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更新时间：2025-04-24 15:28:21　浏览次数： 476

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淮南市(田家庵区、潘集区、寿县、大通区、八公山区、凤台县、谢家集区)

黄山市(屯溪区、徽州区、祁门县、休宁县、黟县、黄山区、歙县)

梅州市(蕉岭县、大埔县、梅县区、平远县、五华县、梅江区、丰顺县、兴宁市)

青岛市(莱西市、市南区、崂山区、即墨区、平度市、黄岛区、胶州市、市北区、李沧区、城阳区) 合肥市(瑶海区、长丰县、包河区、庐阳区、巢湖市、蜀山区、肥西县、庐江县、肥东县)

大理白族自治州(祥云县、宾川县、南涧彝族自治县、洱源县、云龙县、剑川县、永平县、鹤庆县、大理市、弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县)

昆明市(嵩明县、呈贡区、石林彝族自治县、五华区、富民县、安宁市、盘龙区、官渡区、宜良县、晋宁区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区)

苏州市(虎丘区、常熟市、吴江区、张家港市、太仓市、昆山市、吴中区、姑苏区、相城区)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县) 宜春市(袁州区、宜丰县、高安市、靖安县、樟树市、万载县、上高县、奉新县、丰城市、铜鼓县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、新城区、玉泉区、和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、武川县、回民区)

昭通市(威信县、巧家县、彝良县、绥江县、盐津县、大关县、永善县、镇雄县、水富市、鲁甸县、昭阳区)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

佛山市(禅城区、顺德区、南海区、三水区、高明区)

和田地区(和田市、墨玉县、洛浦县、策勒县、皮山县、和田县、于田县、民丰县)

商洛市(丹凤县、山阳县、柞水县、洛南县、商南县、商州区、镇安县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁县、奎屯市、霍城县、尼勒克县、伊宁市、特克斯县、昭苏县、新源县、霍尔果斯市、巩留县)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、甘德县、达日县、班玛县)

焦作市(马村区、孟州市、修武县、中站区、博爱县、解放区、武陟县、山阳区、沁阳市、温县)

盐城市(滨海县、大丰区、射阳县、盐都区、阜宁县、响水县、亭湖区、建湖县、东台市)

湖州市(安吉县、德清县、南浔区、长兴县、吴兴区)

那曲市(聂荣县、尼玛县、班戈县、嘉黎县、双湖县、申扎县、巴青县、索县、色尼区、安多县、比如县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

滨州市(惠民县、无棣县、沾化区、邹平市、滨城区、博兴县、阳信县)

温州市(瓯海区、泰顺县、永嘉县、乐清市、龙湾区、洞头区、苍南县、文成县、平阳县、龙港市、瑞安市、鹿城区)

广州市(荔湾区、海珠区、黄埔区、从化区、花都区、越秀区、番禺区、南沙区、白云区、天河区、增城区)

扬州市(仪征市、江都区、邗江区、高邮市、广陵区、宝应县)

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厦门市(海沧区、翔安区、同安区、思明区、集美区、湖里区)

常德市(汉寿县、临澧县、安乡县、石门县、津市市、武陵区、桃源县、鼎城区、澧县)

枣庄市(台儿庄区、市中区、峄城区、山亭区、滕州市、薛城区)

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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

德州市(禹城市、夏津县、平原县、临邑县、德城区、庆云县、齐河县、武城县、陵城区、宁津县、乐陵市)阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、彰武县、细河区、清河门区、太平区)

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蚌埠市(蚌山区、怀远县、禹会区、五河县、固镇县、龙子湖区、淮上区)

晋中市(平遥县、榆社县、昔阳县、寿阳县、灵石县、太谷区、介休市、祁县、和顺县、左权县、榆次区)中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市、红塔区、通海县、华宁县、江川区)

大连市(长海县、瓦房店市、普兰店区、西岗区、旅顺口区、甘井子区、中山区、庄河市、金州区、沙河口区)

乐山市(犍为县、沐川县、金口河区、夹江县、市中区、沙湾区、峨眉山市、井研县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、五通桥区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、延吉市、汪清县、安图县、龙井市、珲春市、和龙市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、平塘县、龙里县、独山县、惠水县、瓮安县、贵定县、长顺县、三都水族自治县、福泉市、罗甸县、荔波县)

山南市(加查县、贡嘎县、乃东区、浪卡子县、错那市、扎囊县、桑日县、隆子县、曲松县、琼结县、措美县、洛扎县)

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白银市(白银区、景泰县、平川区、会宁县、靖远县)

丽江市(永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区)

营口市(盖州市、老边区、大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、站前区)

双鸭山市(岭东区、友谊县、宝清县、集贤县、宝山区、四方台区、饶河县、尖山区)

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中山市

淄博市(桓台县、沂源县、高青县、临淄区、淄川区、张店区、博山区、周村区)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、布尔津县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、富蕴县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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