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商洛市(山阳县、镇安县、商南县、丹凤县、柞水县、商州区、洛南县)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

唐山市(开平区、滦州市、迁安市、乐亭县、古冶区、路南区、滦南县、遵化市、路北区、丰南区、丰润区、迁西县、曹妃甸区、玉田县)

咸阳市(秦都区、渭城区、乾县、长武县、武功县、旬邑县、三原县、彬州市、永寿县、杨陵区、淳化县、礼泉县、泾阳县、兴平市)  临汾市(蒲县、襄汾县、浮山县、尧都区、侯马市、大宁县、吉县、永和县、安泽县、古县、汾西县、乡宁县、霍州市、隰县、翼城县、洪洞县、曲沃县)

云浮市(罗定市、云城区、云安区、新兴县、郁南县)

黄冈市(浠水县、黄州区、黄梅县、麻城市、武穴市、罗田县、团风县、蕲春县、英山县、红安县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

泰安市(新泰市、岱岳区、泰山区、东平县、宁阳县、肥城市)  北京市(门头沟区、朝阳区、怀柔区、大兴区、昌平区、顺义区、石景山区、通州区、房山区、丰台区、密云区、平谷区、海淀区、西城区、东城区、延庆区)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、上栗县、湘东区)

洛阳市(瀍河回族区、西工区、偃师区、新安县、栾川县、宜阳县、洛宁县、老城区、孟津区、洛龙区、伊川县、嵩县、涧西区、汝阳县)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、高台县、民乐县)

苏州市(常熟市、张家港市、虎丘区、昆山市、相城区、姑苏区、吴江区、吴中区、太仓市)

楚雄彝族自治州(双柏县、姚安县、牟定县、武定县、永仁县、元谋县、大姚县、南华县、禄丰市、楚雄市)

广州市(黄埔区、海珠区、白云区、花都区、增城区、番禺区、南沙区、从化区、荔湾区、越秀区、天河区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

南通市(启东市、通州区、崇川区、如东县、海门区、如皋市、海安市)

运城市(绛县、临猗县、万荣县、平陆县、稷山县、盐湖区、新绛县、闻喜县、永济市、垣曲县、夏县、芮城县、河津市)

香港特别行政区

曲靖市(马龙区、麒麟区、师宗县、罗平县、富源县、宣威市、陆良县、会泽县、沾益区)

崇左市(江州区、大新县、天等县、凭祥市、龙州县、宁明县、扶绥县)

大理白族自治州(云龙县、大理市、漾濞彝族自治县、永平县、弥渡县、鹤庆县、洱源县、宾川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、剑川县)

温州市(泰顺县、平阳县、苍南县、龙湾区、永嘉县、乐清市、文成县、瑞安市、洞头区、鹿城区、瓯海区、龙港市)

咸宁市(通山县、咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市)

晋中市(寿阳县、榆社县、祁县、太谷区、昔阳县、左权县、和顺县、平遥县、灵石县、榆次区、介休市)

肇庆市(广宁县、端州区、四会市、鼎湖区、封开县、怀集县、高要区、德庆县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、若尔盖县、汶川县、阿坝县、九寨沟县、马尔康市、金川县、红原县、理县、壤塘县、茂县、黑水县、小金县)

本溪市(明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、平山区)

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四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、白银区、会宁县)

岳阳市(湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、岳阳县、临湘市、君山区、华容县、平江县、云溪区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)  芜湖市(繁昌区、镜湖区、南陵县、鸠江区、无为市、湾沚区、弋江区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县)

汕头市(濠江区、南澳县、龙湖区、澄海区、潮南区、潮阳区、金平区)

无锡市(江阴市、惠山区、新吴区、滨湖区、锡山区、宜兴市、梁溪区)锦州市(古塔区、凌海市、凌河区、北镇市、太和区、黑山县、义县)

桂林市(平乐县、雁山区、资源县、全州县、兴安县、灵川县、秀峰区、荔浦市、阳朔县、七星区、叠彩区、恭城瑶族自治县、灌阳县、龙胜各族自治县、永福县、象山区、临桂区)  三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

济宁市(微山县、任城区、邹城市、汶上县、金乡县、鱼台县、嘉祥县、曲阜市、泗水县、梁山县、兖州区)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)南昌市(南昌县、红谷滩区、东湖区、安义县、西湖区、新建区、进贤县、青山湖区、青云谱区)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

抚州市(资溪县、广昌县、金溪县、东乡区、崇仁县、乐安县、黎川县、宜黄县、南丰县、临川区、南城县)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、班玛县、玛多县、甘德县、玛沁县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区、林甸县、肇源县、让胡路区、大同区、肇州县、龙凤区)

宜宾市(高县、南溪区、长宁县、屏山县、翠屏区、叙州区、珙县、江安县、兴文县、筠连县)

永州市(双牌县、零陵区、宁远县、东安县、江永县、道县、祁阳市、蓝山县、新田县、江华瑶族自治县、冷水滩区)

龙岩市(漳平市、永定区、长汀县、武平县、连城县、上杭县、新罗区)

大同市(天镇县、浑源县、云州区、云冈区、阳高县、广灵县、平城区、灵丘县、左云县、新荣区)

新余市(渝水区、分宜县)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)

齐齐哈尔市(甘南县、泰来县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、铁锋区、依安县、富拉尔基区、克东县、昂昂溪区、富裕县、克山县、讷河市、拜泉县、建华区、龙江县)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、新和县、阿克苏市、温宿县、拜城县)

河源市(龙川县、连平县、东源县、紫金县、和平县、源城区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、新昌县、越城区、诸暨市、柯桥区)

清远市(佛冈县、阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县、清新区、清城区)

昭通市(永善县、大关县、鲁甸县、威信县、绥江县、镇雄县、盐津县、水富市、昭阳区、巧家县、彝良县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。