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株洲市(炎陵县、渌口区、荷塘区、芦淞区、茶陵县、醴陵市、攸县、天元区、石峰区)

三门峡市(灵宝市、渑池县、义马市、湖滨区、陕州区、卢氏县)

朔州市(右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县、应县、平鲁区)

南充市(西充县、高坪区、蓬安县、营山县、顺庆区、嘉陵区、阆中市、南部县、仪陇县)  抚州市(临川区、南城县、资溪县、金溪县、崇仁县、宜黄县、广昌县、东乡区、黎川县、乐安县、南丰县)

苏州市(虎丘区、吴中区、昆山市、吴江区、太仓市、相城区、张家港市、常熟市、姑苏区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

东莞市山南市(乃东区、错那市、曲松县、贡嘎县、浪卡子县、扎囊县、隆子县、措美县、桑日县、琼结县、加查县、洛扎县)

襄阳市(枣阳市、保康县、谷城县、樊城区、襄城区、老河口市、襄州区、宜城市、南漳县)  临汾市(洪洞县、曲沃县、古县、尧都区、隰县、吉县、霍州市、侯马市、襄汾县、翼城县、蒲县、浮山县、永和县、乡宁县、安泽县、汾西县、大宁县)

内蒙古自治区

塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、乌苏市、塔城市、托里县)

信阳市(光山县、潢川县、罗山县、平桥区、息县、淮滨县、浉河区、新县、固始县、商城县)

郴州市(北湖区、临武县、苏仙区、安仁县、资兴市、桂东县、汝城县、桂阳县、嘉禾县、宜章县、永兴县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县)

临沧市(镇康县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)

齐齐哈尔市(龙沙区、富裕县、克山县、克东县、泰来县、依安县、拜泉县、昂昂溪区、富拉尔基区、铁锋区、甘南县、碾子山区、讷河市、建华区、梅里斯达斡尔族区、龙江县)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

无锡市(锡山区、惠山区、江阴市、新吴区、滨湖区、梁溪区、宜兴市)

滁州市(定远县、明光市、琅琊区、天长市、来安县、全椒县、南谯区、凤阳县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

吴忠市(利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区、盐池县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

南通市(如东县、海安市、通州区、如皋市、崇川区、海门区、启东市)

安康市(平利县、紫阳县、白河县、岚皋县、旬阳市、镇坪县、汉阴县、宁陕县、汉滨区、石泉县)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

宣城市(郎溪县、旌德县、广德市、绩溪县、宁国市、泾县、宣州区)

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佛山市(南海区、禅城区、高明区、三水区、顺德区)

菏泽市(定陶区、成武县、郓城县、牡丹区、单县、东明县、曹县、鄄城县、巨野县)

晋中市(左权县、和顺县、榆次区、太谷区、灵石县、平遥县、昔阳县、介休市、榆社县、祁县、寿阳县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)  韶关市(翁源县、武江区、曲江区、始兴县、乳源瑶族自治县、浈江区、新丰县、仁化县、乐昌市、南雄市)

金华市(兰溪市、磐安县、东阳市、金东区、婺城区、武义县、义乌市、永康市、浦江县)

达州市(万源市、通川区、达川区、大竹县、宣汉县、渠县、开江县)

甘孜藏族自治州(巴塘县、泸定县、炉霍县、德格县、道孚县、雅江县、石渠县、色达县、白玉县、得荣县、稻城县、新龙县、康定市、乡城县、丹巴县、理塘县、甘孜县、九龙县)通化市(通化县、辉南县、柳河县、梅河口市、集安市、东昌区、二道江区)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、赛罕区、托克托县、土默特左旗、清水河县、回民区、武川县、和林格尔县)  上饶市(广丰区、婺源县、鄱阳县、横峰县、铅山县、余干县、广信区、万年县、信州区、德兴市、弋阳县、玉山县)

通辽市(开鲁县、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、怀远县、禹会区、五河县、龙子湖区、固镇县)

孝感市(安陆市、汉川市、孝昌县、孝南区、大悟县、应城市、云梦县)北京市(丰台区、房山区、顺义区、东城区、门头沟区、密云区、怀柔区、昌平区、平谷区、通州区、海淀区、西城区、石景山区、朝阳区、延庆区、大兴区)

南阳市(内乡县、方城县、西峡县、桐柏县、邓州市、南召县、镇平县、新野县、卧龙区、社旗县、唐河县、淅川县、宛城区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

西宁市(湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城中区、城东区、城北区)

运城市(夏县、稷山县、平陆县、绛县、新绛县、万荣县、临猗县、永济市、垣曲县、河津市、闻喜县、盐湖区、芮城县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、安龙县、兴仁市、普安县、贞丰县、望谟县、晴隆县)

南宁市(良庆区、马山县、西乡塘区、上林县、邕宁区、兴宁区、横州市、青秀区、宾阳县、隆安县、江南区、武鸣区)

昭通市(绥江县、镇雄县、巧家县、大关县、昭阳区、盐津县、水富市、威信县、彝良县、永善县、鲁甸县)

大理白族自治州(永平县、洱源县、大理市、弥渡县、宾川县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、祥云县、鹤庆县、剑川县、云龙县、巍山彝族回族自治县)

福州市(闽清县、仓山区、台江区、长乐区、永泰县、罗源县、晋安区、鼓楼区、闽侯县、平潭县、马尾区、连江县、福清市)

黄冈市(黄州区、武穴市、英山县、红安县、蕲春县、麻城市、团风县、罗田县、浠水县、黄梅县)

香港特别行政区

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、平桂区)

泰州市(靖江市、姜堰区、兴化市、高港区、海陵区、泰兴市)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

丹东市(元宝区、东港市、振兴区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。