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重庆市(秀山土家族苗族自治县、合川区、开州区、璧山区、城口县、綦江区、北碚区、潼南区、黔江区、丰都县、江津区、江北区、九龙坡区、荣昌区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、石柱土家族自治县、奉节县、南岸区、涪陵区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、渝中区、大足区、垫江县、万州区、渝北区、巫山县、梁平区、长寿区、永川区、南川区、大渡口区、铜梁区、云阳县、巴南区、沙坪坝区)

凉山彝族自治州(布拖县、德昌县、昭觉县、美姑县、喜德县、木里藏族自治县、甘洛县、西昌市、金阳县、普格县、冕宁县、雷波县、盐源县、越西县、会理市、宁南县、会东县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)  六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

柳州市(柳城县、鱼峰区、柳北区、三江侗族自治县、城中区、柳江区、融安县、柳南区、鹿寨县、融水苗族自治县)

普洱市(景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

自贡市(富顺县、荣县、贡井区、沿滩区、大安区、自流井区)

临夏回族自治州(临夏县、临夏市、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、广河县、东乡族自治县)  泸州市(合江县、古蔺县、叙永县、纳溪区、泸县、龙马潭区、江阳区)

哈尔滨市(呼兰区、香坊区、尚志市、巴彦县、宾县、五常市、木兰县、道里区、依兰县、松北区、阿城区、延寿县、双城区、方正县、南岗区、道外区、通河县、平房区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

长治市(屯留区、黎城县、襄垣县、潞州区、沁县、平顺县、长子县、沁源县、壶关县、上党区、武乡县、潞城区)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

牡丹江市(绥芬河市、穆棱市、爱民区、东宁市、东安区、林口县、西安区、宁安市、海林市、阳明区)

汕头市(濠江区、澄海区、金平区、潮阳区、潮南区、龙湖区、南澳县)

大庆市(大同区、林甸县、肇州县、让胡路区、萨尔图区、红岗区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮阴区、涟水县、洪泽区、金湖县、淮安区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、鹤峰县、来凤县、恩施市、建始县、利川市、宣恩县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区)

宁夏回族自治区

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、西区、盐边县)

宜昌市(当阳市、点军区、五峰土家族自治县、夷陵区、西陵区、枝江市、秭归县、伍家岗区、宜都市、远安县、猇亭区、兴山县、长阳土家族自治县)

安庆市(桐城市、迎江区、大观区、岳西县、望江县、怀宁县、太湖县、宿松县、宜秀区、潜山市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

天津市(武清区、东丽区、静海区、西青区、红桥区、宁河区、宝坻区、津南区、南开区、河西区、滨海新区、蓟州区、河东区、北辰区、河北区、和平区)

芜湖市(无为市、南陵县、繁昌区、镜湖区、鸠江区、湾沚区、弋江区)

开封市(兰考县、龙亭区、禹王台区、鼓楼区、顺河回族区、杞县、祥符区、通许县、尉氏县)

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大理白族自治州(剑川县、云龙县、洱源县、弥渡县、祥云县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、大理市、鹤庆县、漾濞彝族自治县、宾川县)

信阳市(商城县、息县、潢川县、罗山县、新县、平桥区、淮滨县、固始县、光山县、浉河区)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县、青河县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)  莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、榕江县、黎平县、丹寨县、雷山县、台江县、施秉县、岑巩县、凯里市、剑河县、天柱县、黄平县、镇远县、三穗县、麻江县、从江县)

株洲市(炎陵县、渌口区、天元区、石峰区、茶陵县、醴陵市、荷塘区、攸县、芦淞区)楚雄彝族自治州(牟定县、元谋县、永仁县、楚雄市、姚安县、南华县、大姚县、双柏县、禄丰市、武定县)

白山市(江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、抚松县)  呼和浩特市(武川县、新城区、回民区、赛罕区、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、清水河县、托克托县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、乌审旗、准格尔旗、东胜区、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

黄冈市(英山县、蕲春县、麻城市、罗田县、黄州区、黄梅县、红安县、浠水县、团风县、武穴市)石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

长沙市(望城区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、浏阳市、雨花区、开福区、天心区、岳麓区)

常州市(溧阳市、钟楼区、武进区、天宁区、新北区、金坛区)

酒泉市(肃州区、玉门市、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

梧州市(长洲区、苍梧县、万秀区、蒙山县、藤县、岑溪市、龙圩区)

上海市(闵行区、虹口区、黄浦区、普陀区、徐汇区、金山区、长宁区、嘉定区、松江区、宝山区、崇明区、青浦区、静安区、浦东新区、杨浦区、奉贤区)

金昌市(金川区、永昌县)

运城市(盐湖区、平陆县、夏县、永济市、临猗县、稷山县、垣曲县、河津市、绛县、闻喜县、万荣县、芮城县、新绛县)

包头市(九原区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、东河区、青山区、石拐区、固阳县、土默特右旗)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、红原县、小金县、金川县、壤塘县、阿坝县、马尔康市、九寨沟县、松潘县、汶川县、若尔盖县、理县、黑水县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

伊春市(南岔县、乌翠区、丰林县、伊美区、铁力市、汤旺县、金林区、大箐山县、友好区、嘉荫县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

益阳市(赫山区、南县、安化县、桃江县、沅江市、资阳区)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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