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吕梁市(中阳县、交城县、汾阳市、离石区、孝义市、岚县、临县、石楼县、柳林县、文水县、方山县、交口县、兴县)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县)

徐州市(云龙区、沛县、邳州市、贾汪区、泉山区、鼓楼区、铜山区、新沂市、睢宁县、丰县)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)  济南市(济阳区、章丘区、长清区、历下区、天桥区、商河县、历城区、平阴县、莱芜区、钢城区、槐荫区、市中区)

鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)

南昌市(进贤县、红谷滩区、东湖区、青云谱区、新建区、西湖区、青山湖区、安义县、南昌县)

凉山彝族自治州(普格县、雷波县、冕宁县、木里藏族自治县、昭觉县、会理市、越西县、盐源县、德昌县、金阳县、会东县、喜德县、西昌市、宁南县、甘洛县、布拖县、美姑县)丹东市(振安区、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市)

淮南市(寿县、谢家集区、八公山区、潘集区、田家庵区、凤台县、大通区)  兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

黑河市(北安市、孙吴县、五大连池市、逊克县、嫩江市、爱辉区)

邢台市(信都区、南和区、平乡县、内丘县、广宗县、任泽区、临城县、沙河市、威县、南宫市、临西县、襄都区、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、清河县、新河县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、永顺县、凤凰县、花垣县、保靖县、吉首市、泸溪县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、玛纳斯县、阜康市)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、惠水县、都匀市、平塘县、罗甸县、独山县、福泉市、荔波县、长顺县、贵定县、瓮安县、龙里县)

湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县、德清县)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、文圣区、太子河区、白塔区、灯塔市、弓长岭区)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、老边区、盖州市)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

汕头市(潮阳区、澄海区、潮南区、金平区、龙湖区、濠江区、南澳县)

济源市

茂名市(信宜市、化州市、电白区、茂南区、高州市)

拉萨市(尼木县、当雄县、堆龙德庆区、曲水县、林周县、达孜区、城关区、墨竹工卡县)

德州市(陵城区、夏津县、武城县、禹城市、乐陵市、平原县、德城区、宁津县、临邑县、齐河县、庆云县)

昭通市(昭阳区、鲁甸县、威信县、镇雄县、巧家县、大关县、盐津县、绥江县、水富市、彝良县、永善县)

佛山市(南海区、三水区、顺德区、高明区、禅城区)

玉溪市(江川区、红塔区、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县)

廊坊市(大厂回族自治县、霸州市、广阳区、三河市、安次区、大城县、香河县、固安县、文安县、永清县)

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开封市(通许县、尉氏县、顺河回族区、祥符区、禹王台区、龙亭区、兰考县、杞县、鼓楼区)

德阳市(旌阳区、广汉市、中江县、罗江区、绵竹市、什邡市)

澳门特别行政区

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)  雅安市(雨城区、天全县、石棉县、芦山县、名山区、宝兴县、荥经县、汉源县)

南宁市(西乡塘区、青秀区、武鸣区、上林县、邕宁区、隆安县、横州市、宾阳县、兴宁区、江南区、马山县、良庆区)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

铜仁市(碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、万山区、江口县、德江县、印江土家族苗族自治县、思南县)  平凉市(静宁县、泾川县、崆峒区、华亭市、崇信县、灵台县、庄浪县)

郑州市(登封市、中原区、惠济区、上街区、荥阳市、中牟县、新郑市、新密市、管城回族区、巩义市、金水区、二七区)

台州市(天台县、临海市、玉环市、温岭市、仙居县、路桥区、椒江区、黄岩区、三门县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)兰州市(西固区、安宁区、城关区、七里河区、永登县、红古区、榆中县、皋兰县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、格尔木市、都兰县)

长沙市(雨花区、长沙县、望城区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、天心区、岳麓区、开福区)

曲靖市(麒麟区、富源县、师宗县、宣威市、陆良县、会泽县、马龙区、沾益区、罗平县)

临夏回族自治州(临夏县、广河县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县、东乡族自治县)

鹤岗市(兴安区、兴山区、工农区、南山区、向阳区、东山区、萝北县、绥滨县)

中山市

邵阳市(绥宁县、大祥区、邵阳县、双清区、新邵县、城步苗族自治县、北塔区、隆回县、武冈市、洞口县、新宁县、邵东市)

三明市(清流县、沙县区、将乐县、明溪县、永安市、大田县、三元区、宁化县、尤溪县、泰宁县、建宁县)

石河子市(五家渠市、胡杨河市、图木舒克市、白杨市、可克达拉市、铁门关市、昆玉市、双河市、北屯市、新星市、阿拉尔市)

大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇源县、肇州县、让胡路区、红岗区、龙凤区、林甸县)

苏州市(吴江区、张家港市、虎丘区、相城区、吴中区、常熟市、姑苏区、昆山市、太仓市)

安庆市(宿松县、岳西县、宜秀区、大观区、怀宁县、望江县、太湖县、潜山市、迎江区、桐城市)

吉安市(新干县、吉安县、泰和县、遂川县、永新县、永丰县、吉水县、万安县、峡江县、井冈山市、青原区、吉州区、安福县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、弥渡县、洱源县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市、永平县、剑川县、云龙县、南涧彝族自治县、祥云县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。