兴国县、崇义县、大余县、石城县、瑞金市、全南县、信丰县、赣县区、宁都县、定南县、上犹县、于都县、会昌县、寻乌县、章贡区)

宁德市(柘荣县、福鼎市、福安市、霞浦县、蕉城区、屏南县、古田县、周宁县、寿宁县)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

沧州市(孟村回族自治县、南皮县、新华区、河间市、泊头市、黄骅市、沧县、肃宁县、献县、青县、运河区、海兴县、任丘市、吴桥县、东光县、盐山县)

临夏回族自治州(临夏市、临夏县、广河县、东乡族自治县、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、囊谦县)

大理白族自治州(宾川县、大理市、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、永平县、剑川县、南涧彝族自治县、祥云县、云龙县)

庆阳市(西峰区、合水县、正宁县、华池县、环县、庆城县、宁县、镇原县)

汕头市(南澳县、金平区、潮阳区、潮南区、龙湖区、澄海区、濠江区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

阿里地区(普兰县、革吉县、札达县、措勤县、改则县、噶尔县、日土县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

沈阳市(法库县、铁西区、于洪区、康平县、沈北新区、皇姑区、苏家屯区、浑南区、沈河区、大东区、和平区、新民市、辽中区)

邢台市(平乡县、临城县、柏乡县、任泽区、隆尧县、清河县、威县、南宫市、襄都区、内丘县、宁晋县、南和区、沙河市、临西县、巨鹿县、广宗县、新河县、信都区)

绥化市(安达市、北林区、兰西县、望奎县、庆安县、明水县、青冈县、海伦市、肇东市、绥棱县)

运城市(绛县、盐湖区、万荣县、临猗县、垣曲县、平陆县、芮城县、稷山县、闻喜县、河津市、永济市、夏县、新绛县)

黄石市(下陆区、西塞山区、大冶市、黄石港区、阳新县、铁山区)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县)

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日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

甘孜藏族自治州(新龙县、九龙县、道孚县、稻城县、炉霍县、泸定县、巴塘县、石渠县、白玉县、甘孜县、得荣县、理塘县、康定市、乡城县、丹巴县、色达县、雅江县、德格县)

大庆市(萨尔图区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇源县、大同区、红岗区、让胡路区、肇州县)

桂林市(叠彩区、阳朔县、资源县、七星区、象山区、临桂区、兴安县、雁山区、灵川县、平乐县、龙胜各族自治县、灌阳县、全州县、荔浦市、恭城瑶族自治县、永福县、秀峰区)  荆州市(监利市、沙市区、松滋市、江陵县、公安县、石首市、荆州区、洪湖市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

信阳市(罗山县、平桥区、商城县、固始县、潢川县、浉河区、新县、光山县、淮滨县、息县)

临汾市(永和县、乡宁县、尧都区、蒲县、吉县、曲沃县、浮山县、古县、侯马市、霍州市、襄汾县、安泽县、大宁县、洪洞县、隰县、汾西县、翼城县)衢州市(江山市、开化县、衢江区、柯城区、龙游县、常山县)

商洛市(山阳县、洛南县、商州区、镇安县、柞水县、商南县、丹凤县)  三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

牡丹江市(东宁市、东安区、林口县、绥芬河市、海林市、西安区、爱民区、阳明区、宁安市、穆棱市)

乐山市(金口河区、五通桥区、市中区、沙湾区、峨边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、沐川县、夹江县)

鸡西市(恒山区、城子河区、麻山区、鸡冠区、梨树区、鸡东县、虎林市、密山市、滴道区)黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、普安县、晴隆县、兴义市、册亨县、兴仁市、安龙县)

芜湖市(弋江区、无为市、湾沚区、南陵县、鸠江区、镜湖区、繁昌区)

常州市(新北区、天宁区、溧阳市、武进区、钟楼区、金坛区)

安康市(汉滨区、石泉县、平利县、旬阳市、紫阳县、宁陕县、镇坪县、白河县、汉阴县、岚皋县)

阳泉市(盂县、郊区、矿区、平定县、城区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

泸州市(合江县、古蔺县、泸县、龙马潭区、叙永县、江阳区、纳溪区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、榕城区、揭西县)

株洲市(芦淞区、石峰区、天元区、醴陵市、茶陵县、荷塘区、攸县、渌口区、炎陵县)

德州市(武城县、齐河县、庆云县、临邑县、陵城区、平原县、禹城市、乐陵市、夏津县、德城区、宁津县)

广元市(剑阁县、朝天区、青川县、利州区、苍溪县、昭化区、旺苍县)

梧州市(蒙山县、万秀区、苍梧县、藤县、龙圩区、长洲区、岑溪市)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

鹤岗市(东山区、兴安区、绥滨县、工农区、向阳区、兴山区、萝北县、南山区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、澄迈县、文昌市、东方市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、屯昌县、白沙黎族自治县、临高县、定安县、琼海市)

连云港市(赣榆区、海州区、灌南县、连云区、东海县、灌云县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。