贰灵转校生_青春爱情故事引发共鸣，感受心动瞬间
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福州市(仓山区、闽侯县、鼓楼区、马尾区、长乐区、闽清县、平潭县、晋安区、永泰县、罗源县、台江区、连江县、福清市)
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荆州市(荆州区、沙市区、江陵县、监利市、公安县、松滋市、石首市、洪湖市)
宜昌市(枝江市、远安县、长阳土家族自治县、当阳市、点军区、伍家岗区、猇亭区、宜都市、兴山县、秭归县、夷陵区、五峰土家族自治县、西陵区)
西安市(临潼区、雁塔区、灞桥区、碑林区、未央区、鄠邑区、蓝田县、高陵区、长安区、阎良区、新城区、周至县、莲湖区)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、昌吉市)
黄冈市(蕲春县、浠水县、英山县、麻城市、团风县、红安县、武穴市、罗田县、黄州区、黄梅县)
北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)
重庆市(南川区、奉节县、沙坪坝区、璧山区、云阳县、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、巫山县、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、涪陵区、万州区、长寿区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、南岸区、巴南区、黔江区、石柱土家族自治县、荣昌区、江津区、城口县、渝北区、开州区、合川区、潼南区、渝中区、大足区、垫江县、北碚区、江北区、巫溪县、武隆区、忠县、丰都县、永川区、九龙坡区、梁平区)
朔州市(朔城区、山阴县、右玉县、应县、怀仁市、平鲁区)
安阳市(汤阴县、殷都区、文峰区、龙安区、滑县、安阳县、内黄县、林州市、北关区)
珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)
郴州市(嘉禾县、桂东县、桂阳县、临武县、苏仙区、资兴市、安仁县、北湖区、宜章县、永兴县、汝城县)
果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县、久治县)
张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县)
遵义市(湄潭县、桐梓县、仁怀市、绥阳县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、凤冈县、赤水市、红花岗区、播州区)
鹤岗市(向阳区、萝北县、东山区、兴山区、绥滨县、工农区、南山区、兴安区)
青岛市(市北区、莱西市、崂山区、城阳区、即墨区、平度市、李沧区、市南区、胶州市、黄岛区)
佳木斯市(向阳区、富锦市、汤原县、抚远市、桦川县、同江市、前进区、东风区、桦南县、郊区)
广元市(昭化区、青川县、旺苍县、剑阁县、苍溪县、朝天区、利州区)
嘉兴市(秀洲区、平湖市、南湖区、嘉善县、海盐县、桐乡市、海宁市)
绍兴市(上虞区、新昌县、越城区、嵊州市、柯桥区、诸暨市)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
喀什地区(巴楚县、喀什市、麦盖提县、叶城县、英吉沙县、疏附县、伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、莎车县、岳普湖县)
锡林郭勒盟(二连浩特市、太仆寺旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正镶白旗、多伦县、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、正蓝旗)
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鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、立山区、海城市、千山区、台安县、铁西区)
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中山市
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随州市(曾都区、广水市、随县)
定西市(陇西县、漳县、临洮县、安定区、渭源县、岷县、通渭县)
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天水市(甘谷县、武山县、麦积区、清水县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区)
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亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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