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百色市(西林县、田林县、凌云县、右江区、德保县、靖西市、田东县、隆林各族自治县、田阳区、那坡县、乐业县、平果市)
丹东市(振安区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、凤城市)
鞍山市(铁西区、台安县、铁东区、立山区、千山区、岫岩满族自治县、海城市)
常州市(金坛区、溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、新北区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
遂宁市(大英县、船山区、安居区、蓬溪县、射洪市)
常德市(武陵区、石门县、鼎城区、临澧县、汉寿县、桃源县、澧县、安乡县、津市市)
晋中市(祁县、和顺县、太谷区、平遥县、左权县、昔阳县、榆次区、灵石县、介休市、榆社县、寿阳县)
楚雄彝族自治州(楚雄市、武定县、禄丰市、永仁县、双柏县、元谋县、姚安县、南华县、牟定县、大姚县)
德州市(平原县、齐河县、临邑县、陵城区、宁津县、乐陵市、夏津县、武城县、德城区、禹城市、庆云县)
阜阳市(颍东区、临泉县、颍泉区、颍上县、界首市、太和县、颍州区、阜南县)
银川市(贺兰县、灵武市、兴庆区、西夏区、永宁县、金凤区)
昌都市(贡觉县、类乌齐县、八宿县、江达县、洛隆县、察雅县、卡若区、芒康县、丁青县、边坝县、左贡县)
南昌市(青山湖区、新建区、南昌县、青云谱区、西湖区、红谷滩区、东湖区、安义县、进贤县)
平顶山市(宝丰县、石龙区、湛河区、卫东区、叶县、郏县、舞钢市、汝州市、鲁山县、新华区)
晋城市(城区、阳城县、沁水县、高平市、陵川县、泽州县)
黄石市(阳新县、铁山区、黄石港区、西塞山区、下陆区、大冶市)
孝感市(孝昌县、应城市、汉川市、云梦县、大悟县、孝南区、安陆市)
黑河市(五大连池市、孙吴县、爱辉区、北安市、嫩江市、逊克县)
厦门市(思明区、海沧区、翔安区、集美区、同安区、湖里区)
马鞍山市(当涂县、和县、雨山区、花山区、博望区、含山县)
赣州市(全南县、崇义县、兴国县、上犹县、宁都县、大余县、赣县区、会昌县、南康区、于都县、章贡区、安远县、瑞金市、寻乌县、信丰县、定南县、龙南市、石城县)
忻州市(繁峙县、代县、神池县、偏关县、宁武县、五寨县、五台县、忻府区、岢岚县、静乐县、定襄县、保德县、河曲县、原平市)
邵阳市(新宁县、武冈市、绥宁县、洞口县、城步苗族自治县、大祥区、隆回县、邵东市、新邵县、双清区、邵阳县、北塔区)
山南市(乃东区、琼结县、浪卡子县、措美县、桑日县、曲松县、扎囊县、隆子县、贡嘎县、错那市、洛扎县、加查县)
日喀则市(仁布县、萨迦县、聂拉木县、仲巴县、萨嘎县、岗巴县、亚东县、拉孜县、定日县、桑珠孜区、谢通门县、昂仁县、江孜县、康马县、南木林县、定结县、吉隆县、白朗县)
北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)
延安市(子长市、宝塔区、延川县、宜川县、安塞区、吴起县、甘泉县、延长县、富县、洛川县、黄陵县、志丹县、黄龙县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、鹤峰县、建始县、宣恩县、咸丰县、恩施市、来凤县)
茂名市(高州市、电白区、茂南区、化州市、信宜市)
贵阳市(白云区、花溪区、清镇市、乌当区、观山湖区、云岩区、修文县、开阳县、南明区、息烽县)
锦州市(古塔区、凌河区、北镇市、凌海市、义县、黑山县、太和区)
运城市(稷山县、闻喜县、新绛县、夏县、垣曲县、临猗县、平陆县、永济市、绛县、河津市、芮城县、盐湖区、万荣县)
陇南市(文县、宕昌县、武都区、两当县、礼县、徽县、康县、西和县、成县)
保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)
菏泽市(东明县、郓城县、巨野县、单县、成武县、定陶区、曹县、牡丹区、鄄城县)
沈阳市(辽中区、康平县、皇姑区、沈河区、新民市、大东区、于洪区、苏家屯区、和平区、浑南区、沈北新区、铁西区、法库县)
黄山市(休宁县、徽州区、黄山区、屯溪区、黟县、祁门县、歙县)
凉山彝族自治州(昭觉县、美姑县、会东县、布拖县、喜德县、西昌市、金阳县、越西县、盐源县、会理市、甘洛县、冕宁县、普格县、木里藏族自治县、德昌县、宁南县、雷波县)
赤峰市(喀喇沁旗、巴林左旗、红山区、巴林右旗、松山区、林西县、敖汉旗、克什克腾旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、宁城县)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市)
伊犁哈萨克自治州(伊宁市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍尔果斯市、霍城县、伊宁县、新源县、巩留县、奎屯市、昭苏县)
驻马店市(正阳县、泌阳县、新蔡县、上蔡县、平舆县、确山县、西平县、汝南县、遂平县、驿城区)
天津市(南开区、北辰区、红桥区、宁河区、河东区、西青区、蓟州区、宝坻区、河北区、静海区、东丽区、滨海新区、和平区、津南区、河西区、武清区)
酒泉市(肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)
朔州市(山阴县、怀仁市、应县、右玉县、平鲁区、朔城区)
大连市(甘井子区、瓦房店市、普兰店区、西岗区、长海县、金州区、庄河市、旅顺口区、沙河口区、中山区)
江门市(江海区、蓬江区、恩平市、新会区、开平市、台山市、鹤山市)
临沂市(郯城县、罗庄区、费县、兰陵县、莒南县、河东区、平邑县、沂南县、蒙阴县、沂水县、临沭县、兰山区)
宜宾市(长宁县、江安县、屏山县、高县、兴文县、翠屏区、南溪区、珙县、筠连县、叙州区)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
三门峡市(灵宝市、渑池县、湖滨区、陕州区、义马市、卢氏县)
辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、弥勒市、蒙自市、红河县、开远市、元阳县、泸西县、个旧市、石屏县、建水县)
衢州市(龙游县、常山县、江山市、衢江区、开化县、柯城区)
儋州市
玉林市(玉州区、福绵区、陆川县、容县、北流市、博白县、兴业县)
长沙市(岳麓区、雨花区、长沙县、望城区、浏阳市、芙蓉区、天心区、开福区、宁乡市)
深圳市(罗湖区、龙岗区、盐田区、宝安区、福田区、南山区、坪山区、龙华区、光明区)
阳泉市(盂县、平定县、城区、郊区、矿区)
张家口市(万全区、怀来县、阳原县、康保县、怀安县、桥西区、张北县、沽源县、涿鹿县、赤城县、下花园区、桥东区、尚义县、崇礼区、蔚县、宣化区)
汕头市(金平区、潮阳区、濠江区、澄海区、潮南区、龙湖区、南澳县)
白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、靖宇县、抚松县)
定西市(渭源县、通渭县、漳县、临洮县、岷县、安定区、陇西县)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、博湖县、若羌县、且末县、轮台县、和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县)
新乡市(卫滨区、原阳县、辉县市、封丘县、长垣市、牧野区、凤泉区、红旗区、延津县、获嘉县、卫辉市、新乡县)
西宁市(城中区、城西区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城北区)
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商洛市(山阳县、商南县、柞水县、商州区、洛南县、丹凤县、镇安县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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