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凉山彝族自治州(昭觉县、宁南县、越西县、冕宁县、会理市、盐源县、木里藏族自治县、雷波县、金阳县、普格县、美姑县、西昌市、甘洛县、德昌县、布拖县、喜德县、会东县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、瓜州县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、龙江县、拜泉县、甘南县、昂昂溪区、富拉尔基区、讷河市、龙沙区、铁锋区、克东县、依安县、建华区、克山县、泰来县、碾子山区、富裕县)  揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、榕城区、揭东区)

广安市(邻水县、前锋区、武胜县、广安区、岳池县、华蓥市)

新乡市(新乡县、辉县市、卫辉市、原阳县、凤泉区、红旗区、卫滨区、延津县、封丘县、获嘉县、牧野区、长垣市)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、辽阳县、文圣区、太子河区)

牡丹江市(海林市、阳明区、爱民区、东宁市、林口县、宁安市、穆棱市、西安区、东安区、绥芬河市)  玉树藏族自治州(称多县、玉树市、治多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县)

东莞市

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、浑江区、靖宇县、临江市)

青岛市(李沧区、莱西市、即墨区、城阳区、市北区、黄岛区、崂山区、市南区、平度市、胶州市)

济源市

潍坊市(潍城区、寒亭区、安丘市、寿光市、昌邑市、诸城市、青州市、奎文区、高密市、昌乐县、坊子区、临朐县)

梧州市(长洲区、龙圩区、岑溪市、苍梧县、蒙山县、藤县、万秀区)

汕头市(濠江区、潮阳区、金平区、龙湖区、南澳县、潮南区、澄海区)

镇江市(京口区、扬中市、丹阳市、润州区、句容市、丹徒区)

长春市(朝阳区、南关区、德惠市、公主岭市、宽城区、二道区、榆树市、绿园区、双阳区、九台区、农安县)

大同市(广灵县、灵丘县、云冈区、阳高县、新荣区、浑源县、左云县、平城区、天镇县、云州区)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

泉州市(南安市、晋江市、丰泽区、金门县、安溪县、永春县、鲤城区、洛江区、泉港区、惠安县、石狮市、德化县)

金昌市(永昌县、金川区)

南通市(如皋市、海安市、崇川区、启东市、海门区、如东县、通州区)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)

周口市(商水县、淮阳区、沈丘县、川汇区、扶沟县、项城市、郸城县、太康县、鹿邑县、西华县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、永顺县、龙山县、吉首市、泸溪县、古丈县、凤凰县)

漳州市(龙文区、龙海区、华安县、诏安县、平和县、长泰区、云霄县、东山县、南靖县、漳浦县、芗城区)

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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、奇台县)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

滁州市(来安县、琅琊区、定远县、南谯区、明光市、全椒县、天长市、凤阳县)

大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、龙凤区、让胡路区、萨尔图区、大同区、肇州县、林甸县)  吕梁市(岚县、兴县、临县、方山县、交城县、柳林县、石楼县、文水县、孝义市、交口县、汾阳市、中阳县、离石区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

长治市(上党区、武乡县、沁县、襄垣县、潞州区、黎城县、平顺县、沁源县、屯留区、潞城区、长子县、壶关县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县)长沙市(岳麓区、开福区、宁乡市、望城区、天心区、芙蓉区、雨花区、长沙县、浏阳市)

天津市(滨海新区、静海区、和平区、蓟州区、西青区、东丽区、宝坻区、红桥区、武清区、河东区、宁河区、河北区、南开区、北辰区、津南区、河西区)  保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

合肥市(蜀山区、庐江县、肥东县、瑶海区、肥西县、巢湖市、长丰县、包河区、庐阳区)

怀化市(中方县、新晃侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、辰溪县、芷江侗族自治县、鹤城区)

临沧市(永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县)平顶山市(新华区、卫东区、湛河区、郏县、石龙区、宝丰县、舞钢市、汝州市、鲁山县、叶县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

达州市(渠县、达川区、大竹县、开江县、通川区、宣汉县、万源市)

汉中市(洋县、留坝县、略阳县、佛坪县、勉县、西乡县、城固县、镇巴县、汉台区、南郑区、宁强县)

西藏自治区

忻州市(偏关县、保德县、定襄县、岢岚县、代县、神池县、宁武县、繁峙县、忻府区、原平市、五寨县、河曲县、静乐县、五台县)

太原市(阳曲县、古交市、尖草坪区、晋源区、小店区、万柏林区、杏花岭区、清徐县、迎泽区、娄烦县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

玉林市(博白县、福绵区、北流市、容县、玉州区、陆川县、兴业县)

大连市(普兰店区、金州区、中山区、沙河口区、瓦房店市、长海县、西岗区、甘井子区、旅顺口区、庄河市)

内江市(市中区、隆昌市、威远县、东兴区、资中县)

惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区)

邵阳市(武冈市、绥宁县、大祥区、新邵县、北塔区、邵阳县、双清区、新宁县、洞口县、隆回县、邵东市、城步苗族自治县)

内蒙古自治区

晋中市(太谷区、榆次区、平遥县、寿阳县、昔阳县、榆社县、祁县、左权县、灵石县、介休市、和顺县)

石家庄市(高邑县、鹿泉区、井陉县、裕华区、井陉矿区、辛集市、元氏县、栾城区、长安区、平山县、赞皇县、赵县、晋州市、新乐市、深泽县、新华区、正定县、无极县、灵寿县、桥西区、行唐县、藁城区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。