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白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、大安市、通榆县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

石家庄市(裕华区、新乐市、灵寿县、平山县、无极县、长安区、行唐县、正定县、辛集市、高邑县、元氏县、栾城区、井陉矿区、赵县、新华区、藁城区、桥西区、鹿泉区、晋州市、赞皇县、井陉县、深泽县)

山南市(洛扎县、浪卡子县、加查县、扎囊县、桑日县、措美县、琼结县、错那市、贡嘎县、隆子县、乃东区、曲松县)  怀化市(溆浦县、通道侗族自治县、洪江市、鹤城区、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、辰溪县、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县)

宜昌市(五峰土家族自治县、远安县、兴山县、夷陵区、西陵区、伍家岗区、当阳市、秭归县、宜都市、点军区、长阳土家族自治县、枝江市、猇亭区)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、兴化市、姜堰区、海陵区)  阜阳市(太和县、颍州区、颍泉区、界首市、颍东区、颍上县、临泉县、阜南县)

佛山市(顺德区、三水区、禅城区、高明区、南海区)

金昌市(永昌县、金川区)

衡水市(饶阳县、安平县、武强县、深州市、武邑县、枣强县、景县、桃城区、冀州区、故城县、阜城县)

朝阳市(建平县、朝阳县、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区)

新疆维吾尔自治区

平凉市(静宁县、崇信县、灵台县、崆峒区、庄浪县、华亭市、泾川县)

安顺市(西秀区、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

牡丹江市(海林市、阳明区、林口县、爱民区、东宁市、西安区、绥芬河市、穆棱市、东安区、宁安市)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、舟曲县、临潭县、合作市、碌曲县、卓尼县、迭部县)

株洲市(茶陵县、醴陵市、炎陵县、渌口区、石峰区、天元区、荷塘区、攸县、芦淞区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

黄石市(下陆区、阳新县、黄石港区、大冶市、铁山区、西塞山区)

邵阳市(邵阳县、双清区、新宁县、武冈市、绥宁县、邵东市、城步苗族自治县、隆回县、新邵县、大祥区、洞口县、北塔区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

烟台市(福山区、莱阳市、芝罘区、龙口市、牟平区、莱山区、海阳市、招远市、莱州市、栖霞市、蓬莱区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、洱源县、永平县、弥渡县、剑川县、宾川县、大理市、鹤庆县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

邯郸市(广平县、邱县、磁县、涉县、武安市、馆陶县、成安县、肥乡区、永年区、魏县、临漳县、鸡泽县、邯山区、峰峰矿区、丛台区、复兴区、曲周县、大名县)

石河子市(五家渠市、北屯市、新星市、可克达拉市、铁门关市、图木舒克市、胡杨河市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、双河市)

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厦门市(海沧区、同安区、思明区、湖里区、集美区、翔安区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县)

长沙市(望城区、雨花区、长沙县、天心区、浏阳市、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、开福区)  河源市(龙川县、和平县、连平县、紫金县、东源县、源城区)

上饶市(广信区、婺源县、德兴市、玉山县、鄱阳县、广丰区、横峰县、弋阳县、信州区、万年县、余干县、铅山县)

东莞市

白山市(抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、临江市)阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

林芝市(墨脱县、巴宜区、工布江达县、米林市、波密县、朗县、察隅县)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、囊谦县、玉树市、称多县、杂多县)

巴中市(巴州区、通江县、平昌县、恩阳区、南江县)

芜湖市(无为市、弋江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区、南陵县、鸠江区)

张掖市(高台县、甘州区、临泽县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县)陇南市(礼县、武都区、宕昌县、西和县、文县、徽县、康县、成县、两当县)

昆明市(石林彝族自治县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、西山区、五华区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、富民县、官渡区、晋宁区、盘龙区、东川区、宜良县)

南京市(溧水区、秦淮区、雨花台区、浦口区、建邺区、鼓楼区、江宁区、高淳区、玄武区、六合区、栖霞区)

哈尔滨市(尚志市、呼兰区、通河县、香坊区、道里区、木兰县、方正县、双城区、巴彦县、宾县、平房区、道外区、松北区、阿城区、延寿县、五常市、依兰县、南岗区)

鸡西市(城子河区、鸡东县、鸡冠区、恒山区、密山市、滴道区、麻山区、虎林市、梨树区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、阿荣旗、满洲里市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、海拉尔区、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、玛多县、久治县、甘德县、班玛县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、开远市、屏边苗族自治县、建水县、红河县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、石屏县、绿春县、蒙自市、泸西县、个旧市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、保靖县、泸溪县、古丈县、永顺县、龙山县、凤凰县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、山城区、浚县、淇县)

广西壮族自治区

丽水市(松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、龙泉市、莲都区、青田县、云和县)

崇左市(龙州县、天等县、江州区、宁明县、凭祥市、大新县、扶绥县)

连云港市(灌南县、灌云县、连云区、海州区、东海县、赣榆区)

衡阳市(石鼓区、常宁市、衡东县、雁峰区、蒸湘区、祁东县、耒阳市、衡阳县、珠晖区、南岳区、衡山县、衡南县)

咸阳市(兴平市、永寿县、礼泉县、乾县、杨陵区、彬州市、秦都区、渭城区、泾阳县、淳化县、武功县、旬邑县、长武县、三原县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、理县、松潘县、阿坝县、小金县、金川县、若尔盖县、茂县、汶川县、九寨沟县、黑水县、壤塘县、马尔康市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。