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潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

中山市

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)  保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

西安市(莲湖区、鄠邑区、临潼区、高陵区、新城区、长安区、阎良区、周至县、灞桥区、碑林区、未央区、蓝田县、雁塔区)

银川市(金凤区、西夏区、永宁县、兴庆区、灵武市、贺兰县)

聊城市(高唐县、茌平区、冠县、阳谷县、临清市、东阿县、莘县、东昌府区)

宣城市(郎溪县、宁国市、广德市、旌德县、绩溪县、泾县、宣州区)  甘孜藏族自治州(得荣县、甘孜县、稻城县、色达县、德格县、雅江县、理塘县、石渠县、丹巴县、炉霍县、道孚县、巴塘县、康定市、新龙县、泸定县、九龙县、乡城县、白玉县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区)

铜仁市(碧江区、德江县、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、江口县、万山区、松桃苗族自治县)

崇左市(大新县、江州区、天等县、宁明县、扶绥县、龙州县、凭祥市)

安庆市(桐城市、太湖县、岳西县、望江县、大观区、怀宁县、潜山市、宿松县、宜秀区、迎江区)

香港特别行政区

东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)

乌兰察布市(凉城县、集宁区、察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、化德县、兴和县、四子王旗、卓资县、丰镇市)

定西市(渭源县、岷县、漳县、通渭县、安定区、陇西县、临洮县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

桂林市(荔浦市、全州县、阳朔县、兴安县、七星区、临桂区、灌阳县、叠彩区、雁山区、永福县、象山区、灵川县、龙胜各族自治县、资源县、平乐县、恭城瑶族自治县、秀峰区)

南宁市(马山县、横州市、上林县、青秀区、江南区、西乡塘区、宾阳县、良庆区、邕宁区、武鸣区、隆安县、兴宁区)

岳阳市(湘阴县、云溪区、临湘市、岳阳楼区、平江县、君山区、华容县、岳阳县、汨罗市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、连山区、龙港区、南票区、兴城市)

萍乡市(湘东区、上栗县、芦溪县、莲花县、安源区)

丹东市(东港市、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、振安区)

德阳市(绵竹市、旌阳区、中江县、罗江区、广汉市、什邡市)

巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、南江县、巴州区)

达州市(开江县、万源市、通川区、达川区、宣汉县、大竹县、渠县)

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临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、云县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、砀山县、萧县)

大同市(阳高县、云州区、云冈区、广灵县、天镇县、新荣区、浑源县、左云县、平城区、灵丘县)

阳泉市(郊区、矿区、盂县、平定县、城区)  烟台市(招远市、福山区、莱山区、牟平区、龙口市、海阳市、芝罘区、蓬莱区、栖霞市、莱阳市、莱州市)

抚州市(崇仁县、临川区、黎川县、资溪县、宜黄县、广昌县、金溪县、乐安县、南城县、东乡区、南丰县)

漳州市(东山县、华安县、芗城区、平和县、诏安县、龙文区、长泰区、龙海区、漳浦县、南靖县、云霄县)

徐州市(铜山区、云龙区、睢宁县、沛县、鼓楼区、新沂市、邳州市、丰县、泉山区、贾汪区)抚顺市(清原满族自治县、东洲区、望花区、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、顺城区)

潍坊市(奎文区、昌邑市、青州市、诸城市、寒亭区、坊子区、潍城区、安丘市、高密市、临朐县、寿光市、昌乐县)  吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市)

内蒙古自治区

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)

安阳市(内黄县、文峰区、安阳县、林州市、北关区、殷都区、汤阴县、滑县、龙安区)怀化市(新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、洪江市、中方县、通道侗族自治县、溆浦县、辰溪县、沅陵县、鹤城区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、山城区、淇滨区、淇县)

锦州市(义县、太和区、古塔区、凌海市、北镇市、凌河区、黑山县)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、老边区、盖州市)

六安市(叶集区、霍邱县、金寨县、裕安区、金安区、霍山县、舒城县)

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铁岭市(清河区、铁岭县、调兵山市、开原市、银州区、昌图县、西丰县)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、咸安区、通城县、嘉鱼县、通山县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛多县、玛沁县、甘德县、久治县)

毕节市(七星关区、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、金沙县、赫章县)

淄博市(张店区、临淄区、高青县、沂源县、博山区、桓台县、周村区、淄川区)

阜阳市(颍东区、颍上县、颍州区、太和县、界首市、阜南县、颍泉区、临泉县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

厦门市(翔安区、湖里区、同安区、集美区、海沧区、思明区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

吉安市(泰和县、青原区、永丰县、万安县、新干县、安福县、遂川县、峡江县、永新县、吉州区、吉水县、井冈山市、吉安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。