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阿克苏地区(拜城县、阿克苏市、柯坪县、沙雅县、乌什县、库车市、新和县、阿瓦提县、温宿县)
临汾市(蒲县、汾西县、乡宁县、隰县、翼城县、洪洞县、安泽县、尧都区、大宁县、霍州市、吉县、襄汾县、古县、永和县、曲沃县、浮山县、侯马市)
玉树藏族自治州(称多县、杂多县、玉树市、治多县、囊谦县、曲麻莱县) 广元市(朝天区、青川县、利州区、昭化区、苍溪县、旺苍县、剑阁县)
重庆市(开州区、丰都县、武隆区、合川区、云阳县、大足区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、綦江区、涪陵区、潼南区、奉节县、铜梁区、城口县、永川区、北碚区、巴南区、江北区、黔江区、江津区、九龙坡区、梁平区、渝中区、南岸区、长寿区、巫溪县、渝北区、荣昌区、万州区、大渡口区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、璧山区、沙坪坝区)
三门峡市(卢氏县、陕州区、灵宝市、渑池县、义马市、湖滨区)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、宣恩县、恩施市、利川市、建始县、来凤县、鹤峰县) 张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、高台县、山丹县、民乐县)
常州市(溧阳市、新北区、钟楼区、武进区、天宁区、金坛区)
湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市)
长治市(壶关县、平顺县、屯留区、武乡县、上党区、沁县、黎城县、襄垣县、沁源县、潞州区、长子县、潞城区)
桂林市(兴安县、荔浦市、雁山区、永福县、平乐县、临桂区、象山区、灵川县、七星区、阳朔县、龙胜各族自治县、资源县、叠彩区、秀峰区、灌阳县、全州县、恭城瑶族自治县)
济南市(长清区、槐荫区、天桥区、莱芜区、历下区、历城区、济阳区、平阴县、市中区、章丘区、钢城区、商河县)
中山市
石河子市(北屯市、可克达拉市、白杨市、新星市、胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、五家渠市、阿拉尔市、铁门关市、双河市)
温州市(洞头区、龙湾区、鹿城区、瑞安市、永嘉县、平阳县、苍南县、瓯海区、乐清市、泰顺县、龙港市、文成县)
绍兴市(上虞区、诸暨市、越城区、嵊州市、柯桥区、新昌县)
渭南市(大荔县、蒲城县、华州区、韩城市、临渭区、潼关县、澄城县、华阴市、合阳县、富平县、白水县)
连云港市(灌南县、灌云县、海州区、东海县、连云区、赣榆区)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、天峻县、都兰县)
齐齐哈尔市(龙沙区、讷河市、甘南县、拜泉县、依安县、克山县、富裕县、龙江县、建华区、克东县、铁锋区、碾子山区、昂昂溪区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区)
梧州市(万秀区、长洲区、蒙山县、龙圩区、藤县、岑溪市、苍梧县)
临沧市(永德县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、凤庆县)
安顺市(西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)
唐山市(丰南区、玉田县、迁安市、乐亭县、遵化市、开平区、滦南县、路南区、滦州市、丰润区、古冶区、曹妃甸区、迁西县、路北区)
吉安市(泰和县、吉州区、井冈山市、永新县、永丰县、吉水县、万安县、峡江县、新干县、安福县、青原区、遂川县、吉安县)
六安市(霍山县、叶集区、金安区、霍邱县、金寨县、裕安区、舒城县)
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白城市(洮南市、通榆县、洮北区、大安市、镇赉县)
黄石市(下陆区、大冶市、铁山区、阳新县、黄石港区、西塞山区)
营口市(西市区、盖州市、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区)
黄山市(黟县、徽州区、黄山区、祁门县、休宁县、屯溪区、歙县) 吕梁市(孝义市、临县、交城县、方山县、汾阳市、离石区、中阳县、兴县、岚县、石楼县、柳林县、交口县、文水县)
枣庄市(滕州市、峄城区、薛城区、山亭区、市中区、台儿庄区)
喀什地区(麦盖提县、泽普县、伽师县、莎车县、英吉沙县、喀什市、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、岳普湖县、叶城县、疏勒县)
延安市(洛川县、延川县、吴起县、志丹县、延长县、安塞区、宝塔区、黄龙县、子长市、黄陵县、富县、甘泉县、宜川县)益阳市(资阳区、安化县、南县、桃江县、赫山区、沅江市)
玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、江川区、易门县、通海县、红塔区) 泰安市(泰山区、东平县、岱岳区、新泰市、肥城市、宁阳县)
泉州市(惠安县、安溪县、石狮市、泉港区、鲤城区、晋江市、永春县、洛江区、德化县、丰泽区、金门县、南安市)
佳木斯市(富锦市、桦川县、向阳区、桦南县、同江市、郊区、前进区、东风区、汤原县、抚远市)
潍坊市(临朐县、昌乐县、寒亭区、潍城区、昌邑市、高密市、坊子区、诸城市、奎文区、寿光市、青州市、安丘市)黄冈市(蕲春县、浠水县、罗田县、红安县、黄梅县、团风县、英山县、麻城市、黄州区、武穴市)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
青岛市(胶州市、市北区、黄岛区、市南区、城阳区、莱西市、平度市、即墨区、李沧区、崂山区)
呼和浩特市(赛罕区、清水河县、回民区、武川县、新城区、玉泉区、托克托县、土默特左旗、和林格尔县)
南昌市(南昌县、青云谱区、新建区、西湖区、东湖区、红谷滩区、青山湖区、进贤县、安义县)
福州市(连江县、福清市、平潭县、永泰县、罗源县、长乐区、闽侯县、马尾区、鼓楼区、闽清县、仓山区、台江区、晋安区)
遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、射洪市、安居区)
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西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
龙岩市(武平县、永定区、长汀县、连城县、新罗区、上杭县、漳平市)
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忻州市(定襄县、代县、五台县、河曲县、岢岚县、静乐县、原平市、偏关县、神池县、繁峙县、保德县、忻府区、宁武县、五寨县)
玉林市(陆川县、玉州区、容县、北流市、兴业县、福绵区、博白县)
与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。