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大同市(左云县、新荣区、天镇县、云州区、浑源县、广灵县、云冈区、平城区、阳高县、灵丘县)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、长兴县、安吉县)

岳阳市(岳阳县、临湘市、湘阴县、岳阳楼区、云溪区、平江县、君山区、华容县、汨罗市)

黄石市(西塞山区、下陆区、铁山区、黄石港区、大冶市、阳新县)  烟台市(栖霞市、莱山区、福山区、海阳市、莱阳市、蓬莱区、牟平区、龙口市、招远市、莱州市、芝罘区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、弥勒市、个旧市、蒙自市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、红河县、绿春县、元阳县、开远市、河口瑶族自治县、泸西县)

南通市(如东县、如皋市、崇川区、通州区、海门区、启东市、海安市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和静县、尉犁县、博湖县、库尔勒市、且末县、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、清河门区、彰武县、海州区、新邱区)  云浮市(郁南县、新兴县、罗定市、云安区、云城区)

合肥市(庐江县、肥东县、肥西县、包河区、蜀山区、瑶海区、庐阳区、长丰县、巢湖市)

保定市(定兴县、莲池区、定州市、易县、满城区、阜平县、顺平县、唐县、涿州市、竞秀区、清苑区、曲阳县、望都县、涞源县、涞水县、博野县、蠡县、徐水区、雄县、高碑店市、高阳县、安国市、容城县、安新县)

南充市(南部县、顺庆区、西充县、仪陇县、阆中市、营山县、嘉陵区、蓬安县、高坪区)

丹东市(振安区、东港市、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、吉首市、保靖县、古丈县、泸溪县、永顺县、花垣县、凤凰县)

苏州市(虎丘区、昆山市、姑苏区、吴江区、相城区、吴中区、张家港市、常熟市、太仓市)

汕头市(澄海区、南澳县、濠江区、潮阳区、龙湖区、潮南区、金平区)

保山市(腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区、龙陵县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

阳泉市(郊区、平定县、盂县、矿区、城区)

乌鲁木齐市(头屯河区、米东区、新市区、达坂城区、天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、沙依巴克区)

连云港市(灌南县、海州区、灌云县、赣榆区、连云区、东海县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)

喀什地区(喀什市、英吉沙县、巴楚县、麦盖提县、叶城县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、泽普县、疏附县、伽师县、莎车县)

那曲市(申扎县、聂荣县、色尼区、班戈县、比如县、嘉黎县、双湖县、安多县、巴青县、索县、尼玛县)

马鞍山市(当涂县、花山区、含山县、和县、雨山区、博望区)

邵阳市(双清区、邵阳县、绥宁县、新宁县、城步苗族自治县、邵东市、武冈市、洞口县、新邵县、大祥区、北塔区、隆回县)

朝阳市(北票市、凌源市、建平县、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

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中山市

开封市(顺河回族区、尉氏县、兰考县、鼓楼区、通许县、禹王台区、祥符区、龙亭区、杞县)

长沙市(望城区、浏阳市、宁乡市、天心区、长沙县、雨花区、芙蓉区、开福区、岳麓区)

广西壮族自治区  张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

新疆维吾尔自治区

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)深圳市(盐田区、龙岗区、南山区、罗湖区、宝安区、福田区、龙华区、光明区、坪山区)

金昌市(金川区、永昌县)  巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区、五原县、杭锦后旗)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

滨州市(邹平市、博兴县、无棣县、阳信县、沾化区、惠民县、滨城区)

郴州市(嘉禾县、汝城县、安仁县、临武县、北湖区、苏仙区、宜章县、资兴市、桂东县、永兴县、桂阳县)锦州市(北镇市、凌海市、凌河区、古塔区、太和区、义县、黑山县)

承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、双滦区、承德县、滦平县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

鸡西市(密山市、恒山区、滴道区、麻山区、虎林市、梨树区、鸡冠区、鸡东县、城子河区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、砚山县、马关县、丘北县、文山市、西畴县、麻栗坡县)

青岛市(市南区、市北区、胶州市、城阳区、崂山区、平度市、莱西市、黄岛区、即墨区、李沧区)

潍坊市(潍城区、寒亭区、昌邑市、诸城市、奎文区、临朐县、青州市、昌乐县、寿光市、坊子区、高密市、安丘市)

绵阳市(三台县、游仙区、江油市、平武县、安州区、梓潼县、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县)

石家庄市(赵县、正定县、新乐市、鹿泉区、元氏县、井陉矿区、深泽县、长安区、平山县、栾城区、井陉县、高邑县、赞皇县、行唐县、裕华区、无极县、藁城区、桥西区、辛集市、新华区、晋州市、灵寿县)

佳木斯市(桦南县、向阳区、桦川县、郊区、富锦市、汤原县、前进区、同江市、抚远市、东风区)

聊城市(东阿县、高唐县、茌平区、东昌府区、临清市、阳谷县、冠县、莘县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、山城区、淇滨区)

桂林市(叠彩区、平乐县、临桂区、灌阳县、资源县、象山区、灵川县、雁山区、永福县、龙胜各族自治县、七星区、恭城瑶族自治县、荔浦市、秀峰区、全州县、兴安县、阳朔县)

周口市(项城市、太康县、郸城县、西华县、扶沟县、淮阳区、鹿邑县、川汇区、商水县、沈丘县)

长春市(朝阳区、绿园区、榆树市、双阳区、九台区、农安县、南关区、二道区、宽城区、德惠市、公主岭市)

遂宁市(射洪市、船山区、安居区、蓬溪县、大英县)

驻马店市(汝南县、上蔡县、平舆县、新蔡县、驿城区、遂平县、确山县、泌阳县、正阳县、西平县)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。