就算是哥哥只要有爱就没问题对吧|教你快速获取有效联系方式的方法！各观看《今日汇总》
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维修配件质保，让客户更安心：我们承诺所有更换的维修配件均享有质保服务，确保客户在维修后无后顾之忧，使用更加安心。
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全国服务区域：
包头市(东河区、青山区、石拐区、固阳县、昆都仑区、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗)
眉山市(洪雅县、东坡区、仁寿县、丹棱县、彭山区、青神县)
黄石市(阳新县、黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区、大冶市)
丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县)
陇南市(康县、文县、徽县、宕昌县、成县、武都区、礼县、西和县、两当县)
南充市(嘉陵区、顺庆区、仪陇县、营山县、阆中市、南部县、高坪区、西充县、蓬安县)
南昌市(新建区、西湖区、青云谱区、青山湖区、红谷滩区、东湖区、进贤县、南昌县、安义县)
肇庆市(怀集县、高要区、鼎湖区、封开县、四会市、广宁县、德庆县、端州区)
日喀则市(拉孜县、聂拉木县、康马县、南木林县、亚东县、江孜县、定日县、萨迦县、萨嘎县、昂仁县、桑珠孜区、定结县、吉隆县、谢通门县、仲巴县、仁布县、白朗县、岗巴县)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)
邯郸市(磁县、鸡泽县、邱县、永年区、曲周县、涉县、成安县、魏县、峰峰矿区、馆陶县、临漳县、肥乡区、复兴区、武安市、丛台区、邯山区、广平县、大名县)
怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)
绵阳市(盐亭县、涪城区、三台县、游仙区、北川羌族自治县、江油市、平武县、梓潼县、安州区)
新乡市(原阳县、获嘉县、辉县市、长垣市、凤泉区、延津县、卫辉市、卫滨区、牧野区、新乡县、红旗区、封丘县)
呼伦贝尔市(满洲里市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、牙克石市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗)
随州市(曾都区、广水市、随县)
济源市
佛山市(禅城区、南海区、高明区、三水区、顺德区)
自贡市(大安区、富顺县、荣县、沿滩区、贡井区、自流井区)
驻马店市(驿城区、新蔡县、确山县、上蔡县、泌阳县、汝南县、西平县、平舆县、遂平县、正阳县)
岳阳市(君山区、湘阴县、平江县、临湘市、华容县、汨罗市、岳阳县、岳阳楼区、云溪区)
常州市(武进区、钟楼区、溧阳市、金坛区、新北区、天宁区)
香港特别行政区
儋州市
北京市(顺义区、门头沟区、密云区、朝阳区、东城区、房山区、西城区、通州区、昌平区、大兴区、延庆区、平谷区、石景山区、怀柔区、海淀区、丰台区)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、凤凰县、保靖县、永顺县、古丈县、花垣县、吉首市、龙山县)
喀什地区(疏附县、莎车县、泽普县、疏勒县、叶城县、伽师县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、喀什市、英吉沙县、岳普湖县)
宜春市(高安市、靖安县、袁州区、丰城市、铜鼓县、万载县、宜丰县、樟树市、奉新县、上高县)
襄阳市(襄州区、保康县、老河口市、南漳县、樊城区、襄城区、枣阳市、宜城市、谷城县)
武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)
延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、龙井市、延吉市、安图县、珲春市、和龙市、汪清县)
萍乡市(湘东区、安源区、莲花县、芦溪县、上栗县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)
无锡市(宜兴市、锡山区、滨湖区、惠山区、新吴区、江阴市、梁溪区)
阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)
孝感市(汉川市、应城市、安陆市、大悟县、孝昌县、云梦县、孝南区)
朔州市(平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县、应县)
威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)
忻州市(原平市、静乐县、神池县、代县、五寨县、岢岚县、繁峙县、宁武县、定襄县、保德县、忻府区、河曲县、偏关县、五台县)
宁夏回族自治区
嘉兴市(海宁市、秀洲区、海盐县、嘉善县、平湖市、南湖区、桐乡市)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)
枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区、滕州市、市中区)
咸宁市(咸安区、通城县、通山县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市)
渭南市(白水县、蒲城县、华阴市、大荔县、韩城市、合阳县、澄城县、富平县、华州区、临渭区、潼关县)
漳州市(长泰区、龙文区、龙海区、芗城区、华安县、漳浦县、云霄县、诏安县、南靖县、平和县、东山县)
海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)
益阳市(安化县、南县、赫山区、沅江市、资阳区、桃江县)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区)
丹东市(元宝区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区)
呼和浩特市(赛罕区、玉泉区、回民区、新城区、土默特左旗、武川县、托克托县、和林格尔县、清水河县)
鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)
韶关市(南雄市、曲江区、仁化县、新丰县、浈江区、乳源瑶族自治县、始兴县、武江区、乐昌市、翁源县)
黄冈市(浠水县、武穴市、黄梅县、英山县、罗田县、团风县、红安县、蕲春县、黄州区、麻城市)
日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)
钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)
惠州市(龙门县、博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区)
烟台市(龙口市、栖霞市、莱阳市、莱山区、福山区、海阳市、莱州市、牟平区、蓬莱区、芝罘区、招远市)
乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、天山区、沙依巴克区、新市区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县)
绥化市(海伦市、望奎县、兰西县、庆安县、绥棱县、北林区、肇东市、安达市、青冈县、明水县)
遵义市(湄潭县、仁怀市、播州区、绥阳县、余庆县、正安县、凤冈县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、赤水市、红花岗区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
崇左市(宁明县、扶绥县、凭祥市、大新县、天等县、龙州县、江州区)
白城市(大安市、洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县)
石家庄市(元氏县、平山县、行唐县、鹿泉区、井陉县、井陉矿区、赞皇县、新华区、高邑县、晋州市、灵寿县、长安区、桥西区、裕华区、新乐市、深泽县、栾城区、辛集市、藁城区、赵县、正定县、无极县)
池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)
滨州市(无棣县、博兴县、沾化区、邹平市、惠民县、阳信县、滨城区)
温州市(文成县、永嘉县、乐清市、洞头区、龙港市、泰顺县、平阳县、鹿城区、苍南县、瑞安市、瓯海区、龙湾区)
苏州市(姑苏区、相城区、常熟市、昆山市、张家港市、吴中区、太仓市、虎丘区、吴江区)
三明市(三元区、永安市、明溪县、泰宁县、尤溪县、将乐县、大田县、建宁县、清流县、沙县区、宁化县)
广元市(旺苍县、朝天区、昭化区、利州区、苍溪县、剑阁县、青川县)
白银市(景泰县、会宁县、靖远县、白银区、平川区)
三沙市(南沙区、西沙区)
本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县)
上饶市(广丰区、广信区、德兴市、婺源县、信州区、玉山县、万年县、铅山县、横峰县、鄱阳县、余干县、弋阳县)
遂宁市(射洪市、安居区、蓬溪县、大英县、船山区)
广西壮族自治区
锦州市(凌海市、凌河区、太和区、古塔区、黑山县、义县、北镇市)
东莞市
那曲市(嘉黎县、安多县、比如县、双湖县、巴青县、班戈县、索县、申扎县、尼玛县、聂荣县、色尼区)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、马尔康市、红原县、茂县、汶川县、金川县、壤塘县、理县、九寨沟县、阿坝县、若尔盖县、黑水县、小金县)
贵港市(港北区、平南县、覃塘区、桂平市、港南区)
海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)
林芝市(巴宜区、米林市、察隅县、工布江达县、波密县、墨脱县、朗县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)
湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区)
宝鸡市(千阳县、陈仓区、眉县、陇县、麟游县、凤县、岐山县、金台区、扶风县、渭滨区、凤翔区、太白县)
吉安市(青原区、吉安县、井冈山市、万安县、遂川县、吉州区、吉水县、永丰县、泰和县、永新县、新干县、安福县、峡江县)
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廊坊市(霸州市、香河县、固安县、广阳区、三河市、文安县、永清县、安次区、大城县、大厂回族自治县)
巴中市(巴州区、通江县、南江县、平昌县、恩阳区)
玉林市(陆川县、玉州区、兴业县、北流市、容县、福绵区、博白县)
张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)
牡丹江市(海林市、爱民区、宁安市、绥芬河市、林口县、阳明区、东宁市、西安区、东安区、穆棱市)
西藏自治区
北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)
黑河市(嫩江市、逊克县、北安市、孙吴县、爱辉区、五大连池市)
毕节市(织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、大方县、纳雍县、金沙县)
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来源：晨明的策略深度思考
本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟
报告摘要
（一）1930年的《斯穆特-霍利关税法》
《斯穆特-霍利关税法》以“保护本土产业”为名，将20000多种商品的关税平均提高了20%，美国关税由1929年的13.5%升至1933年的19.8%；应税商品（占34%）平均关税从1929年的40%提高到1932年的59%。同时也引发多国报复，致使美国和全球贸易规模均萎缩约三分之二，大幅加剧了全球大萧条。直到1934年6月，罗斯福签署了《互惠贸易协定法》，这段混乱的历史才彻底得到终结。
（二）关税战与大萧条
事实上，法案正式落地时（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（始于1929年8月）。大萧条的原因：（1）1929年10月股市崩盘，道指半个月下跌39%；（2）挤兑导致银行体系崩溃及货币供应减少；（3）金本位的束缚，美联储未及时向市场注入流动性，反而被动收缩货币；（4）关税法加剧了本来可能相对“普通”的衰退。
（三）大萧条期间的经济表现
大萧条期间美国经济崩盘，出口只是其一。大萧条期间（1929年8月至1933年3月），美国名义GDP下降45%，其中，个人消费下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%；CPI指数下降24%、实际利率超过12%；失业率由1929年的3.2%升至1933年的24.9%。
（四）大萧条期间的资本市场表现
（1）大类资产：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。（2）股市下跌转折点：胡佛上台、法案通过众议院、法案通过参议院、法案正式生效。（3）股市见底转折点：罗斯福上台、放弃金本位、货币宽松。（4）行业表现：相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半。
（五）当前贸易战有什么不同？
（1）政令落地效率不同。《斯穆特-霍利关税法》立法经历一年多；当前特朗普政府只需发行政命令。（2）经济周期位置不同。1929年，美国处于“咆哮的二十年代”末期；当前经济过热问题没那么突出。（3）货币周期位置不同。1929年，美国处于加息末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限；当前美国处于降息途中。（4）贸易依赖度不同。1930年代，美国对全球贸易依赖度相对较低；当前美国对全球贸易依赖度明显提高。
（六）总结
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义盛行，但当前世界贸易以国际价值链为特征，贸易壁垒真实落地的难度更大；（2）对美国本身经济来说，当前冲击也会远小于1930年代，原因：一是当前过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
报告正文
今年3月，特朗普正式任职之后，随即开打“贸易战2.0”，当前已宣布的政策有可能使得美国的关税升至百年新高。这使得市场对于美国乃至全球经济衰退的担忧大幅升温，百年前的关税战与大萧条成为可能再现的极端风险之一。
据TaxFoundation测算，若特朗普政府实施当前关税政策（截至2025年4月10日，不包括缓和90天的关税），美国进口关税税率将从2024年的2.5%提升至2025年的11.5%，为1943年以来的最高水平；另外，据耶鲁大学预算实验室测算，若考虑2025年生效的全部关税政策，美国进口关税将升至22.4%，这已经超出了上个世纪30年代《斯穆特-霍利关税法》之下的关税水平。
一、梦回19世纪30年代贸易战
（一）事与愿违的《斯穆特-霍利关税法》
1930年的《斯穆特-霍利关税法》（Smoot-HawleyAct）是美国历史上最臭名昭著的立法之一。这一法案虽以“保护本土产业”为名，却引发全球几十个国家的报复性贸易壁垒，致使1929-1932年间国际贸易规模萎缩约三分之二，不仅加剧了全球大萧条，甚至为二战的爆发埋下伏笔。
法案经过：《斯穆特-霍利关税法》源于胡佛在1928年总统选举期间的竞选承诺：通过提高农产品进口关税来帮助农民，解决农产品过剩问题。
法案影响：
该法案将20000多种商品的关税平均提高了20%。美国的总关税由1929年的13.5%，升至1933年的19.8%，增加了6.3个百分点。同时也引发了外国政府报复，在两年内，大约二十多个国家采取了类似的“以邻为壑”关税，进一步减少了全球贸易。1929年至1932年间，美国和国际贸易规模均萎缩约三分之二。
贸易战与大萧条：
事实上，在该法案签署之际，美国经济已陷入衰退阶段。按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。而《斯穆特-霍利关税法》的出现，导致华尔街失去信心，并发出美国孤立主义的信号，许多海外银行开始倒闭，这就使得经济衰退更加严重。
关税水平：
《斯穆特
-
霍利关税法》以及通货紧缩的影响之下，美国的总关税由
1929
年的
13.5%
，升至
1933
年的
19.8%
，增加了
6.3
个百分点。
若只针对
34%
的应税商品来看，应税进口商品的平均关税从
1929
年的
40%
提高到
1932
年的
59%
，增加了
19
个百分点。
（二）《斯穆特-霍利关税法》与“大萧条”
《斯穆特-霍利关税法》落地实施的时候（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（1929年8月）。大萧条之前是一段被称为“咆哮的二十年代”的工业增长和社会发展时期。关于大萧条原因的解释一般有几种：
（1）1929年10月股市崩盘：
保证金交易盛行（10-20%保证金），10月24日（黑色星期四）-11月14日，仅14个交易日，道指下跌39%；
（2）银行体系崩溃：
银行因贷款违约和股市崩盘破产，发生挤兑，银行为应对挤兑，大幅收缩贷款，导致货币乘数崩溃、货币供应减少；
（3）金本位的束缚：
美联储未及时向市场注入流动性，反而因维持金本位而被动收缩货币（防止黄金外流），实际利率上升（因通缩预期）抑制了投资和消费，各国为维持黄金储备与货币的固定比率，被迫紧缩财政，加剧全球通缩；
（4）《斯穆特-霍利关税法》：
关税法加剧了本来可能相对“标准”的衰退，关税战导致贸易量下降三分之二，各国货币贬值、资本外逃，最终加速了经济全球化倒退和政治极端化。
（三）经济的崩盘，出口只是其一
美国大萧条期间（1929-1933年），美国的经济数据全面崩盘：
（1）名义GDP下降45%，其中，个人消费支出下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%，关税战导致贸易量下降三分之二，同时，大萧条对个人消费和私人投资的抑制也非常明显
（2）CPI指数下降24%、实际利率超过12%，期间发生了严重通缩，通缩带来了很严重的恶性循环，包括实际利率上行、投资和消费减少、货币供应量减少（下降25%）、进口关税被动上行（从量商品）等
（3）失业率由1929年的3.2%大幅升至1933年的24.9%，创下历史新高，此后美国的失业率很少超过10%，即使在70年代的滞胀期
（四）金本位对货币宽松的束缚
1929年危机初期，美联储为吸引国际资本流入（防止黄金外流）和抑制股市投机，反而多次提高利率，1929年9月贴现率升至6.0%，10月股市崩盘，资产泡沫破灭。
美联储从1930年开始连续降低贴现率，至1931年贴现率降到1.5%；但受金本位制度约束，美联储的宽松货币政策出现反复；一直到1933年罗斯福政府放弃金本位，货币才得以进一步宽松，1934年贴现率再度降至1.5%，并于1937年降至1.0%，持续至1947年。
1942年，美国为了应对二战政府开支，开始实施YCC政策，将短期国库券收益率定为0.375%，长期国债收益率为2.5%。
二、贸易战期间，大类资产的表现
（一）《斯穆特-霍利关税法》时间线与股市走势复盘
大萧条期间，美股指数下跌的转折点：（1）胡佛上台，法案通过众议院；（2）法案通过参议院；（3）法案正式生效。
大萧条期间，美股指数见底的转折点：（1）罗斯福上台；（2）放弃金本位、货币宽松。
（二）大萧条期间的大类资产表现
按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。
大萧条期间，大类资产来看：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。
其中，黄金上涨出于避险属性，美元上涨出于英国更早放弃金本位、更早宽松。
（三）大萧条期间的行业表现
行业层面来看，所有行业均下跌，无一幸免；相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半；跌幅超过90%的行业有两个：批发（-93.6%）、娱乐（-94.3%）。
（四）熊市期间的大类资产表现
以大萧条期间的熊市阶段（1929-09-03至1932-07-08）作为统计时间窗
熊市期间，大类资产来看：美元（+38.5%）>美债（+10.8%）>黄金（+0.3%）>住房（-21.3%）>物价（-21.4%）>原油（-31.5%）>白银（-47.2%）>铜（-68.4%）>标普500（-86.1%）>道指（-89.2%）
（五）熊市期间的行业表现
行业层面来看，熊市期间，相对避险的品种是烟草，跌幅-29.9%；跌幅较大的行业有：批发、娱乐、电气设备、煤炭、金融等
三、当前的贸易战有什么不同？
（一）政策落地效率不同
1929年，胡佛上任之后，经历了一年多时间的立法程序，《斯穆特-霍利关税法》才正式签署。
2025年，特朗普上任之后，主要援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）、《国家紧急法》（NEA）、《1974年贸易法》第301条款、《美国贸易扩展法》（TradeExpansionAct）第232条款，通过行政命令推动贸易战快速落地，可绕过了国会立法的漫长程序。
（二）经济周期位置不同
1929年，美国经济周期处于“咆哮的二十年代”的高速增长和快速扩张的末期，社会积累的债务和产能过剩问题较严重
2025年，美国经济周期处于疫情之后正常化的年份，经济过热的问题没那么突出
（三）货币周期位置不同
1929年，美国货币周期处于加息周期末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限
2025年，美国货币周期处于降息周期途中，当前全年仍有3次左右的降息预期（75bp）
（四）贸易依赖度不同
1930年代，美国对全球的贸易依赖度相对较低，且有较大的贸易顺差
2020年代，美国对全球的贸易依赖度明显提高，且有较大的贸易逆差
整体上看：
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义有过之而无不及，且总统推出贸易壁垒政策的速度更快，但是，当前世界贸易以国际价值链为特征，强行推进贸易壁垒会使得供应链紊乱甚至断裂，真实落地的难度更大；
（2）对美国本身经济来说，当前贸易战的冲击也会远小于1930年代，原因在于：一是当前经济过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
四、风险提示
地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
新闻结尾
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