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烟台市(蓬莱区、莱州市、芝罘区、福山区、莱山区、海阳市、招远市、龙口市、栖霞市、牟平区、莱阳市)

新乡市(辉县市、长垣市、红旗区、延津县、凤泉区、卫滨区、牧野区、原阳县、卫辉市、新乡县、封丘县、获嘉县)

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)  三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

鞍山市(立山区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、铁东区、千山区)

金华市(婺城区、金东区、兰溪市、磐安县、东阳市、永康市、武义县、义乌市、浦江县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、开原市、清河区、昌图县、银州区、调兵山市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)  邯郸市(曲周县、邯山区、大名县、磁县、复兴区、临漳县、武安市、馆陶县、涉县、永年区、邱县、魏县、肥乡区、广平县、鸡泽县、成安县、峰峰矿区、丛台区)

福州市(闽清县、连江县、晋安区、罗源县、闽侯县、长乐区、仓山区、福清市、永泰县、鼓楼区、台江区、马尾区、平潭县)

深圳市(福田区、盐田区、南山区、坪山区、宝安区、光明区、龙岗区、龙华区、罗湖区)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、金城江区、南丹县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、宜州区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县)

鹤岗市(工农区、兴安区、萝北县、东山区、绥滨县、向阳区、南山区、兴山区)

广元市(朝天区、利州区、苍溪县、青川县、旺苍县、剑阁县、昭化区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、龙井市、珲春市、安图县、汪清县、和龙市、图们市)

河源市(源城区、连平县、龙川县、紫金县、东源县、和平县)

汉中市(略阳县、汉台区、镇巴县、勉县、洋县、宁强县、佛坪县、城固县、西乡县、留坝县、南郑区)

常德市(临澧县、安乡县、武陵区、津市市、汉寿县、澧县、鼎城区、桃源县、石门县)

新余市(分宜县、渝水区)

阜阳市(界首市、阜南县、颍上县、临泉县、颍泉区、太和县、颍州区、颍东区)

枣庄市(滕州市、市中区、薛城区、峄城区、山亭区、台儿庄区)

绥化市(海伦市、安达市、望奎县、青冈县、兰西县、肇东市、庆安县、北林区、明水县、绥棱县)

晋中市(昔阳县、榆次区、平遥县、太谷区、寿阳县、祁县、介休市、和顺县、榆社县、左权县、灵石县)

潍坊市(坊子区、寿光市、青州市、诸城市、潍城区、昌邑市、安丘市、昌乐县、寒亭区、奎文区、高密市、临朐县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

汕头市(金平区、南澳县、澄海区、龙湖区、潮南区、濠江区、潮阳区)

毕节市(七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、大方县、金沙县、织金县、黔西市)

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日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

黄山市(屯溪区、黄山区、休宁县、歙县、黟县、祁门县、徽州区)

南通市(如皋市、崇川区、通州区、如东县、海门区、海安市、启东市)

巴中市(恩阳区、南江县、巴州区、通江县、平昌县)  云浮市(云城区、新兴县、云安区、郁南县、罗定市)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县、利通区)

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海东市(平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区)张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、高台县、甘州区)

佳木斯市(向阳区、同江市、前进区、桦南县、汤原县、桦川县、富锦市、郊区、东风区、抚远市)  北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、武川县、赛罕区、新城区、清水河县、回民区、玉泉区、和林格尔县)

阿里地区(革吉县、札达县、改则县、措勤县、日土县、普兰县、噶尔县)

盐城市(滨海县、大丰区、东台市、亭湖区、响水县、阜宁县、射阳县、盐都区、建湖县)武汉市(黄陂区、蔡甸区、江夏区、青山区、汉阳区、汉南区、江岸区、新洲区、江汉区、武昌区、硚口区、洪山区、东西湖区)

安顺市(普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

眉山市(彭山区、青神县、丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市、霍城县、奎屯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁县、新源县、特克斯县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、玉树市、治多县、囊谦县、杂多县)

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沧州市(献县、沧县、盐山县、肃宁县、青县、河间市、运河区、孟村回族自治县、任丘市、南皮县、黄骅市、新华区、吴桥县、海兴县、泊头市、东光县)

锦州市(凌河区、凌海市、义县、古塔区、黑山县、太和区、北镇市)

贵港市(港南区、覃塘区、港北区、平南县、桂平市)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、且末县、若羌县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、和静县、尉犁县)

铜仁市(石阡县、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、江口县、德江县)

乐山市(犍为县、沐川县、夹江县、五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区、马边彝族自治县、井研县、市中区、峨眉山市、沙湾区)

漳州市(诏安县、长泰区、龙海区、南靖县、龙文区、华安县、漳浦县、平和县、芗城区、云霄县、东山县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、沭阳县)

遵义市(桐梓县、汇川区、余庆县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、习水县、绥阳县、仁怀市、正安县、湄潭县、播州区)

榆林市(靖边县、定边县、佳县、吴堡县、神木市、清涧县、绥德县、子洲县、横山区、府谷县、米脂县、榆阳区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。