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全国服务区域：
滨州市(惠民县、博兴县、邹平市、沾化区、阳信县、无棣县、滨城区)
周口市(项城市、鹿邑县、沈丘县、淮阳区、太康县、郸城县、扶沟县、商水县、西华县、川汇区)
潍坊市(安丘市、潍城区、临朐县、诸城市、高密市、寒亭区、奎文区、昌邑市、昌乐县、青州市、寿光市、坊子区)
安庆市(迎江区、宜秀区、桐城市、大观区、望江县、潜山市、宿松县、太湖县、岳西县、怀宁县)
云浮市(云城区、云安区、罗定市、郁南县、新兴县)
温州市(文成县、泰顺县、龙湾区、洞头区、永嘉县、乐清市、龙港市、瓯海区、瑞安市、鹿城区、苍南县、平阳县)
自贡市(富顺县、自流井区、贡井区、大安区、荣县、沿滩区)
汉中市(汉台区、洋县、宁强县、城固县、南郑区、略阳县、佛坪县、西乡县、勉县、留坝县、镇巴县)
张掖市(民乐县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县)
五指山市(琼海市、文昌市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、临高县、乐东黎族自治县、屯昌县、定安县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、东方市)
长沙市(望城区、芙蓉区、开福区、长沙县、浏阳市、雨花区、宁乡市、岳麓区、天心区)
柳州市(融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、柳南区、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、城中区、柳江区、融安县)
松原市(乾安县、长岭县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
新余市(渝水区、分宜县)
株洲市(醴陵市、炎陵县、荷塘区、芦淞区、石峰区、渌口区、攸县、天元区、茶陵县)
安康市(汉滨区、镇坪县、石泉县、白河县、旬阳市、汉阴县、平利县、宁陕县、岚皋县、紫阳县)
宁波市(象山县、北仑区、海曙区、慈溪市、余姚市、镇海区、鄞州区、江北区、奉化区、宁海县)
儋州市
吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、青铜峡市、同心县)
深圳市(南山区、罗湖区、龙华区、盐田区、宝安区、龙岗区、福田区、坪山区、光明区)
渭南市(大荔县、华阴市、澄城县、蒲城县、华州区、合阳县、潼关县、临渭区、富平县、白水县、韩城市)
北京市(朝阳区、顺义区、昌平区、西城区、大兴区、平谷区、房山区、海淀区、怀柔区、通州区、延庆区、密云区、石景山区、丰台区、门头沟区、东城区)
通化市(二道江区、通化县、集安市、东昌区、梅河口市、辉南县、柳河县)
双鸭山市(集贤县、尖山区、岭东区、宝清县、四方台区、宝山区、饶河县、友谊县)
曲靖市(富源县、马龙区、沾益区、罗平县、会泽县、麒麟区、宣威市、师宗县、陆良县)
黄冈市(罗田县、团风县、黄梅县、麻城市、武穴市、黄州区、红安县、英山县、蕲春县、浠水县)
牡丹江市(西安区、穆棱市、宁安市、东宁市、绥芬河市、东安区、爱民区、阳明区、海林市、林口县)
海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、共和县、贵德县)
晋中市(左权县、灵石县、昔阳县、榆次区、太谷区、寿阳县、榆社县、和顺县、平遥县、介休市、祁县)
娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、娄星区、新化县)
吉安市(吉水县、井冈山市、永丰县、吉州区、安福县、吉安县、峡江县、泰和县、新干县、遂川县、永新县、青原区、万安县)
三门峡市(陕州区、义马市、湖滨区、灵宝市、卢氏县、渑池县)
南昌市(南昌县、安义县、青山湖区、新建区、红谷滩区、西湖区、进贤县、青云谱区、东湖区)
常德市(武陵区、汉寿县、桃源县、临澧县、鼎城区、津市市、石门县、安乡县、澧县)
无锡市(新吴区、惠山区、滨湖区、宜兴市、锡山区、梁溪区、江阴市)
福州市(罗源县、马尾区、长乐区、仓山区、福清市、平潭县、台江区、闽侯县、闽清县、鼓楼区、永泰县、连江县、晋安区)
丹东市(东港市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、凤城市)
锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、二连浩特市、锡林浩特市、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)
海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)
白城市(通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县、大安市)
盐城市(滨海县、阜宁县、响水县、东台市、盐都区、建湖县、亭湖区、射阳县、大丰区)
佛山市(禅城区、高明区、南海区、顺德区、三水区)
乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、集宁区、卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、商都县、丰镇市、凉城县)
亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)
绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、江油市、梓潼县、盐亭县、涪城区、安州区、三台县、平武县)
防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)
黄石市(阳新县、西塞山区、大冶市、黄石港区、下陆区、铁山区)
清远市(清新区、连州市、佛冈县、阳山县、连南瑶族自治县、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县)
芜湖市(弋江区、湾沚区、镜湖区、无为市、南陵县、鸠江区、繁昌区)
六安市(金安区、叶集区、金寨县、霍邱县、舒城县、裕安区、霍山县)
吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)
齐齐哈尔市(龙沙区、富拉尔基区、甘南县、克东县、拜泉县、讷河市、昂昂溪区、龙江县、建华区、泰来县、克山县、富裕县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、依安县、碾子山区)
天津市(宁河区、蓟州区、静海区、东丽区、红桥区、西青区、武清区、津南区、宝坻区、河北区、北辰区、和平区、河西区、河东区、滨海新区、南开区)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
太原市(尖草坪区、晋源区、古交市、万柏林区、娄烦县、迎泽区、清徐县、杏花岭区、阳曲县、小店区)
抚州市(宜黄县、南丰县、崇仁县、临川区、资溪县、金溪县、东乡区、广昌县、南城县、黎川县、乐安县)
绥化市(海伦市、青冈县、安达市、望奎县、兰西县、北林区、肇东市、绥棱县、明水县、庆安县)
甘孜藏族自治州(九龙县、石渠县、白玉县、德格县、甘孜县、乡城县、新龙县、稻城县、色达县、泸定县、雅江县、丹巴县、炉霍县、道孚县、康定市、巴塘县、理塘县、得荣县)
镇江市(扬中市、京口区、丹阳市、句容市、丹徒区、润州区)
舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)
忻州市(五寨县、五台县、神池县、原平市、岢岚县、偏关县、宁武县、定襄县、代县、忻府区、静乐县、河曲县、繁峙县、保德县)
晋城市(城区、陵川县、泽州县、阳城县、高平市、沁水县)
湛江市(霞山区、吴川市、遂溪县、徐闻县、赤坎区、雷州市、坡头区、麻章区、廉江市)
黑河市(嫩江市、五大连池市、北安市、逊克县、孙吴县、爱辉区)
贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县)
济宁市(金乡县、梁山县、邹城市、兖州区、泗水县、微山县、嘉祥县、汶上县、曲阜市、任城区、鱼台县)
日喀则市(南木林县、聂拉木县、定结县、康马县、萨迦县、吉隆县、拉孜县、白朗县、谢通门县、萨嘎县、桑珠孜区、仲巴县、岗巴县、江孜县、昂仁县、亚东县、定日县、仁布县)
昆明市(安宁市、东川区、官渡区、西山区、晋宁区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、宜良县、盘龙区、嵩明县、五华区、石林彝族自治县)
阿克苏地区(库车市、温宿县、沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市、新和县、柯坪县、拜城县、乌什县)
达州市(开江县、万源市、达川区、通川区、渠县、大竹县、宣汉县)
香港特别行政区
许昌市(长葛市、禹州市、鄢陵县、建安区、魏都区、襄城县)
丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)
西安市(雁塔区、临潼区、高陵区、灞桥区、未央区、蓝田县、莲湖区、长安区、碑林区、周至县、新城区、阎良区、鄠邑区)
淮安市(涟水县、金湖县、清江浦区、淮阴区、盱眙县、洪泽区、淮安区)
通辽市(库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗)
海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县)
荆州市(洪湖市、沙市区、公安县、石首市、江陵县、荆州区、监利市、松滋市)
邵阳市(邵东市、城步苗族自治县、邵阳县、大祥区、新宁县、北塔区、双清区、绥宁县、隆回县、新邵县、武冈市、洞口县)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、九寨沟县、黑水县、阿坝县、茂县、小金县、汶川县、理县、马尔康市、壤塘县、松潘县、若尔盖县、金川县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)
白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、抚松县、浑江区、临江市)
广安市(武胜县、岳池县、前锋区、邻水县、华蓥市、广安区)
广西壮族自治区
嘉兴市(秀洲区、海宁市、嘉善县、海盐县、南湖区、平湖市、桐乡市)
济源市
徐州市(睢宁县、新沂市、丰县、沛县、邳州市、泉山区、铜山区、鼓楼区、云龙区、贾汪区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
百色市(德保县、田东县、平果市、西林县、田阳区、靖西市、乐业县、隆林各族自治县、右江区、那坡县、凌云县、田林县)
韶关市(新丰县、仁化县、武江区、南雄市、翁源县、曲江区、始兴县、浈江区、乐昌市、乳源瑶族自治县)
黄山市(祁门县、黟县、徽州区、屯溪区、歙县、休宁县、黄山区)
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蚌埠市(淮上区、禹会区、龙子湖区、固镇县、蚌山区、怀远县、五河县)
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天水市(秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、清水县、麦积区、武山县)
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宝鸡市(陈仓区、凤翔区、太白县、千阳县、陇县、渭滨区、金台区、凤县、麟游县、岐山县、扶风县、眉县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、古丈县、永顺县、泸溪县、凤凰县、保靖县、龙山县)
襄阳市(枣阳市、襄州区、谷城县、襄城区、樊城区、南漳县、宜城市、保康县、老河口市)
长治市(屯留区、黎城县、潞州区、上党区、武乡县、壶关县、襄垣县、沁县、潞城区、沁源县、平顺县、长子县)
保山市(隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县)
阳泉市(平定县、矿区、郊区、城区、盂县)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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