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马鞍山市(雨山区、含山县、当涂县、博望区、花山区、和县)

台州市(临海市、玉环市、三门县、天台县、温岭市、路桥区、仙居县、黄岩区、椒江区)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、巴州区、南江县)

沈阳市(于洪区、和平区、大东区、浑南区、皇姑区、辽中区、法库县、沈河区、铁西区、新民市、康平县、苏家屯区、沈北新区)  果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、甘德县、玛多县、玛沁县)

崇左市(龙州县、江州区、凭祥市、天等县、大新县、扶绥县、宁明县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

南阳市(淅川县、新野县、社旗县、内乡县、镇平县、方城县、唐河县、西峡县、南召县、邓州市、卧龙区、宛城区、桐柏县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、麻栗坡县、广南县、文山市、富宁县、西畴县、砚山县)  丹东市(东港市、元宝区、振安区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、沙湾市、裕民县、额敏县、托里县)

温州市(瓯海区、苍南县、瑞安市、龙港市、平阳县、泰顺县、乐清市、永嘉县、文成县、洞头区、鹿城区、龙湾区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

咸阳市(永寿县、旬邑县、兴平市、泾阳县、武功县、杨陵区、彬州市、渭城区、秦都区、三原县、礼泉县、淳化县、长武县、乾县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

毕节市(金沙县、七星关区、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县、织金县)

宣城市(旌德县、郎溪县、绩溪县、宣州区、泾县、广德市、宁国市)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县)

福州市(鼓楼区、连江县、永泰县、闽侯县、台江区、马尾区、闽清县、长乐区、罗源县、平潭县、仓山区、福清市、晋安区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、城中区、湟源县、城西区、湟中区、城东区)

阿克苏地区(拜城县、新和县、柯坪县、沙雅县、阿克苏市、库车市、乌什县、阿瓦提县、温宿县)

定西市(安定区、通渭县、渭源县、临洮县、陇西县、漳县、岷县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

烟台市(招远市、芝罘区、栖霞市、牟平区、福山区、龙口市、蓬莱区、海阳市、莱阳市、莱州市、莱山区)

合肥市(长丰县、庐阳区、蜀山区、肥西县、肥东县、包河区、庐江县、瑶海区、巢湖市)

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开封市(尉氏县、龙亭区、杞县、兰考县、通许县、禹王台区、顺河回族区、祥符区、鼓楼区)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

淮南市(凤台县、田家庵区、潘集区、寿县、八公山区、谢家集区、大通区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)  荆州市(沙市区、洪湖市、监利市、松滋市、江陵县、公安县、石首市、荆州区)

昌都市(洛隆县、卡若区、芒康县、丁青县、左贡县、江达县、类乌齐县、贡觉县、边坝县、察雅县、八宿县)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、望花区、抚顺县、新抚区、清原满族自治县、顺城区)

濮阳市(南乐县、濮阳县、清丰县、华龙区、台前县、范县)海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

眉山市(洪雅县、东坡区、青神县、丹棱县、仁寿县、彭山区)  澳门特别行政区

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼后旗、兴和县、四子王旗、丰镇市、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、集宁区、凉城县)

鄂尔多斯市(东胜区、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗)仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

安阳市(文峰区、内黄县、滑县、殷都区、北关区、林州市、安阳县、汤阴县、龙安区)

庆阳市(宁县、西峰区、庆城县、合水县、华池县、镇原县、环县、正宁县)

广安市(武胜县、广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、邻水县)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

延安市(宝塔区、延川县、延长县、洛川县、黄陵县、甘泉县、富县、宜川县、安塞区、黄龙县、志丹县、子长市、吴起县)

内蒙古自治区

随州市(随县、曾都区、广水市)

抚州市(广昌县、临川区、资溪县、黎川县、乐安县、宜黄县、金溪县、崇仁县、东乡区、南丰县、南城县)

新乡市(原阳县、获嘉县、卫辉市、牧野区、卫滨区、延津县、红旗区、凤泉区、封丘县、辉县市、新乡县、长垣市)

德阳市(罗江区、绵竹市、什邡市、旌阳区、中江县、广汉市)

乐山市(金口河区、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、沙湾区、犍为县、峨眉山市、五通桥区、井研县)

株洲市(攸县、芦淞区、渌口区、茶陵县、炎陵县、石峰区、天元区、醴陵市、荷塘区)

包头市(白云鄂博矿区、青山区、固阳县、石拐区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、东河区)

咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、通山县、崇阳县、嘉鱼县)

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松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。