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定西市(通渭县、临洮县、安定区、岷县、渭源县、陇西县、漳县)

平顶山市(汝州市、新华区、郏县、鲁山县、宝丰县、舞钢市、石龙区、湛河区、卫东区、叶县)

开封市(龙亭区、鼓楼区、通许县、杞县、顺河回族区、尉氏县、兰考县、祥符区、禹王台区)

赣州市(龙南市、宁都县、崇义县、安远县、定南县、赣县区、全南县、寻乌县、会昌县、大余县、于都县、兴国县、南康区、瑞金市、章贡区、上犹县、石城县、信丰县)  黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区)

昌都市(察雅县、江达县、类乌齐县、洛隆县、八宿县、丁青县、芒康县、卡若区、边坝县、左贡县、贡觉县)

扬州市(高邮市、江都区、广陵区、邗江区、仪征市、宝应县)

德阳市(中江县、什邡市、罗江区、绵竹市、广汉市、旌阳区)呼和浩特市(赛罕区、清水河县、和林格尔县、玉泉区、新城区、土默特左旗、回民区、武川县、托克托县)

广州市(南沙区、荔湾区、黄埔区、天河区、花都区、海珠区、白云区、从化区、越秀区、增城区、番禺区)  银川市(永宁县、西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、金凤区)

淮安市(洪泽区、淮阴区、盱眙县、涟水县、清江浦区、金湖县、淮安区)

漳州市(芗城区、漳浦县、诏安县、云霄县、龙海区、华安县、龙文区、平和县、南靖县、长泰区、东山县)

鞍山市(千山区、立山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区、海城市)

玉林市(兴业县、玉州区、博白县、容县、福绵区、北流市、陆川县)

邯郸市(临漳县、成安县、大名县、肥乡区、魏县、邱县、广平县、复兴区、涉县、曲周县、武安市、永年区、馆陶县、邯山区、鸡泽县、丛台区、峰峰矿区、磁县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、大英县、射洪市)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

上饶市(玉山县、鄱阳县、铅山县、余干县、婺源县、万年县、弋阳县、德兴市、横峰县、广丰区、广信区、信州区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、金川县、红原县、壤塘县、阿坝县、若尔盖县、茂县、小金县、理县、黑水县、汶川县、松潘县、马尔康市)

宁德市(寿宁县、福鼎市、屏南县、柘荣县、蕉城区、古田县、周宁县、霞浦县、福安市)

天津市(北辰区、西青区、宝坻区、武清区、东丽区、南开区、蓟州区、津南区、河北区、河东区、河西区、红桥区、滨海新区、和平区、宁河区、静海区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

滨州市(博兴县、惠民县、沾化区、无棣县、邹平市、滨城区、阳信县)

忻州市(岢岚县、原平市、宁武县、静乐县、五寨县、神池县、繁峙县、定襄县、五台县、保德县、偏关县、忻府区、河曲县、代县)

双鸭山市(岭东区、饶河县、集贤县、尖山区、宝山区、宝清县、友谊县、四方台区)

焦作市(孟州市、博爱县、马村区、温县、山阳区、中站区、沁阳市、解放区、武陟县、修武县)

山南市(贡嘎县、桑日县、隆子县、措美县、扎囊县、错那市、曲松县、乃东区、加查县、洛扎县、浪卡子县、琼结县)

喀什地区(伽师县、叶城县、麦盖提县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、莎车县、岳普湖县、喀什市、巴楚县、泽普县、疏勒县)

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克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

宿州市(泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县)

汕头市(潮阳区、濠江区、龙湖区、澄海区、南澳县、潮南区、金平区)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、海宁市、秀洲区、嘉善县、南湖区、海盐县)  梧州市(苍梧县、岑溪市、蒙山县、长洲区、龙圩区、藤县、万秀区)

普洱市(景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市)新余市(渝水区、分宜县)

乐山市(马边彝族自治县、夹江县、井研县、沐川县、金口河区、沙湾区、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区)  黄冈市(浠水县、蕲春县、红安县、罗田县、武穴市、黄州区、黄梅县、麻城市、团风县、英山县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

新乡市(卫辉市、新乡县、原阳县、卫滨区、封丘县、获嘉县、长垣市、辉县市、红旗区、延津县、凤泉区、牧野区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)澳门特别行政区

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

朔州市(朔城区、平鲁区、右玉县、应县、怀仁市、山阴县)

东莞市

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)

德州市(德城区、临邑县、禹城市、乐陵市、武城县、平原县、宁津县、陵城区、庆云县、齐河县、夏津县)

济源市

温州市(苍南县、瓯海区、洞头区、泰顺县、鹿城区、平阳县、龙港市、乐清市、文成县、永嘉县、瑞安市、龙湾区)

五指山市(定安县、保亭黎族苗族自治县、东方市、文昌市、陵水黎族自治县、万宁市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、屯昌县)

泰安市(东平县、泰山区、宁阳县、岱岳区、肥城市、新泰市)

丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

三明市(将乐县、大田县、宁化县、沙县区、永安市、泰宁县、清流县、三元区、尤溪县、建宁县、明溪县)

济南市(钢城区、莱芜区、商河县、济阳区、历下区、章丘区、槐荫区、市中区、天桥区、平阴县、历城区、长清区)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)

常德市(津市市、石门县、鼎城区、桃源县、澧县、临澧县、汉寿县、安乡县、武陵区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、乌兰县、格尔木市、德令哈市、都兰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。