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阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、阿坝县、红原县、小金县、黑水县、九寨沟县、金川县、松潘县、茂县、理县、汶川县、马尔康市、壤塘县)

香港特别行政区

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、同德县、贵南县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、剑河县、榕江县、三穗县、从江县、锦屏县、施秉县、黄平县、天柱县、岑巩县、雷山县、台江县、凯里市、黎平县、麻江县、丹寨县)  金昌市(永昌县、金川区)

泸州市(泸县、龙马潭区、纳溪区、叙永县、合江县、江阳区、古蔺县)

太原市(阳曲县、古交市、清徐县、晋源区、万柏林区、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区、小店区、娄烦县)

双鸭山市(饶河县、岭东区、宝山区、集贤县、尖山区、四方台区、宝清县、友谊县)阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)  锡林郭勒盟(正镶白旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、多伦县、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、镶黄旗)

惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区)

湖州市(南浔区、安吉县、长兴县、德清县、吴兴区)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、江源区、浑江区、抚松县)

濮阳市(南乐县、范县、华龙区、清丰县、台前县、濮阳县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

台州市(玉环市、椒江区、黄岩区、临海市、温岭市、天台县、仙居县、三门县、路桥区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、汪清县、安图县、图们市、和龙市、延吉市、珲春市)

赤峰市(巴林右旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、松山区、敖汉旗、翁牛特旗、红山区、元宝山区、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、林西县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、山城区、淇县)

西藏自治区

雅安市(芦山县、天全县、石棉县、汉源县、荥经县、名山区、雨城区、宝兴县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

伊春市(铁力市、汤旺县、金林区、南岔县、大箐山县、嘉荫县、友好区、伊美区、丰林县、乌翠区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

宁德市(福安市、周宁县、屏南县、寿宁县、蕉城区、柘荣县、福鼎市、古田县、霞浦县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

五指山市(东方市、昌江黎族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、澄迈县、定安县、屯昌县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

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东莞市

天水市(麦积区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、清水县、秦州区、秦安县)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、久治县、班玛县、玛沁县、甘德县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、达坂城区)  来宾市(合山市、忻城县、象州县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县)

东营市(河口区、垦利区、东营区、广饶县、利津县)

本溪市(南芬区、平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、明山区)

金华市(永康市、磐安县、武义县、婺城区、义乌市、东阳市、金东区、浦江县、兰溪市)上海市(奉贤区、闵行区、崇明区、松江区、长宁区、嘉定区、虹口区、黄浦区、普陀区、金山区、浦东新区、青浦区、宝山区、杨浦区、静安区、徐汇区)

普洱市(思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县)  梧州市(龙圩区、蒙山县、岑溪市、长洲区、藤县、万秀区、苍梧县)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县)

河池市(宜州区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、南丹县、天峨县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县)

南通市(启东市、如东县、海安市、通州区、如皋市、崇川区、海门区)阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

丽水市(青田县、松阳县、云和县、遂昌县、庆元县、龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

宣城市(泾县、郎溪县、广德市、宁国市、旌德县、绩溪县、宣州区)

十堰市(茅箭区、丹江口市、郧西县、竹山县、郧阳区、张湾区、竹溪县、房县)

凉山彝族自治州(德昌县、宁南县、冕宁县、普格县、金阳县、布拖县、美姑县、越西县、喜德县、会东县、昭觉县、雷波县、会理市、甘洛县、盐源县、木里藏族自治县、西昌市)

南充市(高坪区、营山县、蓬安县、顺庆区、南部县、嘉陵区、仪陇县、西充县、阆中市)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、奇台县、玛纳斯县)

漳州市(龙海区、华安县、云霄县、诏安县、平和县、芗城区、漳浦县、东山县、龙文区、南靖县、长泰区)

达州市(万源市、大竹县、渠县、通川区、宣汉县、达川区、开江县)

绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市)

衡阳市(耒阳市、常宁市、衡山县、蒸湘区、南岳区、珠晖区、衡阳县、雁峰区、衡南县、石鼓区、衡东县、祁东县)

包头市(东河区、土默特右旗、青山区、固阳县、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、石拐区)

吉林市(磐石市、丰满区、蛟河市、桦甸市、永吉县、舒兰市、昌邑区、龙潭区、船营区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

石家庄市(行唐县、深泽县、赞皇县、辛集市、正定县、桥西区、无极县、栾城区、平山县、晋州市、高邑县、井陉县、新乐市、裕华区、新华区、鹿泉区、元氏县、赵县、灵寿县、藁城区、井陉矿区、长安区)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、乾安县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等