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临沧市(永德县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

石家庄市(鹿泉区、井陉县、高邑县、晋州市、赵县、元氏县、无极县、桥西区、新华区、新乐市、平山县、行唐县、栾城区、裕华区、藁城区、灵寿县、深泽县、赞皇县、长安区、辛集市、井陉矿区、正定县)

惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、东区、仁和区)  忻州市(原平市、偏关县、河曲县、静乐县、岢岚县、忻府区、五寨县、神池县、代县、定襄县、繁峙县、保德县、宁武县、五台县)

淄博市(高青县、张店区、临淄区、桓台县、周村区、沂源县、淄川区、博山区)

合肥市(包河区、庐阳区、蜀山区、瑶海区、长丰县、肥西县、肥东县、巢湖市、庐江县)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)枣庄市(台儿庄区、薛城区、市中区、山亭区、滕州市、峄城区)

鞍山市(海城市、铁东区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、立山区)  潍坊市(寒亭区、寿光市、高密市、潍城区、昌乐县、临朐县、坊子区、奎文区、诸城市、安丘市、青州市、昌邑市)

东营市(利津县、河口区、垦利区、东营区、广饶县)

上饶市(余干县、广丰区、万年县、德兴市、横峰县、婺源县、信州区、玉山县、鄱阳县、铅山县、弋阳县、广信区)

长沙市(芙蓉区、长沙县、岳麓区、望城区、开福区、浏阳市、雨花区、宁乡市、天心区)

西宁市(城东区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城北区、湟中区)

茂名市(茂南区、信宜市、化州市、高州市、电白区)

佳木斯市(桦川县、同江市、向阳区、抚远市、富锦市、前进区、东风区、桦南县、郊区、汤原县)

临夏回族自治州(康乐县、广河县、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、东乡族自治县)

太原市(迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、古交市、晋源区、娄烦县、小店区、阳曲县、清徐县、万柏林区)

深圳市(坪山区、宝安区、龙岗区、南山区、罗湖区、盐田区、龙华区、福田区、光明区)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、昌黎县、海港区)

凉山彝族自治州(金阳县、越西县、会理市、宁南县、盐源县、美姑县、冕宁县、昭觉县、甘洛县、木里藏族自治县、雷波县、喜德县、布拖县、会东县、西昌市、德昌县、普格县)

沈阳市(浑南区、新民市、沈北新区、于洪区、大东区、和平区、铁西区、沈河区、皇姑区、辽中区、苏家屯区、康平县、法库县)

眉山市(东坡区、仁寿县、丹棱县、彭山区、青神县、洪雅县)

广元市(利州区、朝天区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、青川县、昭化区)

厦门市(湖里区、思明区、海沧区、同安区、集美区、翔安区)

双鸭山市(尖山区、友谊县、集贤县、饶河县、岭东区、宝清县、宝山区、四方台区)

三门峡市(湖滨区、义马市、卢氏县、渑池县、灵宝市、陕州区)

金昌市(金川区、永昌县)

温州市(瓯海区、鹿城区、平阳县、文成县、泰顺县、瑞安市、永嘉县、苍南县、洞头区、乐清市、龙港市、龙湾区)

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遵义市(仁怀市、汇川区、湄潭县、正安县、绥阳县、播州区、习水县、余庆县、红花岗区、赤水市、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县)

吕梁市(临县、石楼县、交城县、交口县、方山县、汾阳市、孝义市、兴县、文水县、柳林县、离石区、岚县、中阳县)

德州市(德城区、齐河县、庆云县、陵城区、宁津县、平原县、武城县、夏津县、乐陵市、禹城市、临邑县)

乐山市(市中区、沙湾区、沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、金口河区、井研县、犍为县、夹江县、峨眉山市、五通桥区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

商丘市(睢县、民权县、柘城县、夏邑县、虞城县、梁园区、永城市、宁陵县、睢阳区)

扬州市(宝应县、广陵区、江都区、仪征市、高邮市、邗江区)

湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区、德清县)宜宾市(筠连县、兴文县、翠屏区、珙县、南溪区、屏山县、高县、叙州区、江安县、长宁县)

金华市(义乌市、浦江县、磐安县、永康市、东阳市、兰溪市、金东区、武义县、婺城区)  毕节市(织金县、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县、大方县、金沙县)

延安市(志丹县、宝塔区、甘泉县、安塞区、延长县、延川县、黄龙县、吴起县、宜川县、子长市、洛川县、黄陵县、富县)

抚州市(南丰县、金溪县、宜黄县、黎川县、南城县、资溪县、临川区、广昌县、崇仁县、乐安县、东乡区)

鸡西市(鸡东县、梨树区、虎林市、密山市、城子河区、麻山区、滴道区、恒山区、鸡冠区)许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、永顺县、花垣县、凤凰县、吉首市、保靖县、龙山县)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特左旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、二连浩特市)

丽水市(莲都区、龙泉市、云和县、青田县、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、遂昌县、庆元县)

内江市(隆昌市、东兴区、资中县、威远县、市中区)

河池市(金城江区、东兰县、南丹县、凤山县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、新兴县、郁南县)

汉中市(留坝县、略阳县、洋县、西乡县、镇巴县、南郑区、佛坪县、城固县、勉县、宁强县、汉台区)

自贡市(贡井区、自流井区、大安区、富顺县、沿滩区、荣县)

郴州市(安仁县、北湖区、永兴县、嘉禾县、桂阳县、桂东县、宜章县、临武县、资兴市、苏仙区、汝城县)

南通市(如东县、崇川区、启东市、海门区、海安市、通州区、如皋市)

岳阳市(岳阳楼区、临湘市、君山区、岳阳县、云溪区、汨罗市、平江县、华容县、湘阴县)

赤峰市(宁城县、敖汉旗、巴林右旗、喀喇沁旗、林西县、红山区、克什克腾旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、松山区、元宝山区)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、岑巩县、黄平县、镇远县、天柱县、剑河县、黎平县、锦屏县、从江县、榕江县、台江县、施秉县、凯里市、雷山县、丹寨县、麻江县)

楚雄彝族自治州(元谋县、禄丰市、姚安县、双柏县、永仁县、大姚县、南华县、牟定县、楚雄市、武定县)

哈尔滨市(延寿县、阿城区、南岗区、宾县、双城区、五常市、木兰县、方正县、道外区、松北区、尚志市、巴彦县、平房区、呼兰区、香坊区、道里区、依兰县、通河县)

广安市(武胜县、前锋区、广安区、邻水县、岳池县、华蓥市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。