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潍坊市(昌邑市、安丘市、坊子区、寿光市、奎文区、昌乐县、诸城市、青州市、潍城区、高密市、临朐县、寒亭区)

青岛市(崂山区、莱西市、即墨区、市北区、平度市、城阳区、黄岛区、市南区、李沧区、胶州市)

晋中市(和顺县、昔阳县、左权县、太谷区、祁县、榆次区、灵石县、榆社县、介休市、平遥县、寿阳县)

南阳市(社旗县、新野县、卧龙区、唐河县、淅川县、内乡县、南召县、镇平县、方城县、桐柏县、宛城区、邓州市、西峡县)  大连市(沙河口区、长海县、中山区、旅顺口区、普兰店区、瓦房店市、庄河市、金州区、甘井子区、西岗区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

益阳市(赫山区、安化县、资阳区、沅江市、南县、桃江县)

宝鸡市(渭滨区、麟游县、眉县、凤翔区、扶风县、千阳县、太白县、陈仓区、金台区、陇县、岐山县、凤县)无锡市(滨湖区、宜兴市、惠山区、江阴市、锡山区、梁溪区、新吴区)

贺州市(钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)  安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

绥化市(海伦市、青冈县、兰西县、庆安县、望奎县、明水县、北林区、肇东市、绥棱县、安达市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县、布尔津县)

衢州市(柯城区、常山县、龙游县、衢江区、江山市、开化县)

上饶市(信州区、横峰县、余干县、广信区、广丰区、玉山县、万年县、铅山县、德兴市、婺源县、鄱阳县、弋阳县)

漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

长春市(榆树市、双阳区、朝阳区、南关区、二道区、宽城区、公主岭市、农安县、九台区、绿园区、德惠市)

北京市(丰台区、延庆区、通州区、朝阳区、东城区、大兴区、顺义区、海淀区、密云区、西城区、平谷区、怀柔区、房山区、门头沟区、石景山区、昌平区)

包头市(东河区、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县、九原区、石拐区)

泉州市(鲤城区、金门县、泉港区、安溪县、晋江市、永春县、洛江区、惠安县、南安市、德化县、石狮市、丰泽区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、格尔木市、天峻县、茫崖市、德令哈市)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、富宁县、麻栗坡县、砚山县、广南县、文山市、西畴县)

平顶山市(卫东区、汝州市、宝丰县、郏县、新华区、石龙区、舞钢市、鲁山县、湛河区、叶县)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

昌都市(洛隆县、卡若区、贡觉县、类乌齐县、江达县、八宿县、察雅县、左贡县、芒康县、边坝县、丁青县)

枣庄市(台儿庄区、市中区、薛城区、峄城区、滕州市、山亭区)

周口市(西华县、郸城县、川汇区、太康县、项城市、扶沟县、沈丘县、淮阳区、鹿邑县、商水县)

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随州市(曾都区、广水市、随县)

那曲市(双湖县、聂荣县、申扎县、班戈县、巴青县、索县、比如县、嘉黎县、尼玛县、色尼区、安多县)

通化市(二道江区、东昌区、梅河口市、通化县、辉南县、集安市、柳河县)

固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、原州区、西吉县)  安康市(平利县、白河县、汉滨区、岚皋县、紫阳县、宁陕县、旬阳市、汉阴县、镇坪县、石泉县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

武汉市(青山区、江夏区、黄陂区、蔡甸区、东西湖区、江汉区、汉阳区、新洲区、武昌区、洪山区、硚口区、江岸区、汉南区)

楚雄彝族自治州(大姚县、永仁县、武定县、姚安县、元谋县、双柏县、楚雄市、禄丰市、牟定县、南华县)湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

丽水市(青田县、莲都区、庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、松阳县、龙泉市、云和县、缙云县)  伊春市(友好区、大箐山县、乌翠区、铁力市、伊美区、丰林县、金林区、汤旺县、嘉荫县、南岔县)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县)

洛阳市(偃师区、汝阳县、洛龙区、宜阳县、老城区、新安县、涧西区、嵩县、洛宁县、孟津区、西工区、栾川县、瀍河回族区、伊川县)

中山市宁夏回族自治区

凉山彝族自治州(雷波县、美姑县、宁南县、会理市、喜德县、越西县、西昌市、昭觉县、普格县、甘洛县、布拖县、会东县、德昌县、木里藏族自治县、盐源县、冕宁县、金阳县)

锦州市(北镇市、义县、凌河区、黑山县、古塔区、凌海市、太和区)

安庆市(大观区、桐城市、怀宁县、望江县、宜秀区、太湖县、岳西县、迎江区、潜山市、宿松县)

岳阳市(岳阳县、岳阳楼区、临湘市、华容县、汨罗市、云溪区、君山区、湘阴县、平江县)

保定市(莲池区、涿州市、唐县、阜平县、安国市、望都县、定州市、竞秀区、雄县、易县、高阳县、博野县、涞水县、徐水区、满城区、清苑区、曲阳县、安新县、高碑店市、涞源县、蠡县、容城县、顺平县、定兴县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、鹤峰县、建始县、咸丰县、巴东县、来凤县、利川市)

杭州市(富阳区、钱塘区、拱墅区、临安区、临平区、建德市、桐庐县、淳安县、余杭区、滨江区、上城区、萧山区、西湖区)

惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区、惠东县)

延安市(延长县、黄龙县、吴起县、延川县、洛川县、黄陵县、宝塔区、志丹县、宜川县、安塞区、子长市、甘泉县、富县)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、余庆县、湄潭县、红花岗区、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、正安县、绥阳县、汇川区、习水县、播州区、桐梓县、仁怀市)

镇江市(句容市、京口区、润州区、扬中市、丹阳市、丹徒区)

玉溪市(华宁县、通海县、江川区、峨山彝族自治县、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

汕头市(潮阳区、南澳县、澄海区、金平区、濠江区、龙湖区、潮南区)

重庆市(荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、潼南区、大足区、綦江区、丰都县、渝中区、璧山区、沙坪坝区、涪陵区、梁平区、永川区、万州区、黔江区、云阳县、合川区、城口县、奉节县、石柱土家族自治县、九龙坡区、南岸区、铜梁区、垫江县、武隆区、大渡口区、渝北区、长寿区、开州区、彭水苗族土家族自治县、江津区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、忠县、南川区、巴南区、北碚区、巫溪县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。