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博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、云城区、郁南县)

石家庄市(行唐县、井陉矿区、桥西区、灵寿县、元氏县、鹿泉区、赞皇县、高邑县、裕华区、长安区、井陉县、晋州市、赵县、栾城区、正定县、新华区、平山县、深泽县、新乐市、藁城区、辛集市、无极县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)  延安市(吴起县、甘泉县、黄龙县、宝塔区、志丹县、洛川县、富县、黄陵县、子长市、延长县、宜川县、安塞区、延川县)

台州市(黄岩区、玉环市、天台县、仙居县、临海市、三门县、温岭市、路桥区、椒江区)

拉萨市(曲水县、尼木县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、城关区、当雄县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县、安源区)江门市(开平市、台山市、江海区、新会区、蓬江区、鹤山市、恩平市)

聊城市(东昌府区、东阿县、莘县、冠县、阳谷县、高唐县、茌平区、临清市)  山南市(加查县、曲松县、桑日县、贡嘎县、措美县、错那市、洛扎县、琼结县、浪卡子县、乃东区、扎囊县、隆子县)

唐山市(曹妃甸区、玉田县、路南区、乐亭县、古冶区、滦南县、迁安市、丰南区、路北区、滦州市、开平区、迁西县、丰润区、遵化市)

厦门市(集美区、思明区、湖里区、海沧区、翔安区、同安区)

双鸭山市(尖山区、饶河县、岭东区、四方台区、宝山区、集贤县、友谊县、宝清县)

宜春市(万载县、袁州区、上高县、丰城市、靖安县、高安市、铜鼓县、樟树市、宜丰县、奉新县)

新疆维吾尔自治区

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、尼勒克县、特克斯县、昭苏县、巩留县、奎屯市、伊宁县、新源县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、建昌县、绥中县、连山区、兴城市)

内蒙古自治区

漳州市(诏安县、华安县、云霄县、漳浦县、长泰区、南靖县、龙文区、东山县、龙海区、平和县、芗城区)

安康市(岚皋县、宁陕县、白河县、汉滨区、镇坪县、平利县、汉阴县、紫阳县、旬阳市、石泉县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县)

天水市(清水县、秦安县、武山县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、麦积区)

烟台市(蓬莱区、栖霞市、莱阳市、招远市、海阳市、莱州市、福山区、牟平区、龙口市、芝罘区、莱山区)

黄山市(黄山区、屯溪区、休宁县、祁门县、黟县、歙县、徽州区)

伊春市(南岔县、乌翠区、金林区、丰林县、汤旺县、友好区、嘉荫县、伊美区、大箐山县、铁力市)

晋城市(城区、泽州县、沁水县、高平市、阳城县、陵川县)

枣庄市(薛城区、峄城区、市中区、台儿庄区、山亭区、滕州市)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、江源区、临江市)

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铁岭市(昌图县、调兵山市、清河区、开原市、银州区、铁岭县、西丰县)

新余市(渝水区、分宜县)

自贡市(富顺县、贡井区、大安区、沿滩区、自流井区、荣县)

贵阳市(花溪区、白云区、息烽县、云岩区、观山湖区、南明区、开阳县、修文县、乌当区、清镇市)  永州市(宁远县、双牌县、东安县、道县、零陵区、祁阳市、冷水滩区、蓝山县、新田县、江永县、江华瑶族自治县)

平顶山市(汝州市、卫东区、石龙区、鲁山县、舞钢市、叶县、湛河区、宝丰县、新华区、郏县)

惠州市(惠城区、惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县)

荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区、沙洋县)雅安市(芦山县、汉源县、荥经县、天全县、名山区、石棉县、宝兴县、雨城区)

日喀则市(桑珠孜区、白朗县、萨嘎县、定日县、仁布县、定结县、萨迦县、拉孜县、仲巴县、昂仁县、吉隆县、康马县、岗巴县、江孜县、谢通门县、聂拉木县、南木林县、亚东县)  张家口市(尚义县、崇礼区、涿鹿县、康保县、桥东区、怀来县、蔚县、宣化区、怀安县、沽源县、万全区、赤城县、阳原县、桥西区、下花园区、张北县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

遵义市(绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、凤冈县、红花岗区、仁怀市、习水县、桐梓县、正安县、赤水市、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区)福州市(闽清县、长乐区、罗源县、福清市、永泰县、台江区、仓山区、晋安区、连江县、平潭县、闽侯县、马尾区、鼓楼区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

金昌市(金川区、永昌县)

保定市(阜平县、高碑店市、定兴县、涿州市、安新县、涞水县、博野县、安国市、涞源县、唐县、蠡县、易县、高阳县、满城区、顺平县、定州市、莲池区、容城县、曲阳县、徐水区、清苑区、望都县、竞秀区、雄县)

普洱市(西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

沧州市(吴桥县、东光县、南皮县、肃宁县、海兴县、孟村回族自治县、运河区、泊头市、任丘市、河间市、青县、盐山县、新华区、献县、沧县、黄骅市)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴仁市、普安县、望谟县、兴义市、贞丰县、晴隆县、安龙县)

庆阳市(合水县、镇原县、庆城县、宁县、环县、西峰区、华池县、正宁县)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、船山区、大英县)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、望花区、顺城区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县)

马鞍山市(和县、花山区、含山县、雨山区、当涂县、博望区)

苏州市(吴中区、张家港市、相城区、吴江区、常熟市、昆山市、太仓市、姑苏区、虎丘区)

邵阳市(邵东市、邵阳县、新宁县、新邵县、洞口县、北塔区、隆回县、武冈市、大祥区、城步苗族自治县、绥宁县、双清区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、山海关区、北戴河区、昌黎县、卢龙县、抚宁区)

承德市(双桥区、承德县、滦平县、宽城满族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、兴隆县、双滦区、围场满族蒙古族自治县)

六安市(霍邱县、裕安区、霍山县、舒城县、叶集区、金寨县、金安区)

齐齐哈尔市(建华区、龙沙区、富裕县、拜泉县、铁锋区、甘南县、克东县、昂昂溪区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、泰来县、富拉尔基区、依安县、克山县、龙江县、碾子山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。