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武汉市(江汉区、汉阳区、东西湖区、青山区、武昌区、硚口区、洪山区、汉南区、黄陂区、江夏区、蔡甸区、江岸区、新洲区)

广元市(青川县、苍溪县、昭化区、朝天区、剑阁县、利州区、旺苍县)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、高要区、端州区、封开县、德庆县、四会市、广宁县)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区、新市区、天山区、米东区)  衡阳市(蒸湘区、耒阳市、南岳区、衡山县、衡南县、衡东县、祁东县、常宁市、衡阳县、石鼓区、珠晖区、雁峰区)

宁德市(霞浦县、蕉城区、柘荣县、福安市、寿宁县、周宁县、屏南县、福鼎市、古田县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)  长治市(平顺县、长子县、壶关县、潞城区、上党区、黎城县、襄垣县、武乡县、沁县、沁源县、屯留区、潞州区)

宿州市(埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县、泗县)

南通市(通州区、海门区、启东市、如东县、海安市、崇川区、如皋市)

盐城市(滨海县、射阳县、建湖县、亭湖区、东台市、盐都区、响水县、阜宁县、大丰区)

长沙市(岳麓区、宁乡市、芙蓉区、雨花区、开福区、长沙县、望城区、天心区、浏阳市)

庆阳市(合水县、正宁县、宁县、环县、西峰区、庆城县、华池县、镇原县)

贺州市(平桂区、八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县)

潍坊市(奎文区、昌乐县、寒亭区、昌邑市、寿光市、安丘市、潍城区、临朐县、坊子区、诸城市、青州市、高密市)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

鸡西市(鸡东县、滴道区、麻山区、鸡冠区、城子河区、恒山区、密山市、虎林市、梨树区)

白山市(临江市、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区)

铁岭市(银州区、清河区、调兵山市、西丰县、铁岭县、昌图县、开原市)

白城市(洮南市、洮北区、通榆县、大安市、镇赉县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

邢台市(柏乡县、宁晋县、广宗县、临城县、内丘县、威县、襄都区、信都区、任泽区、平乡县、新河县、临西县、巨鹿县、沙河市、南宫市、清河县、南和区、隆尧县)

吕梁市(中阳县、离石区、孝义市、交城县、柳林县、汾阳市、兴县、临县、石楼县、交口县、文水县、岚县、方山县)

滁州市(全椒县、天长市、定远县、来安县、明光市、凤阳县、南谯区、琅琊区)

九江市(共青城市、浔阳区、武宁县、濂溪区、都昌县、德安县、永修县、修水县、湖口县、庐山市、彭泽县、瑞昌市、柴桑区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、丰镇市、商都县、凉城县、察哈尔右翼中旗、集宁区、卓资县、兴和县、四子王旗)

辽阳市(灯塔市、太子河区、文圣区、辽阳县、白塔区、弓长岭区、宏伟区)

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合肥市(肥东县、巢湖市、长丰县、包河区、肥西县、庐江县、瑶海区、庐阳区、蜀山区)

开封市(通许县、兰考县、龙亭区、禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、杞县、尉氏县)

运城市(绛县、稷山县、闻喜县、芮城县、万荣县、河津市、盐湖区、临猗县、新绛县、永济市、平陆县、夏县、垣曲县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)  南阳市(镇平县、方城县、南召县、新野县、邓州市、内乡县、宛城区、桐柏县、淅川县、西峡县、社旗县、唐河县、卧龙区)

阿里地区(札达县、噶尔县、普兰县、措勤县、日土县、改则县、革吉县)

沈阳市(法库县、新民市、大东区、和平区、沈河区、沈北新区、浑南区、于洪区、铁西区、苏家屯区、康平县、皇姑区、辽中区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、来凤县、宣恩县、鹤峰县、利川市、咸丰县、恩施市)河源市(龙川县、和平县、源城区、东源县、连平县、紫金县)

南昌市(新建区、东湖区、进贤县、南昌县、安义县、西湖区、青云谱区、红谷滩区、青山湖区)  平凉市(崆峒区、庄浪县、泾川县、灵台县、华亭市、静宁县、崇信县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

崇左市(江州区、龙州县、天等县、凭祥市、宁明县、大新县、扶绥县)楚雄彝族自治州(南华县、双柏县、楚雄市、禄丰市、永仁县、大姚县、牟定县、姚安县、元谋县、武定县)

上饶市(德兴市、广信区、弋阳县、信州区、横峰县、玉山县、铅山县、广丰区、婺源县、万年县、鄱阳县、余干县)

赣州市(上犹县、龙南市、南康区、赣县区、信丰县、兴国县、于都县、石城县、全南县、大余县、章贡区、崇义县、安远县、定南县、会昌县、寻乌县、瑞金市、宁都县)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、治多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县)

怀化市(中方县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、鹤城区、会同县、洪江市、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县)

荆州市(沙市区、江陵县、石首市、洪湖市、公安县、荆州区、松滋市、监利市)

泉州市(惠安县、丰泽区、南安市、金门县、泉港区、石狮市、晋江市、安溪县、鲤城区、洛江区、永春县、德化县)

江门市(蓬江区、台山市、开平市、鹤山市、新会区、恩平市、江海区)

枣庄市(滕州市、峄城区、薛城区、山亭区、市中区、台儿庄区)

南京市(栖霞区、玄武区、雨花台区、鼓楼区、高淳区、秦淮区、建邺区、浦口区、六合区、溧水区、江宁区)

黄冈市(武穴市、黄梅县、浠水县、团风县、罗田县、蕲春县、黄州区、英山县、麻城市、红安县)

渭南市(华州区、合阳县、白水县、临渭区、澄城县、潼关县、韩城市、大荔县、富平县、蒲城县、华阴市)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)

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温州市(瓯海区、乐清市、龙湾区、洞头区、瑞安市、永嘉县、泰顺县、苍南县、鹿城区、平阳县、文成县、龙港市)

南充市(仪陇县、顺庆区、营山县、蓬安县、南部县、嘉陵区、西充县、高坪区、阆中市)

镇江市(京口区、润州区、丹徒区、丹阳市、扬中市、句容市)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。