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廊坊市(大厂回族自治县、大城县、安次区、文安县、香河县、霸州市、三河市、广阳区、固安县、永清县)

蚌埠市(固镇县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、五河县、怀远县、禹会区)

宜宾市(翠屏区、高县、珙县、兴文县、长宁县、筠连县、南溪区、叙州区、屏山县、江安县)

朔州市(右玉县、山阴县、平鲁区、应县、朔城区、怀仁市)  海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、太子河区、文圣区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、荔波县、瓮安县、福泉市、长顺县、独山县、平塘县、贵定县、都匀市、龙里县、三都水族自治县、罗甸县)

青岛市(平度市、崂山区、即墨区、黄岛区、胶州市、市南区、李沧区、城阳区、莱西市、市北区)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、鹤山区、浚县)  济宁市(兖州区、邹城市、任城区、曲阜市、微山县、梁山县、汶上县、嘉祥县、泗水县、鱼台县、金乡县)

梅州市(梅县区、兴宁市、平远县、大埔县、五华县、蕉岭县、丰顺县、梅江区)

遵义市(汇川区、正安县、红花岗区、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、仁怀市、赤水市、余庆县、绥阳县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、湄潭县)

河池市(宜州区、巴马瑶族自治县、南丹县、凤山县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、卓资县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼前旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、四子王旗)

攀枝花市(米易县、东区、西区、盐边县、仁和区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

绍兴市(嵊州市、越城区、上虞区、柯桥区、诸暨市、新昌县)

玉溪市(江川区、易门县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市)

赤峰市(元宝山区、红山区、克什克腾旗、松山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、林西县、巴林右旗、巴林左旗、宁城县、喀喇沁旗)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、金塔县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

聊城市(莘县、东阿县、东昌府区、阳谷县、临清市、高唐县、冠县、茌平区)

平凉市(崆峒区、灵台县、庄浪县、泾川县、华亭市、崇信县、静宁县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区)

绵阳市(梓潼县、北川羌族自治县、盐亭县、平武县、安州区、三台县、游仙区、江油市、涪城区)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛沁县、甘德县、久治县、玛多县)

温州市(乐清市、瑞安市、龙港市、洞头区、鹿城区、永嘉县、平阳县、苍南县、泰顺县、文成县、龙湾区、瓯海区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、乌兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市)

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伊犁哈萨克自治州(巩留县、新源县、奎屯市、昭苏县、伊宁县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、特克斯县、霍尔果斯市、尼勒克县)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)

云浮市(郁南县、云城区、云安区、新兴县、罗定市)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)  新余市(分宜县、渝水区)

拉萨市(林周县、堆龙德庆区、城关区、尼木县、当雄县、达孜区、曲水县、墨竹工卡县)

咸宁市(崇阳县、通山县、通城县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县)

长春市(绿园区、南关区、榆树市、二道区、九台区、德惠市、朝阳区、农安县、公主岭市、双阳区、宽城区)清远市(清新区、英德市、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清城区、阳山县)

烟台市(龙口市、海阳市、栖霞市、牟平区、莱州市、芝罘区、招远市、莱阳市、蓬莱区、莱山区、福山区)  杭州市(滨江区、富阳区、临平区、拱墅区、西湖区、钱塘区、淳安县、临安区、余杭区、上城区、建德市、萧山区、桐庐县)

眉山市(仁寿县、青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、洪雅县)

淮南市(田家庵区、寿县、谢家集区、潘集区、凤台县、八公山区、大通区)

佛山市(南海区、禅城区、高明区、顺德区、三水区)商洛市(山阳县、商州区、镇安县、洛南县、商南县、柞水县、丹凤县)

沈阳市(沈北新区、康平县、法库县、大东区、于洪区、沈河区、浑南区、皇姑区、和平区、新民市、苏家屯区、辽中区、铁西区)

南通市(海门区、崇川区、海安市、通州区、如皋市、启东市、如东县)

自贡市(大安区、自流井区、贡井区、沿滩区、荣县、富顺县)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、玉泉区、回民区、武川县、新城区、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区)

那曲市(安多县、比如县、巴青县、班戈县、双湖县、聂荣县、嘉黎县、尼玛县、色尼区、申扎县、索县)

武汉市(武昌区、汉阳区、江岸区、东西湖区、青山区、新洲区、黄陂区、江夏区、蔡甸区、硚口区、江汉区、洪山区、汉南区)

阜新市(清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、太平区、新邱区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

宜春市(高安市、宜丰县、铜鼓县、丰城市、靖安县、万载县、奉新县、上高县、袁州区、樟树市)

广元市(剑阁县、苍溪县、利州区、青川县、昭化区、朝天区、旺苍县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

阜阳市(界首市、颍泉区、颍上县、太和县、阜南县、临泉县、颍东区、颍州区)

南充市(顺庆区、营山县、高坪区、仪陇县、蓬安县、西充县、阆中市、嘉陵区、南部县)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”