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宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

河源市(东源县、连平县、龙川县、源城区、紫金县、和平县)

中山市

濮阳市(台前县、南乐县、范县、濮阳县、华龙区、清丰县)  济宁市(泗水县、曲阜市、梁山县、邹城市、兖州区、鱼台县、任城区、微山县、汶上县、金乡县、嘉祥县)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)

无锡市(滨湖区、江阴市、惠山区、新吴区、梁溪区、宜兴市、锡山区)

昆明市(呈贡区、五华区、宜良县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、石林彝族自治县、东川区、嵩明县、晋宁区、西山区、富民县、安宁市、寻甸回族彝族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)  济源市

商丘市(梁园区、永城市、睢阳区、夏邑县、睢县、柘城县、宁陵县、民权县、虞城县)

本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、南芬区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、贞丰县、望谟县、册亨县、晴隆县、兴义市、安龙县、普安县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、魏都区、禹州市、襄城县、建安区)

大同市(天镇县、云州区、浑源县、灵丘县、新荣区、平城区、广灵县、左云县、云冈区、阳高县)

咸阳市(三原县、杨陵区、彬州市、渭城区、泾阳县、武功县、旬邑县、秦都区、淳化县、礼泉县、乾县、兴平市、永寿县、长武县)

九江市(武宁县、瑞昌市、湖口县、柴桑区、共青城市、彭泽县、濂溪区、浔阳区、永修县、德安县、都昌县、庐山市、修水县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)

怀化市(鹤城区、沅陵县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、洪江市、溆浦县、中方县、辰溪县、通道侗族自治县)

邢台市(襄都区、隆尧县、巨鹿县、南宫市、临城县、平乡县、内丘县、南和区、威县、沙河市、新河县、宁晋县、临西县、清河县、任泽区、柏乡县、信都区、广宗县)

北京市(海淀区、怀柔区、密云区、东城区、西城区、房山区、丰台区、门头沟区、大兴区、通州区、延庆区、朝阳区、平谷区、顺义区、石景山区、昌平区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

达州市(大竹县、通川区、宣汉县、达川区、万源市、渠县、开江县)

成都市(大邑县、都江堰市、简阳市、双流区、龙泉驿区、彭州市、蒲江县、锦江区、新都区、金堂县、武侯区、青羊区、崇州市、邛崃市、温江区、新津区、青白江区、成华区、郫都区、金牛区)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、三水区、禅城区)

吉林市(龙潭区、舒兰市、永吉县、蛟河市、桦甸市、昌邑区、丰满区、磐石市、船营区)

东莞市

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萍乡市(上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县、安源区)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

天津市(东丽区、宝坻区、河东区、宁河区、西青区、河北区、静海区、和平区、红桥区、武清区、滨海新区、北辰区、河西区、津南区、南开区、蓟州区)

东营市(东营区、垦利区、广饶县、利津县、河口区)  石家庄市(新华区、新乐市、正定县、晋州市、行唐县、藁城区、桥西区、井陉矿区、井陉县、栾城区、赞皇县、高邑县、灵寿县、赵县、深泽县、鹿泉区、长安区、辛集市、平山县、裕华区、元氏县、无极县)

长沙市(雨花区、宁乡市、望城区、长沙县、浏阳市、天心区、岳麓区、芙蓉区、开福区)

宁波市(海曙区、江北区、鄞州区、慈溪市、镇海区、奉化区、余姚市、象山县、北仑区、宁海县)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)淄博市(博山区、淄川区、沂源县、周村区、桓台县、高青县、张店区、临淄区)

固原市(西吉县、泾源县、原州区、隆德县、彭阳县)  襄阳市(南漳县、老河口市、谷城县、襄州区、保康县、襄城区、枣阳市、樊城区、宜城市)

眉山市(仁寿县、丹棱县、东坡区、洪雅县、青神县、彭山区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

渭南市(合阳县、大荔县、华阴市、临渭区、蒲城县、白水县、富平县、韩城市、澄城县、潼关县、华州区)晋中市(榆社县、寿阳县、介休市、平遥县、昔阳县、榆次区、灵石县、左权县、太谷区、和顺县、祁县)

杭州市(西湖区、萧山区、临平区、富阳区、淳安县、桐庐县、上城区、建德市、滨江区、拱墅区、余杭区、钱塘区、临安区)

潍坊市(临朐县、寿光市、高密市、青州市、安丘市、寒亭区、诸城市、昌乐县、奎文区、坊子区、潍城区、昌邑市)

抚顺市(望花区、东洲区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区)

南通市(海门区、如东县、通州区、崇川区、海安市、如皋市、启东市)

衢州市(衢江区、龙游县、江山市、开化县、柯城区、常山县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、恩施市、利川市、来凤县、巴东县、鹤峰县、咸丰县)

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、云安区、郁南县)

宝鸡市(眉县、岐山县、陇县、凤县、麟游县、陈仓区、太白县、千阳县、扶风县、凤翔区、渭滨区、金台区)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

宣城市(宣州区、泾县、郎溪县、广德市、旌德县、宁国市、绩溪县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

江门市(台山市、开平市、恩平市、新会区、鹤山市、蓬江区、江海区)

崇左市(大新县、凭祥市、天等县、扶绥县、龙州县、江州区、宁明县)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

太原市(古交市、清徐县、尖草坪区、娄烦县、小店区、迎泽区、晋源区、杏花岭区、阳曲县、万柏林区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。