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临汾市(霍州市、曲沃县、吉县、蒲县、洪洞县、安泽县、古县、襄汾县、乡宁县、浮山县、永和县、翼城县、尧都区、侯马市、隰县、大宁县、汾西县)

云浮市(云城区、新兴县、云安区、郁南县、罗定市)

聊城市(茌平区、莘县、高唐县、东昌府区、东阿县、阳谷县、临清市、冠县)

临沂市(河东区、费县、莒南县、沂南县、平邑县、罗庄区、蒙阴县、临沭县、兰山区、郯城县、沂水县、兰陵县)  阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、彰武县、细河区、海州区、新邱区)

芜湖市(无为市、镜湖区、鸠江区、繁昌区、南陵县、弋江区、湾沚区)

三门峡市(灵宝市、义马市、陕州区、卢氏县、湖滨区、渑池县)

山南市(乃东区、贡嘎县、桑日县、隆子县、扎囊县、曲松县、浪卡子县、加查县、措美县、错那市、琼结县、洛扎县)苏州市(相城区、吴江区、张家港市、常熟市、吴中区、昆山市、虎丘区、太仓市、姑苏区)

汕头市(潮阳区、澄海区、南澳县、濠江区、龙湖区、金平区、潮南区)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

济源市

娄底市(双峰县、新化县、冷水江市、娄星区、涟源市)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)

青岛市(即墨区、李沧区、市南区、黄岛区、市北区、胶州市、莱西市、城阳区、崂山区、平度市)

金昌市(金川区、永昌县)

天水市(甘谷县、武山县、清水县、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、麦积区)

鄂尔多斯市(康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克前旗、鄂托克旗)

益阳市(安化县、资阳区、桃江县、南县、沅江市、赫山区)

阳泉市(郊区、矿区、盂县、城区、平定县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、小金县、若尔盖县、理县、马尔康市、壤塘县、茂县、金川县、阿坝县、红原县、松潘县、汶川县、黑水县)

梅州市(梅县区、兴宁市、蕉岭县、梅江区、平远县、五华县、丰顺县、大埔县)

杭州市(萧山区、桐庐县、西湖区、临安区、临平区、拱墅区、滨江区、上城区、余杭区、钱塘区、淳安县、富阳区、建德市)

阿勒泰地区(福海县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市)

无锡市(宜兴市、梁溪区、惠山区、新吴区、滨湖区、锡山区、江阴市)

西宁市(城北区、城西区、城东区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、吉首市、保靖县、凤凰县、永顺县、花垣县、泸溪县)

三明市(清流县、大田县、三元区、沙县区、建宁县、宁化县、泰宁县、尤溪县、将乐县、永安市、明溪县)

内蒙古自治区

泸州市(合江县、纳溪区、叙永县、江阳区、龙马潭区、泸县、古蔺县)

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吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

呼和浩特市(玉泉区、武川县、赛罕区、新城区、回民区、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、清水河县)  内江市(威远县、隆昌市、市中区、资中县、东兴区)

沧州市(吴桥县、东光县、沧县、黄骅市、青县、盐山县、肃宁县、南皮县、海兴县、任丘市、河间市、泊头市、新华区、孟村回族自治县、献县、运河区)

石河子市(双河市、昆玉市、北屯市、阿拉尔市、新星市、五家渠市、白杨市、铁门关市、胡杨河市、可克达拉市、图木舒克市)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)南京市(栖霞区、玄武区、高淳区、江宁区、秦淮区、雨花台区、溧水区、浦口区、建邺区、鼓楼区、六合区)

石家庄市(栾城区、元氏县、新华区、赞皇县、高邑县、晋州市、长安区、裕华区、无极县、正定县、灵寿县、赵县、井陉矿区、深泽县、藁城区、行唐县、辛集市、桥西区、鹿泉区、井陉县、新乐市、平山县)  保定市(易县、安新县、莲池区、涿州市、满城区、竞秀区、蠡县、唐县、定兴县、定州市、涞水县、高碑店市、博野县、容城县、顺平县、安国市、阜平县、高阳县、望都县、涞源县、曲阳县、徐水区、清苑区、雄县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

遵义市(赤水市、仁怀市、凤冈县、红花岗区、播州区、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、汇川区、绥阳县、正安县、桐梓县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、习水县)

柳州市(鱼峰区、柳江区、鹿寨县、柳城县、城中区、融安县、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳北区)张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、高台县、民乐县、临泽县)

漳州市(平和县、龙文区、龙海区、芗城区、华安县、漳浦县、长泰区、南靖县、东山县、云霄县、诏安县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县)

兰州市(七里河区、榆中县、安宁区、红古区、城关区、西固区、永登县、皋兰县)

怀化市(鹤城区、麻阳苗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、溆浦县、中方县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、会同县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、晴隆县、兴仁市、望谟县、普安县、册亨县、兴义市)

阜阳市(颍泉区、太和县、颍东区、阜南县、颍州区、临泉县、颍上县、界首市)

和田地区(洛浦县、墨玉县、和田县、皮山县、民丰县、于田县、和田市、策勒县)

商洛市(丹凤县、山阳县、柞水县、商南县、洛南县、商州区、镇安县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、西市区)

新余市(渝水区、分宜县)

广安市(武胜县、岳池县、前锋区、广安区、邻水县、华蓥市)

百色市(乐业县、田林县、右江区、凌云县、田东县、平果市、田阳区、西林县、隆林各族自治县、靖西市、那坡县、德保县)

乐山市(沙湾区、峨边彝族自治县、沐川县、五通桥区、井研县、金口河区、犍为县、马边彝族自治县、峨眉山市、市中区、夹江县)

双鸭山市(友谊县、集贤县、饶河县、岭东区、宝山区、尖山区、宝清县、四方台区)

大庆市(让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、萨尔图区、肇源县、林甸县、红岗区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）