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大庆市(林甸县、龙凤区、肇源县、红岗区、肇州县、萨尔图区、大同区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县)
庆阳市(庆城县、镇原县、华池县、正宁县、环县、合水县、西峰区、宁县)
中山市
宣城市(泾县、郎溪县、旌德县、广德市、宁国市、宣州区、绩溪县)
江门市(新会区、鹤山市、台山市、开平市、江海区、蓬江区、恩平市)
来宾市(忻城县、兴宾区、象州县、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县)
雅安市(芦山县、宝兴县、雨城区、名山区、石棉县、汉源县、天全县、荥经县)
西宁市(湟源县、湟中区、城西区、城东区、大通回族土族自治县、城北区、城中区)
玉林市(北流市、容县、陆川县、兴业县、博白县、玉州区、福绵区)
湖州市(南浔区、德清县、长兴县、安吉县、吴兴区)
黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、榕江县、天柱县、黄平县、麻江县、从江县、雷山县、黎平县、岑巩县、三穗县、镇远县、凯里市、剑河县、施秉县、锦屏县、台江县)
本溪市(明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区)
成都市(青羊区、新都区、新津区、大邑县、简阳市、龙泉驿区、郫都区、武侯区、成华区、青白江区、双流区、彭州市、金堂县、金牛区、温江区、都江堰市、崇州市、蒲江县、锦江区、邛崃市)
新乡市(卫滨区、红旗区、卫辉市、获嘉县、牧野区、新乡县、延津县、封丘县、凤泉区、辉县市、原阳县、长垣市)
绵阳市(北川羌族自治县、江油市、游仙区、平武县、安州区、三台县、梓潼县、盐亭县、涪城区)
邢台市(宁晋县、隆尧县、任泽区、平乡县、南宫市、襄都区、临西县、新河县、威县、内丘县、巨鹿县、清河县、广宗县、柏乡县、沙河市、信都区、南和区、临城县)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县)
昆明市(盘龙区、官渡区、西山区、五华区、宜良县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、呈贡区、嵩明县、安宁市、石林彝族自治县)
舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)
济南市(历下区、济阳区、章丘区、平阴县、商河县、天桥区、槐荫区、长清区、市中区、钢城区、历城区、莱芜区)
衢州市(衢江区、开化县、龙游县、柯城区、常山县、江山市)
文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、广南县、麻栗坡县、砚山县、丘北县、文山市、西畴县)
德阳市(什邡市、旌阳区、广汉市、中江县、绵竹市、罗江区)
合肥市(肥东县、长丰县、肥西县、庐阳区、包河区、庐江县、巢湖市、蜀山区、瑶海区)
滁州市(来安县、明光市、南谯区、琅琊区、天长市、凤阳县、全椒县、定远县)
嘉兴市(平湖市、南湖区、海盐县、嘉善县、桐乡市、海宁市、秀洲区)
徐州市(睢宁县、贾汪区、新沂市、铜山区、云龙区、鼓楼区、泉山区、沛县、邳州市、丰县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)
阜新市(新邱区、清河门区、细河区、彰武县、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、凌源市、双塔区、北票市)
威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)
马鞍山市(含山县、和县、花山区、雨山区、当涂县、博望区)
太原市(万柏林区、晋源区、尖草坪区、古交市、杏花岭区、阳曲县、迎泽区、娄烦县、清徐县、小店区)
常德市(石门县、鼎城区、桃源县、澧县、武陵区、安乡县、津市市、临澧县、汉寿县)
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安庆市(潜山市、怀宁县、岳西县、迎江区、望江县、宿松县、桐城市、太湖县、大观区、宜秀区)
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昌都市(察雅县、丁青县、卡若区、八宿县、芒康县、类乌齐县、洛隆县、边坝县、江达县、左贡县、贡觉县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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