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漳州市(龙海区、平和县、龙文区、长泰区、漳浦县、东山县、芗城区、南靖县、诏安县、华安县、云霄县)

新疆维吾尔自治区

忻州市(定襄县、宁武县、静乐县、五台县、保德县、神池县、繁峙县、原平市、忻府区、偏关县、五寨县、代县、河曲县、岢岚县)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)  拉萨市(曲水县、城关区、堆龙德庆区、达孜区、当雄县、墨竹工卡县、尼木县、林周县)

自贡市(荣县、贡井区、富顺县、自流井区、沿滩区、大安区)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、海盐县、嘉善县、海宁市、桐乡市、南湖区)

中山市  丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、古城区)

张家口市(赤城县、桥东区、万全区、阳原县、涿鹿县、崇礼区、康保县、下花园区、沽源县、怀安县、张北县、尚义县、宣化区、蔚县、桥西区、怀来县)

泉州市(德化县、泉港区、永春县、丰泽区、鲤城区、惠安县、石狮市、南安市、金门县、晋江市、洛江区、安溪县)

德阳市(旌阳区、绵竹市、中江县、什邡市、罗江区、广汉市)

徐州市(丰县、铜山区、睢宁县、新沂市、云龙区、邳州市、贾汪区、沛县、鼓楼区、泉山区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、临河区、杭锦后旗)

许昌市(魏都区、建安区、禹州市、长葛市、鄢陵县、襄城县)

柳州市(融水苗族自治县、柳南区、城中区、鹿寨县、鱼峰区、柳城县、柳江区、融安县、柳北区、三江侗族自治县)

江门市(鹤山市、新会区、蓬江区、恩平市、江海区、台山市、开平市)

香港特别行政区

来宾市(兴宾区、武宣县、象州县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县)

马鞍山市(和县、当涂县、博望区、花山区、雨山区、含山县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

松原市(宁江区、乾安县、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

黄石市(西塞山区、下陆区、大冶市、阳新县、黄石港区、铁山区)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县)

石家庄市(赵县、行唐县、高邑县、正定县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、新乐市、井陉县、新华区、栾城区、井陉矿区、桥西区、藁城区、长安区、晋州市、鹿泉区、辛集市、裕华区、元氏县、灵寿县)

哈尔滨市(阿城区、尚志市、呼兰区、香坊区、松北区、木兰县、南岗区、方正县、双城区、巴彦县、道外区、延寿县、宾县、道里区、通河县、平房区、五常市、依兰县)

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南京市(建邺区、秦淮区、鼓楼区、六合区、浦口区、高淳区、雨花台区、江宁区、玄武区、栖霞区、溧水区)

镇江市(京口区、句容市、扬中市、丹阳市、润州区、丹徒区)

大庆市(红岗区、让胡路区、龙凤区、萨尔图区、肇源县、大同区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)

商丘市(宁陵县、虞城县、睢阳区、民权县、夏邑县、永城市、梁园区、睢县、柘城县)  七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

襄阳市(老河口市、南漳县、襄州区、枣阳市、保康县、宜城市、襄城区、樊城区、谷城县)

金华市(永康市、东阳市、义乌市、金东区、婺城区、武义县、浦江县、兰溪市、磐安县)

林芝市(朗县、工布江达县、波密县、巴宜区、米林市、察隅县、墨脱县)淄博市(临淄区、周村区、博山区、张店区、桓台县、高青县、沂源县、淄川区)

白银市(会宁县、平川区、白银区、靖远县、景泰县)  呼和浩特市(托克托县、赛罕区、回民区、清水河县、新城区、和林格尔县、玉泉区、武川县、土默特左旗)

曲靖市(富源县、宣威市、马龙区、沾益区、会泽县、陆良县、麒麟区、师宗县、罗平县)

肇庆市(封开县、鼎湖区、德庆县、高要区、端州区、怀集县、四会市、广宁县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

辽阳市(文圣区、辽阳县、白塔区、弓长岭区、太子河区、宏伟区、灯塔市)

临沧市(云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

广州市(荔湾区、越秀区、南沙区、白云区、花都区、海珠区、黄埔区、番禺区、增城区、天河区、从化区)

百色市(田林县、凌云县、隆林各族自治县、西林县、那坡县、靖西市、田东县、右江区、平果市、乐业县、德保县、田阳区)

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县)

杭州市(上城区、富阳区、临平区、余杭区、淳安县、西湖区、临安区、桐庐县、滨江区、建德市、拱墅区、萧山区、钱塘区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

本溪市(溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

吉安市(青原区、泰和县、吉水县、永新县、安福县、遂川县、井冈山市、万安县、永丰县、吉安县、峡江县、新干县、吉州区)

武汉市(东西湖区、江岸区、武昌区、硚口区、蔡甸区、洪山区、汉南区、青山区、汉阳区、黄陂区、江夏区、新洲区、江汉区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

兰州市(皋兰县、安宁区、红古区、西固区、七里河区、城关区、永登县、榆中县)

包头市(青山区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗、石拐区、固阳县、白云鄂博矿区、东河区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、天柱县、岑巩县、剑河县、施秉县、丹寨县、镇远县、三穗县、从江县、凯里市、台江县、榕江县、黄平县、雷山县、黎平县、麻江县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。