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包头市(九原区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、石拐区、固阳县)

南阳市(新野县、南召县、邓州市、方城县、宛城区、内乡县、唐河县、镇平县、淅川县、卧龙区、社旗县、桐柏县、西峡县)

沧州市(盐山县、沧县、肃宁县、孟村回族自治县、青县、新华区、南皮县、吴桥县、献县、运河区、河间市、任丘市、泊头市、黄骅市、东光县、海兴县)  吕梁市(交口县、方山县、临县、中阳县、兴县、岚县、文水县、石楼县、交城县、汾阳市、离石区、柳林县、孝义市)

江门市(江海区、蓬江区、新会区、开平市、台山市、鹤山市、恩平市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

荆州市(洪湖市、沙市区、石首市、公安县、江陵县、监利市、荆州区、松滋市)朝阳市(北票市、建平县、朝阳县、凌源市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

韶关市(乐昌市、始兴县、乳源瑶族自治县、武江区、曲江区、翁源县、仁化县、浈江区、南雄市、新丰县)  周口市(项城市、太康县、鹿邑县、郸城县、沈丘县、川汇区、商水县、淮阳区、扶沟县、西华县)

辽阳市(白塔区、辽阳县、宏伟区、太子河区、文圣区、灯塔市、弓长岭区)

襄阳市(枣阳市、宜城市、保康县、襄城区、襄州区、谷城县、老河口市、南漳县、樊城区)

孝感市(孝昌县、安陆市、应城市、孝南区、汉川市、大悟县、云梦县)

九江市(湖口县、瑞昌市、庐山市、共青城市、修水县、彭泽县、柴桑区、浔阳区、永修县、德安县、都昌县、濂溪区、武宁县)

延安市(子长市、延长县、志丹县、安塞区、富县、甘泉县、黄陵县、宜川县、黄龙县、吴起县、宝塔区、延川县、洛川县)

常德市(津市市、桃源县、汉寿县、安乡县、武陵区、临澧县、石门县、澧县、鼎城区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、南芬区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、民乐县、临泽县、甘州区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

沈阳市(于洪区、法库县、大东区、苏家屯区、沈河区、新民市、辽中区、浑南区、铁西区、沈北新区、皇姑区、康平县、和平区)

漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区、郾城区)

黑河市(嫩江市、孙吴县、北安市、逊克县、爱辉区、五大连池市)

保山市(施甸县、龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

商丘市(柘城县、睢县、睢阳区、永城市、虞城县、宁陵县、民权县、梁园区、夏邑县)

宜宾市(高县、翠屏区、兴文县、筠连县、屏山县、南溪区、叙州区、珙县、长宁县、江安县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县)

滨州市(沾化区、邹平市、博兴县、滨城区、阳信县、无棣县、惠民县)

柳州市(鹿寨县、融安县、柳南区、鱼峰区、城中区、柳北区、融水苗族自治县、柳江区、柳城县、三江侗族自治县)

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黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

阿里地区(日土县、普兰县、措勤县、噶尔县、改则县、革吉县、札达县)

凉山彝族自治州(德昌县、木里藏族自治县、会东县、昭觉县、布拖县、甘洛县、美姑县、会理市、西昌市、盐源县、宁南县、喜德县、金阳县、普格县、冕宁县、越西县、雷波县)

哈尔滨市(依兰县、宾县、尚志市、木兰县、双城区、通河县、香坊区、呼兰区、平房区、松北区、五常市、道里区、道外区、阿城区、南岗区、方正县、延寿县、巴彦县)  广州市(荔湾区、天河区、黄埔区、从化区、南沙区、白云区、越秀区、番禺区、增城区、花都区、海珠区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)

漳州市(龙文区、南靖县、东山县、云霄县、漳浦县、长泰区、诏安县、龙海区、芗城区、华安县、平和县)

南充市(仪陇县、阆中市、嘉陵区、蓬安县、西充县、南部县、营山县、顺庆区、高坪区)荆门市(钟祥市、沙洋县、东宝区、京山市、掇刀区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、弥渡县、永平县、云龙县、洱源县、剑川县、祥云县、大理市、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、鹤庆县)  赣州市(瑞金市、章贡区、信丰县、安远县、于都县、赣县区、龙南市、寻乌县、上犹县、石城县、宁都县、会昌县、大余县、南康区、定南县、崇义县、兴国县、全南县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、长葛市、魏都区、建安区、襄城县)

武汉市(洪山区、汉南区、东西湖区、硚口区、蔡甸区、黄陂区、汉阳区、武昌区、江岸区、江夏区、青山区、江汉区、新洲区)

开封市(顺河回族区、尉氏县、禹王台区、杞县、鼓楼区、通许县、祥符区、兰考县、龙亭区)黄山市(徽州区、屯溪区、歙县、祁门县、黄山区、休宁县、黟县)

泰州市(靖江市、高港区、兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区)

济宁市(邹城市、梁山县、任城区、泗水县、曲阜市、鱼台县、金乡县、嘉祥县、汶上县、微山县、兖州区)

嘉兴市(海宁市、平湖市、海盐县、秀洲区、桐乡市、南湖区、嘉善县)

长沙市(雨花区、芙蓉区、岳麓区、天心区、长沙县、宁乡市、望城区、浏阳市、开福区)

平顶山市(鲁山县、卫东区、石龙区、郏县、宝丰县、舞钢市、汝州市、叶县、新华区、湛河区)

崇左市(凭祥市、天等县、宁明县、江州区、龙州县、大新县、扶绥县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、五原县)

宁波市(奉化区、余姚市、鄞州区、象山县、北仑区、宁海县、海曙区、镇海区、江北区、慈溪市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

阿克苏地区(库车市、新和县、温宿县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、拜城县、阿克苏市、沙雅县)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、海城市、铁西区、立山区)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、德令哈市、都兰县、天峻县、乌兰县)

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衢州市(江山市、常山县、开化县、龙游县、衢江区、柯城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。