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西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

北京市(延庆区、密云区、东城区、丰台区、顺义区、大兴区、昌平区、石景山区、门头沟区、通州区、怀柔区、海淀区、平谷区、西城区、房山区、朝阳区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、晴隆县、贞丰县、望谟县、兴义市、兴仁市、安龙县)

济南市(天桥区、历城区、市中区、长清区、历下区、莱芜区、平阴县、济阳区、钢城区、槐荫区、商河县、章丘区)  东营市(河口区、广饶县、东营区、垦利区、利津县)

白山市(江源区、抚松县、浑江区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

达州市(开江县、渠县、宣汉县、大竹县、通川区、万源市、达川区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)太原市(古交市、万柏林区、迎泽区、小店区、晋源区、杏花岭区、阳曲县、娄烦县、尖草坪区、清徐县)

承德市(宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、双桥区、双滦区、滦平县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、承德县、隆化县、丰宁满族自治县)  枣庄市(滕州市、台儿庄区、薛城区、山亭区、市中区、峄城区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)

德州市(乐陵市、武城县、德城区、夏津县、平原县、齐河县、庆云县、禹城市、宁津县、临邑县、陵城区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

曲靖市(师宗县、罗平县、麒麟区、富源县、会泽县、沾益区、陆良县、宣威市、马龙区)

伊春市(金林区、铁力市、乌翠区、南岔县、友好区、伊美区、大箐山县、丰林县、嘉荫县、汤旺县)

眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、东坡区、彭山区、丹棱县)

长沙市(浏阳市、长沙县、芙蓉区、天心区、岳麓区、开福区、望城区、宁乡市、雨花区)

嘉峪关市

漳州市(漳浦县、平和县、南靖县、龙海区、长泰区、云霄县、华安县、芗城区、龙文区、诏安县、东山县)

郑州市(管城回族区、中原区、金水区、登封市、巩义市、上街区、荥阳市、新郑市、惠济区、中牟县、新密市、二七区)

衡阳市(衡东县、珠晖区、衡阳县、衡南县、衡山县、蒸湘区、南岳区、雁峰区、祁东县、耒阳市、石鼓区、常宁市)

梧州市(岑溪市、长洲区、苍梧县、藤县、万秀区、龙圩区、蒙山县)

台州市(天台县、三门县、路桥区、临海市、玉环市、温岭市、仙居县、黄岩区、椒江区)

益阳市(赫山区、资阳区、桃江县、沅江市、南县、安化县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

绵阳市(梓潼县、盐亭县、平武县、涪城区、北川羌族自治县、三台县、安州区、江油市、游仙区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

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迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

忻州市(定襄县、宁武县、五台县、忻府区、五寨县、静乐县、原平市、岢岚县、偏关县、河曲县、繁峙县、神池县、保德县、代县)

周口市(太康县、商水县、沈丘县、项城市、川汇区、扶沟县、鹿邑县、西华县、郸城县、淮阳区)  河源市(源城区、龙川县、和平县、东源县、紫金县、连平县)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

赤峰市(松山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、红山区、林西县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、宁城县、巴林右旗、元宝山区、翁牛特旗)

大同市(灵丘县、平城区、左云县、新荣区、广灵县、云州区、天镇县、浑源县、云冈区、阳高县)庆阳市(宁县、正宁县、环县、合水县、镇原县、西峰区、庆城县、华池县)

哈尔滨市(阿城区、巴彦县、道里区、香坊区、方正县、双城区、宾县、呼兰区、延寿县、五常市、依兰县、通河县、南岗区、道外区、木兰县、平房区、松北区、尚志市)  内蒙古自治区

安阳市(北关区、龙安区、滑县、安阳县、内黄县、林州市、汤阴县、殷都区、文峰区)

开封市(祥符区、兰考县、禹王台区、龙亭区、尉氏县、顺河回族区、杞县、通许县、鼓楼区)

徐州市(新沂市、贾汪区、铜山区、沛县、泉山区、邳州市、鼓楼区、云龙区、丰县、睢宁县)滨州市(无棣县、惠民县、阳信县、邹平市、滨城区、沾化区、博兴县)

蚌埠市(五河县、固镇县、禹会区、蚌山区、淮上区、龙子湖区、怀远县)

苏州市(常熟市、吴江区、昆山市、张家港市、虎丘区、太仓市、姑苏区、吴中区、相城区)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

丽水市(云和县、龙泉市、遂昌县、缙云县、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、庆元县、松阳县)

廊坊市(文安县、香河县、大厂回族自治县、广阳区、霸州市、固安县、大城县、安次区、永清县、三河市)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

宁波市(象山县、北仑区、宁海县、奉化区、江北区、镇海区、鄞州区、慈溪市、余姚市、海曙区)

白银市(白银区、靖远县、会宁县、景泰县、平川区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、揭西县、榕城区)

滁州市(明光市、来安县、天长市、琅琊区、南谯区、定远县、全椒县、凤阳县)

晋城市(陵川县、沁水县、阳城县、泽州县、高平市、城区)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、囊谦县、治多县、曲麻莱县、杂多县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、都兰县、德令哈市、乌兰县)

甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、玛曲县、迭部县、合作市、夏河县、临潭县、卓尼县)

“

市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹