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佛山市(禅城区、顺德区、南海区、高明区、三水区)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
哈尔滨市(双城区、延寿县、香坊区、通河县、道外区、尚志市、木兰县、阿城区、五常市、宾县、巴彦县、呼兰区、道里区、松北区、南岗区、依兰县、平房区、方正县)
苏州市(吴中区、昆山市、张家港市、姑苏区、吴江区、虎丘区、常熟市、太仓市、相城区) 丹东市(宽甸满族自治县、振安区、凤城市、振兴区、东港市、元宝区)
桂林市(灌阳县、龙胜各族自治县、全州县、叠彩区、兴安县、象山区、雁山区、平乐县、恭城瑶族自治县、阳朔县、永福县、临桂区、秀峰区、灵川县、资源县、荔浦市、七星区)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
杭州市(建德市、拱墅区、西湖区、富阳区、临平区、萧山区、滨江区、钱塘区、上城区、桐庐县、余杭区、临安区、淳安县)盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)
湛江市(麻章区、遂溪县、赤坎区、霞山区、吴川市、雷州市、徐闻县、坡头区、廉江市) 三门峡市(义马市、陕州区、卢氏县、湖滨区、灵宝市、渑池县)
金昌市(永昌县、金川区)
宣城市(宁国市、旌德县、绩溪县、宣州区、郎溪县、广德市、泾县)
东莞市
盐城市(亭湖区、东台市、射阳县、阜宁县、盐都区、建湖县、滨海县、响水县、大丰区)
崇左市(宁明县、凭祥市、扶绥县、江州区、大新县、龙州县、天等县)
蚌埠市(禹会区、怀远县、淮上区、蚌山区、龙子湖区、固镇县、五河县)
沈阳市(和平区、铁西区、沈河区、沈北新区、皇姑区、于洪区、苏家屯区、大东区、辽中区、康平县、新民市、法库县、浑南区)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县)
上海市(闵行区、普陀区、宝山区、杨浦区、嘉定区、浦东新区、黄浦区、虹口区、长宁区、金山区、静安区、奉贤区、崇明区、松江区、徐汇区、青浦区)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁县、伊宁市、尼勒克县、特克斯县)
三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)
焦作市(博爱县、武陟县、解放区、沁阳市、温县、修武县、马村区、孟州市、山阳区、中站区)
昭通市(镇雄县、大关县、彝良县、水富市、盐津县、绥江县、巧家县、昭阳区、威信县、鲁甸县、永善县)
太原市(清徐县、阳曲县、小店区、万柏林区、晋源区、尖草坪区、迎泽区、古交市、娄烦县、杏花岭区)
安阳市(北关区、殷都区、滑县、文峰区、安阳县、龙安区、汤阴县、内黄县、林州市)
滨州市(博兴县、阳信县、邹平市、惠民县、滨城区、无棣县、沾化区)
阳泉市(郊区、城区、盂县、平定县、矿区)
烟台市(龙口市、栖霞市、福山区、蓬莱区、海阳市、芝罘区、牟平区、莱阳市、莱山区、招远市、莱州市)
抚顺市(新抚区、望花区、顺城区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、抚顺县)
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达州市(开江县、万源市、渠县、通川区、宣汉县、大竹县、达川区)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
喀什地区(泽普县、疏附县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、莎车县、麦盖提县、喀什市、叶城县、伽师县、岳普湖县、疏勒县)
天水市(麦积区、清水县、武山县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县) 信阳市(息县、平桥区、光山县、浉河区、固始县、潢川县、新县、商城县、罗山县、淮滨县)
黄山市(屯溪区、黄山区、黟县、徽州区、歙县、祁门县、休宁县)
南京市(秦淮区、雨花台区、江宁区、栖霞区、高淳区、建邺区、玄武区、溧水区、鼓楼区、六合区、浦口区)
绵阳市(游仙区、三台县、梓潼县、平武县、安州区、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、江油市)普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)
毕节市(七星关区、大方县、织金县、赫章县、黔西市、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县) 朝阳市(北票市、凌源市、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区)
保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县)
抚州市(宜黄县、乐安县、金溪县、资溪县、南丰县、南城县、临川区、东乡区、广昌县、黎川县、崇仁县)
林芝市(工布江达县、巴宜区、墨脱县、朗县、察隅县、波密县、米林市)迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
白银市(平川区、靖远县、会宁县、白银区、景泰县)
酒泉市(瓜州县、玉门市、金塔县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)
南平市(建阳区、延平区、顺昌县、松溪县、政和县、建瓯市、浦城县、邵武市、光泽县、武夷山市)
随州市(曾都区、广水市、随县)
黑河市(北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市、五大连池市)
黄冈市(蕲春县、罗田县、武穴市、浠水县、团风县、黄州区、英山县、黄梅县、麻城市、红安县)
黔东南苗族侗族自治州(榕江县、三穗县、岑巩县、从江县、雷山县、台江县、丹寨县、施秉县、麻江县、镇远县、黄平县、黎平县、剑河县、凯里市、天柱县、锦屏县)
淮南市(大通区、寿县、田家庵区、八公山区、谢家集区、潘集区、凤台县)
延边朝鲜族自治州(敦化市、延吉市、和龙市、安图县、图们市、龙井市、珲春市、汪清县)
龙岩市(永定区、漳平市、长汀县、连城县、武平县、新罗区、上杭县)
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鸡西市(虎林市、鸡冠区、麻山区、鸡东县、滴道区、恒山区、密山市、梨树区、城子河区)
台州市(临海市、路桥区、椒江区、三门县、仙居县、温岭市、天台县、黄岩区、玉环市)
宁夏回族自治区
衢州市(江山市、常山县、龙游县、柯城区、衢江区、开化县)
事件：4月16日，春风动力发布2024年报&2025年一季报，2024年实现营收150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；2025年一季度实现营收42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。
公司2024年营收150.38亿元，同比+24.18%，其中：1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低；2）摩托车内销收入为30.94亿元，同比+44.44%，销量为14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）两轮车外销收入为29.43亿元，同比+30.22%，销量为14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐；4）极核销售收入为3.97亿元，同比+414.15%，销量为10.60万台，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张，2024年渠道数量同比增长接近15倍。
公司2024年综合毛利率为30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中：1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct；2）两轮车的毛利率为21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%。
公司2025年Q1实现营收42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及U10PRO等四轮新品，675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径，2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为2.38万台，同比+26.5%。
公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于2024年下滑1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。
1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。
2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销，公司2024年国内中大排销量为8.28万台，同比+114.5%，市占率达20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。
3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排外销6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。
4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价220元/股。