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乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、商都县、丰镇市、化德县、兴和县、凉城县、察哈尔右翼后旗)

黄山市(歙县、黟县、休宁县、黄山区、祁门县、徽州区、屯溪区)

长治市(武乡县、沁县、上党区、壶关县、潞城区、沁源县、黎城县、长子县、潞州区、襄垣县、屯留区、平顺县)

郑州市(管城回族区、惠济区、二七区、登封市、金水区、新郑市、新密市、荥阳市、上街区、中原区、巩义市、中牟县)  抚州市(南丰县、临川区、黎川县、宜黄县、东乡区、崇仁县、资溪县、广昌县、乐安县、南城县、金溪县)

玉林市(玉州区、陆川县、北流市、福绵区、兴业县、容县、博白县)

济南市(长清区、莱芜区、历城区、槐荫区、市中区、济阳区、章丘区、商河县、天桥区、历下区、钢城区、平阴县)

酒泉市(肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市)

和田地区(墨玉县、和田市、于田县、和田县、洛浦县、皮山县、民丰县、策勒县)  山南市(错那市、曲松县、扎囊县、琼结县、乃东区、措美县、贡嘎县、桑日县、洛扎县、浪卡子县、加查县、隆子县)

平顶山市(石龙区、鲁山县、郏县、湛河区、汝州市、宝丰县、新华区、叶县、卫东区、舞钢市)

滨州市(滨城区、阳信县、邹平市、惠民县、博兴县、无棣县、沾化区)

衡水市(武邑县、深州市、阜城县、安平县、武强县、饶阳县、枣强县、冀州区、景县、故城县、桃城区)

宿迁市(沭阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县)

牡丹江市(东宁市、宁安市、东安区、林口县、绥芬河市、穆棱市、西安区、爱民区、海林市、阳明区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、和龙市、汪清县、图们市、延吉市、敦化市、安图县、龙井市)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

岳阳市(华容县、临湘市、汨罗市、云溪区、君山区、平江县、湘阴县、岳阳县、岳阳楼区)

绍兴市(上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区、新昌县、诸暨市)

江门市(新会区、恩平市、鹤山市、台山市、开平市、蓬江区、江海区)

甘孜藏族自治州(德格县、白玉县、色达县、理塘县、炉霍县、得荣县、乡城县、石渠县、稻城县、康定市、雅江县、泸定县、九龙县、巴塘县、丹巴县、道孚县、新龙县、甘孜县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

淮安市(洪泽区、涟水县、金湖县、淮阴区、淮安区、盱眙县、清江浦区)

五指山市(澄迈县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、临高县、定安县、乐东黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、屯昌县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、惠水县、三都水族自治县、龙里县、福泉市、平塘县、罗甸县、荔波县、瓮安县、都匀市、贵定县、长顺县)

许昌市(魏都区、襄城县、禹州市、鄢陵县、建安区、长葛市)

达州市(达川区、宣汉县、通川区、渠县、万源市、大竹县、开江县)

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恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、鹤峰县、建始县、咸丰县、恩施市、利川市、巴东县)

延安市(安塞区、洛川县、吴起县、宝塔区、志丹县、延川县、延长县、黄陵县、富县、宜川县、黄龙县、甘泉县、子长市)

商洛市(商南县、山阳县、商州区、丹凤县、洛南县、镇安县、柞水县)

济宁市(泗水县、梁山县、邹城市、微山县、嘉祥县、兖州区、鱼台县、金乡县、汶上县、任城区、曲阜市)  巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、若羌县、轮台县、尉犁县、博湖县、和静县、库尔勒市、焉耆回族自治县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县)

白银市(白银区、会宁县、平川区、靖远县、景泰县)

芜湖市(无为市、湾沚区、南陵县、镜湖区、繁昌区、鸠江区、弋江区)朔州市(山阴县、怀仁市、应县、右玉县、朔城区、平鲁区)

萍乡市(安源区、莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县)  成都市(双流区、蒲江县、金牛区、邛崃市、锦江区、都江堰市、金堂县、武侯区、新津区、龙泉驿区、温江区、青白江区、彭州市、成华区、大邑县、崇州市、新都区、简阳市、青羊区、郫都区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

徐州市(邳州市、沛县、新沂市、睢宁县、鼓楼区、铜山区、云龙区、贾汪区、丰县、泉山区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、临河区)临夏回族自治州(临夏县、和政县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏市、永靖县、康乐县)

崇左市(天等县、大新县、扶绥县、龙州县、凭祥市、江州区、宁明县)

烟台市(莱阳市、海阳市、龙口市、牟平区、莱山区、招远市、芝罘区、福山区、蓬莱区、栖霞市、莱州市)

鞍山市(立山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、铁西区、千山区、铁东区)

巴中市(平昌县、通江县、巴州区、恩阳区、南江县)

厦门市(翔安区、海沧区、同安区、思明区、集美区、湖里区)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、称多县、囊谦县)

德阳市(绵竹市、广汉市、旌阳区、什邡市、罗江区、中江县)

东莞市

金华市(兰溪市、婺城区、永康市、东阳市、金东区、义乌市、武义县、磐安县、浦江县)

漳州市(芗城区、龙文区、南靖县、云霄县、华安县、长泰区、漳浦县、平和县、龙海区、东山县、诏安县)

丽江市(华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县)

曲靖市(宣威市、师宗县、陆良县、麒麟区、马龙区、罗平县、富源县、会泽县、沾益区)

铁岭市(开原市、昌图县、清河区、铁岭县、调兵山市、银州区、西丰县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、阿坝县、红原县、若尔盖县、理县、壤塘县、松潘县、小金县、马尔康市、茂县、黑水县、汶川县、九寨沟县)

梅州市(梅县区、平远县、丰顺县、兴宁市、五华县、梅江区、大埔县、蕉岭县)

泉州市(金门县、晋江市、洛江区、南安市、泉港区、安溪县、丰泽区、永春县、德化县、鲤城区、石狮市、惠安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。