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石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁区)
巴彦淖尔市(五原县、磴口县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)
黄山市(徽州区、黄山区、休宁县、祁门县、歙县、屯溪区、黟县)
深圳市(罗湖区、福田区、龙岗区、盐田区、宝安区、坪山区、南山区、光明区、龙华区)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、云和县、遂昌县、莲都区、青田县、庆元县、龙泉市、缙云县)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)
松原市(宁江区、长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
周口市(鹿邑县、西华县、扶沟县、项城市、商水县、太康县、郸城县、淮阳区、川汇区、沈丘县)
南京市(江宁区、栖霞区、溧水区、浦口区、雨花台区、建邺区、鼓楼区、六合区、秦淮区、玄武区、高淳区)
南宁市(良庆区、隆安县、邕宁区、武鸣区、宾阳县、上林县、青秀区、西乡塘区、马山县、横州市、兴宁区、江南区)
苏州市(姑苏区、昆山市、吴江区、虎丘区、相城区、太仓市、吴中区、常熟市、张家港市)
果洛藏族自治州(玛多县、久治县、达日县、甘德县、玛沁县、班玛县)
沈阳市(皇姑区、辽中区、法库县、铁西区、浑南区、苏家屯区、于洪区、康平县、新民市、沈北新区、沈河区、大东区、和平区)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县)
贺州市(平桂区、八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县)
铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)
铁岭市(西丰县、调兵山市、昌图县、铁岭县、开原市、银州区、清河区)
桂林市(阳朔县、叠彩区、临桂区、灌阳县、象山区、平乐县、龙胜各族自治县、全州县、雁山区、永福县、资源县、灵川县、荔浦市、恭城瑶族自治县、秀峰区、七星区、兴安县)
南昌市(青云谱区、新建区、西湖区、红谷滩区、南昌县、东湖区、青山湖区、进贤县、安义县)
金昌市(永昌县、金川区)
平顶山市(舞钢市、湛河区、郏县、石龙区、叶县、卫东区、鲁山县、汝州市、宝丰县、新华区)
渭南市(华州区、大荔县、临渭区、澄城县、合阳县、蒲城县、富平县、华阴市、韩城市、白水县、潼关县)
玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、玉树市、治多县、杂多县、称多县)
宿州市(萧县、埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县)
南阳市(社旗县、内乡县、南召县、镇平县、邓州市、淅川县、桐柏县、新野县、宛城区、西峡县、方城县、唐河县、卧龙区)
辽阳市(弓长岭区、文圣区、宏伟区、辽阳县、白塔区、灯塔市、太子河区)
百色市(田东县、靖西市、德保县、西林县、田林县、那坡县、平果市、隆林各族自治县、乐业县、田阳区、凌云县、右江区)
太原市(娄烦县、小店区、阳曲县、迎泽区、杏花岭区、清徐县、万柏林区、古交市、晋源区、尖草坪区)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、恩施市、鹤峰县、宣恩县、利川市、咸丰县、来凤县)
济宁市(鱼台县、嘉祥县、邹城市、微山县、金乡县、曲阜市、汶上县、任城区、兖州区、梁山县、泗水县)
日喀则市(萨嘎县、桑珠孜区、定日县、白朗县、拉孜县、岗巴县、康马县、仁布县、昂仁县、谢通门县、聂拉木县、仲巴县、江孜县、吉隆县、南木林县、亚东县、定结县、萨迦县)
本溪市(平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区)
盐城市(盐都区、东台市、射阳县、滨海县、建湖县、大丰区、阜宁县、亭湖区、响水县)
抚州市(临川区、广昌县、东乡区、宜黄县、资溪县、南丰县、黎川县、崇仁县、南城县、金溪县、乐安县)
临沂市(郯城县、平邑县、沂水县、罗庄区、莒南县、兰陵县、沂南县、蒙阴县、兰山区、河东区、临沭县、费县)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
香港特别行政区
上饶市(万年县、铅山县、余干县、广丰区、广信区、信州区、弋阳县、玉山县、婺源县、鄱阳县、横峰县、德兴市)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)
柳州市(融水苗族自治县、柳北区、柳南区、城中区、三江侗族自治县、融安县、鱼峰区、鹿寨县、柳江区、柳城县)
甘南藏族自治州(合作市、迭部县、卓尼县、碌曲县、舟曲县、玛曲县、临潭县、夏河县)
阿克苏地区(新和县、拜城县、柯坪县、乌什县、阿瓦提县、沙雅县、温宿县、库车市、阿克苏市)
阳泉市(盂县、城区、郊区、矿区、平定县)
宜春市(奉新县、靖安县、袁州区、樟树市、丰城市、万载县、铜鼓县、高安市、宜丰县、上高县)
张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)
湛江市(霞山区、坡头区、遂溪县、廉江市、徐闻县、赤坎区、麻章区、吴川市、雷州市)
连云港市(海州区、连云区、赣榆区、灌云县、灌南县、东海县)
莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区)
自贡市(自流井区、大安区、富顺县、荣县、沿滩区、贡井区)
上海市(宝山区、松江区、黄浦区、崇明区、青浦区、奉贤区、普陀区、杨浦区、闵行区、金山区、徐汇区、浦东新区、静安区、嘉定区、长宁区、虹口区)
黄石市(西塞山区、黄石港区、大冶市、下陆区、阳新县、铁山区)
温州市(平阳县、苍南县、龙港市、瓯海区、鹿城区、文成县、泰顺县、洞头区、乐清市、永嘉县、龙湾区、瑞安市)
济南市(钢城区、长清区、市中区、槐荫区、莱芜区、章丘区、商河县、历下区、天桥区、济阳区、历城区、平阴县)
驻马店市(平舆县、驿城区、上蔡县、西平县、确山县、汝南县、遂平县、泌阳县、新蔡县、正阳县)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)
晋城市(泽州县、沁水县、高平市、陵川县、阳城县、城区)
延安市(志丹县、宝塔区、黄陵县、洛川县、黄龙县、宜川县、吴起县、富县、甘泉县、子长市、安塞区、延长县、延川县)
韶关市(始兴县、南雄市、仁化县、乐昌市、乳源瑶族自治县、新丰县、曲江区、武江区、浈江区、翁源县)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、砚山县、富宁县、西畴县、丘北县、马关县、文山市)
西安市(长安区、阎良区、莲湖区、灞桥区、未央区、周至县、雁塔区、高陵区、临潼区、碑林区、蓝田县、新城区、鄠邑区)
信阳市(光山县、新县、浉河区、潢川县、平桥区、商城县、固始县、淮滨县、息县、罗山县)
汉中市(洋县、留坝县、宁强县、西乡县、勉县、镇巴县、城固县、汉台区、略阳县、佛坪县、南郑区)
景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、从江县、榕江县、天柱县、锦屏县、施秉县、剑河县、黄平县、三穗县、岑巩县、雷山县、麻江县、黎平县、台江县、凯里市、丹寨县)
三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、灵宝市、渑池县、义马市)
张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、民乐县)
佛山市(高明区、禅城区、三水区、南海区、顺德区)
大庆市(让胡路区、林甸县、萨尔图区、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、龙凤区、红岗区)
马鞍山市(雨山区、含山县、花山区、博望区、和县、当涂县)
宁德市(周宁县、寿宁县、古田县、霞浦县、屏南县、蕉城区、福安市、福鼎市、柘荣县)
防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)
菏泽市(东明县、单县、鄄城县、巨野县、曹县、牡丹区、定陶区、成武县、郓城县)
厦门市(翔安区、海沧区、思明区、同安区、湖里区、集美区)
杭州市(拱墅区、萧山区、淳安县、桐庐县、上城区、富阳区、西湖区、余杭区、钱塘区、滨江区、临安区、建德市、临平区)
海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区)
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双鸭山市(饶河县、宝山区、岭东区、宝清县、集贤县、尖山区、友谊县、四方台区)
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伊犁哈萨克自治州(昭苏县、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、霍城县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、伊宁市、伊宁县、巩留县)
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惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区)
张家口市(万全区、涿鹿县、赤城县、下花园区、康保县、怀来县、怀安县、张北县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、崇礼区、桥东区、桥西区、宣化区)
和田地区(皮山县、民丰县、墨玉县、和田市、洛浦县、策勒县、和田县、于田县)
湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县)
滨州市(滨城区、邹平市、惠民县、沾化区、阳信县、博兴县、无棣县)
塔城地区(托里县、额敏县、乌苏市、裕民县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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